星源材质-公司深度报告：锂电隔膜龙头优势凸显深度布局海外-230329（23页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|电池 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 星源材质(300568)报告日期：2023 年 03 月 29 日 锂电隔膜锂电隔膜龙头优势凸显，深度布局海外龙头优势凸显，深度布局海外 星源材质首次覆盖星源材质首次覆盖深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司是全球中高端锂电隔膜主流供应商公司是全球中高端锂电隔膜主流供应商 公司全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，拥有锂离子电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权，并建有先进的隔膜生产线。2021 年度公司实现归母净利润2.83 亿元，同比增长 133.49%，锂电池隔膜业务增长强劲。根据公司业绩预告，2022

2、 年预计实现归母净利润 7.1-7.5 亿元，同比增长 150.98%-165.12%。行业集中度行业集中度较高较高，头部企业优势显现，头部企业优势显现 我们测算到 2026 年全球锂电隔膜需求为 428 亿平方米，四年 CAGR 为 42%。目前隔膜行业市场集中度较高，根据 EV Tank，2022 年国内干法、湿法隔膜市场CR3 分别为 70.2%、80.5%。由于行业壁垒较高，一线厂商与二三线厂商在技术、资金上都拉开了一定差距，且由于生产设备供给有限、行业规模经济明显等原因，未来头部企业有望达成更快的扩产速度，市场集中度可能进一步提升。产能步入高峰期，绑定产能步入高峰期，绑定布鲁克纳机械

3、布鲁克纳机械 在产能方面，截至2022年初，公司已有湿法及涂覆隔膜产能约8亿平方米，2021 年湿法及涂覆隔膜的产能利用率已超过 100%。目前在建产能包括南通星源、合肥星源以及瑞典等项目，大部分配套涂覆产线，预计 2026 年公司湿法及涂覆隔膜的产能将超过 38 亿平方米；在设备环节，公司与布鲁克纳机械的合作关系紧密，公司扩产规划有保障；并且公司预计推出 6.2 米宽幅的湿法产线，新一代产线的生产效率的大幅提升将进一步降低生产成本。技术、客户优势明显，重点发力海外市场技术、客户优势明显，重点发力海外市场 在技术方面，公司建立了行业领先的研发平台，形成了包含原材料配方筛选和快速配方调整、微孔制

4、备技术、成套设备自主设计、快速满足客户产品定制需求、全程技术服务的“产品+服务”的整体解决方案优势。目前公司客户涵盖宁德时代、比亚迪、LG ES、Northvolt 等国内外头部企业，公司的海外业务盈利能力强、客户关系稳定，通过瑞典基地有望享受海外市场电动化的发展机会。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为全球领先的锂离子电池隔膜供应商，围绕技术、客户端已经建立起较深的竞争壁垒。在全球汽车电动化的大趋势之下，公司着眼全球积极扩产提升市场占有率，未来有望维持高速成长。我们预计2022-2024年公司归母净利润为 7.14、12.44、18.

5、21亿元，对应 EPS分别为 0.56、0.97、1.42 元，对应 PE 为 35、20、14 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 产品价格下跌和盈利能力下滑风险，技术路线变更风险，汇率波动风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：赵千里分析师：赵千里 执业证书号：S1230522050003 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 研究助理：虞方林研究助理：虞方林 基本数据基本数据 收盘价￥19.73 总市值(百万元)25,288.47 总股本(百万股)1,281.7

6、3 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 【浙商电新|邓伟】星源材质：量利双升，业绩如期释放2021Q3 报点评 2021.10.20 2 海外客户放量在即，公司业绩拐点将至星源材质深度报告 2021.09.01 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1861 2964 5080 7175 (+/-)(%)92.48%59.30%71.41%41.24%归母净利润 283 714 1244 1821 (+/-)(%)133.49%152.42%74.22%46.41%每股收益(元)0.22 0.56 0.97 1.