【研报】汽车行业深度研究报告：海外汽车年报总结如何应对2020？-20200413[42页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 汽车行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 海外汽车年报总结：如何应对海外汽车年报总结：如何应对 2020？ 摘要摘要： 2019 年全球汽车销量同比年全球汽车销量同比-5%。 2019 年主要地区欧洲+1%、 北美-2%、 中国-8%， 2020 年疫情影响下预计全球销量同比-9%。 2019 年财务表现：年财务表现：车企车企强于零部件，重视现金流稳健强于零部件，重视现金流稳健。 1） 营收：车企营收增速均值+1.7%，零部件-2.8%，车企整体好于零部件； 2） 毛利率：车企 17.7%/-

2、0.7PP，零部件 15.6%/-1.2PP，车企向上传导； 3） EBITDA 利润率：车企 12.4%/+0.1PP，零部件 10.2%/-1.5PP，高低差异大； 4） 净利润：车企受非经因素影响大（合规成本），多数零部件两位数下滑； 5） 资产负债率：车企 71%/+0.9PP，零部件 62%/+1.6PP，高低差异大； 6） ROE：车企 7.8%/-3.4PP，零部件 6.5%/-8.1PP，净利润大幅下滑所致； 7） 自由现金流：多数同比好转，保护自由现金流意识强。 车企及零部件对 2020 年已有防御的预期。从 2019 年财务表现看，车企强于零 部件，抵御风险能力更强。预计

3、2020 年疫情会加速零部件行业格局变化。 共性：共性：强调降本、资本开支聚焦强调降本、资本开支聚焦转型转型、零部件持续整合、零部件持续整合。几乎所有车企都在强 调降本增效，零部件企业受到成本压力的传导也在跟随进行降本增效，方式集 中在成本削减、费用精简和组织调整。车企和零部件企业普遍也在约束资本开 支，更聚焦于新产品和新技术的投入，部分企业投入还会进一步上升。车企加 快产品组合的更新或优化，电动化大势明确，碳排放法规趋严，合规成本的上 升起到了逼迫车企加速转型的作用。 零部件企业也在加速电气化和智能制造转 型，强调加强软件研发实力。此外，业内投资活动多，几乎所有零部件均有对 外投资或兼并收购

4、的项目。 特性：特性：依然有表现相对强劲的企业，主要得益于产品周期、成本削减依然有表现相对强劲的企业，主要得益于产品周期、成本削减。表现 优秀的车企如大众、丰田、现代和 PSA，产品组合强势、经营管理效率高。福 特业绩受非经因素影响，管理层计划进一步强化改革。零部件企业财务状况相 对严峻，向利润更高产品的转型需求迫切。 投资建议：投资建议：2019 年全球汽车行业进入调整期，受疫情影响，2020 年原预期的 温和复苏大概率无法实现，此背景下，各公司经营策略、竞争格局预计将加速 变化。回到国内视角，海外疫情及产业波动主要影响部分外向型零部件公司， 以及国内出口经济进而汽车消费。但国内疫情控制稳定

5、，外部风险和不稳定因 素反而带来中国汽车企业的竞争与整合优势，2020-2021 年中国汽车产业如何 逆势进一步融入全球体系，非常值得关注。推荐低估值、内需为主的乘用车： 长安汽车，上汽集团，港股吉利汽车、长城汽车。零部件推荐全球竞争力有望 进一步增强的：华域汽车、豪能股份、爱柯迪、精锻科技，建议关注岱美股份、 玲珑轮胎、敏实集团、科博达；以及特斯拉/电动车产业链：拓普集团、三花 智控（家电联合覆盖），建议关注银轮股份。 风险提示：风险提示：海外疫情持续时间长于预期、中美贸易谈判反复、2020 年宏观经 济低于预期、全球汽车需求低于预期等。 证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话：021-

6、20572543 邮箱： 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 177 4.64 总市值(亿元) 17,839.28 2.81 流通市值(亿元) 13,263.31 2.84 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.11 0.52 -18.16 相对表现 -4.51 4.16 -12.66 汽车行业重大事项点评：电动车补贴延长，二 手车降税 2020-04-01 海外疫情对国内汽车行业影响简析 2020-04-09 汽车行业重大事项点评：3 月批发弱、终端强， 特斯拉表现亮眼 2020-04-10 -22% -13% -3% 7% 19/04 19/06 19/08