双良节能-公司研究报告-节能设备龙头发力光伏硅片业务前瞻布局制氢设备-230401（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月0101日日增持增持1双良节能（双良节能（600481.SH600481.SH）节能设备龙头发力光伏硅片业务，前瞻布局制氢设备节能设备龙头发力光伏硅片业务，前瞻布局制氢设备 公司研究公司研究公司快评公司快评 机械设备机械设备通用设备通用设备 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：吴双吴双0755-执证编码：S0980519120001证券分析师：证券分析师：王昕宇王昕宇021-执证

2、编码：S0980522090002事项：事项：近日，公司连续披露签订重大销售合同公告，与亿晶光电、江苏中清等多家客户签订单晶硅棒/硅片销售合同，3 月份签订销售合同累计规模约 8GW；截至目前公司签订的单晶硅棒/硅片长单合同累计接近 100GW。国信电新观点：国信电新观点：1）双良节能主营业务分为光伏板块和节能板块。其中光伏板块主营硅片制造和多晶硅企业生产设备还原炉等，2022 年预计实现营业收入 96.6 亿元，营收占比 75.9%；节能板块主营溴冷机、换热器、空冷岛等用于工业余热管理领域的常规设备,2022 年预计实现营业收入 28.7 亿元，营收占比 22.6%。2）光伏板块（材料+设备

3、）：公司光伏硅片业务 2022 年预计实现销售 13GW，2023-25 年对外销售29/42/60GW，同比增速分别为 117%/43%/42%。光伏设备方面，公司是多晶硅还原炉龙头企业，市占率多年保持在 65%以上，2023 年多晶硅料快速扩产，公司还原炉业务有望实现 38.7 亿元营收，同比增长38.6%，毛利率在 38.0%。3）节能节水设备：包括溴冷机、换热器、空冷器。溴冷机是公司成立之初的主营业务，有 40 年深耕经验，2021 年国内市占率排名第三,2023 年预计实现营业收入 13.6 亿元；换热器产品近几年营收规模保持稳中有升，2023 年预计实现营业收入 5.1 亿元。空冷

4、岛业务有望受益于国内火电设备需求的提升，呈现高增长，2023 年预计实现营业收入 21.1 亿元，同比增长 80%，板块综合毛利率有望达到 24.9%。4）新兴业务制氢设备：主要产品为制氢电解槽，目前在建产能 100 台套，未来成长可期。我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 10.2/22.9/28.5 亿元，同比增长 230%/124%/25%，当前股价对应PE 分别为 28.7/12.8/10.3 倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为18.0-19.9 元，2023 年动态市盈率 14.6-16.3 倍，相对于公司 3 月 31 日股价有 14%-27%的

5、溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。评论：评论：历史沿革及股权结构公司主要从事溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统、多晶硅还原炉以及单晶硅棒、硅片生产销售。公司前身江阴溴化锂制冷厂成立于 1985 年，起初专注于溴冷机业务，2000 年被评为“中国机械十大杰出企业”，2003 年在上交所挂牌上市。随后公司开始拓展业务布局，2005 年开展换热器业务，2008 年开展空冷器业务，2015 年注入多晶硅还原炉业务，从设备板块进入光伏领域。2021 年，公司切入单晶硅环节，从光伏设备领域进入光伏材料制造领域，2022 年公司切入光伏组件环节，并开始布局制氢系统产品。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所

6、有内容证券研究报告证券研究报告2图1：双良节能发展历程资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理公司股权结构稳定，实际控制人经验丰富。缪双大先生是公司创始人，也是公司实际控制人，其直接持有双良节能 0.78%股份，并通过双良集团、上海同盛永盈、江苏澄利、江苏利创、江苏双良科技间接控制公司 44.62%股份，合计控制公司 45.40%股份。缪双大先生 1982 年从部队转业后创业，1985 年创立了江阴溴化锂制冷机厂（双良节能前身），至今在相关领域已有接近 40 年的从业和管理经验，引领双良节能不断开拓布局，扩大业务版图。图2：双良节能股权结构示意图资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理