福莱特-公司研究报告-2022年利润承压2023年产能快速扩张-230330（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月3030日日增持增持福莱特（福莱特（601865.SH601865.SH）20222022 年利润承压，年利润承压，20232023 年产能快速扩张年产能快速扩张核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬证券分析师：陈抒扬010-880053130755-S0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值33.20-35.00 元收盘价32.92 元总市值/

2、流通市值70676/70676 百万元52 周最高价/最低价47.86/30.48 元近 3 个月日均成交额224.68 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告20222022 年公司收入稳步增长年公司收入稳步增长，利润有所承压利润有所承压。2022 年公司实现营业收入154.6亿元，同比+77%；归母净利润21.2亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润20.8亿元，同比+0.9%。对应 22Q4 单季度实现营收42.5 亿元，同比+79%，环比+9%；归母净利润6.2 亿元，同比+53%，环比+23%；扣非归母净利润6.1 亿元，同比+63%，环比+23%。大窑炉

3、产能快速扩张大窑炉产能快速扩张，持续巩固行业头部地位持续巩固行业头部地位。公司过会扩产指标充裕，未来将积极布局大尺寸窑炉产能，能够有效降低单位产品能耗并提高成品率，从而降低生产成本并持续巩固行业头部地位。公司 A 股首发募投项目“年产 90 万吨光伏组件盖板玻璃项目”窑炉日熔化量为 1,000 吨，综合能耗较原有生产线下降幅度约 20%。2022 年可转债募投项目“年产75 万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目”窑炉日熔化量为 1,200吨，所需原材料和能耗有所降低，随着单线规模的提升，切边和不良品占比有望实现进一步下降。布局布局石英砂及天然气资源，成本优势显著石英砂及天然气资源，成本优势显

4、著。石英砂供应方面，2022 年公司分别以 33.4 亿元和 33.8 亿元的价格分别取得安徽凤阳大华矿业、三力矿业 100%股权，以及凤阳县灵山-木屐山矿区玻璃用石英岩矿 13 号段采矿权，三者保有储量分别为 2084/3745/11701 万吨。公司提前布局原材料石英岩采矿权，能够保证供应链安全及原材料价格稳定，有效支撑公司光伏玻璃扩产需求。能源供应方面，公司持有昆仑燃气 35.0%的股权及嘉兴燃气 4.5%的股权。通过对原材料及能源成本的控制，公司光伏玻璃业务毛利率始终维持在第一梯队，较第二梯队企业保持 5%以上的毛利率优势。风险提示风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风

5、险；公司降本不及预期的风险；投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 194.2/230.7/267.8亿元，同比增长26%/19%/16%；实现归母净利润28.5/38.6/49.5亿元，同比增长35%/35%/28%，当前股价对应PE分别为31/23/18 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 33.2-35.0 元，对应2023 年动态PE 区间为31-33 倍，较公司当前股价有1%-6%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2

6、024E2025E2025E营业收入(百万元)8,71315,46119,41623,07026,784(+/-%)39.2%77.4%25.6%18.8%16.1%净利润(百万元)21202123285438624945(+/-%)30.2%0.1%34.5%35.3%28.0%每股收益（元）0.990.991.071.431.81EBITMargin26.7%15.3%18.6%20.0%21.6%净资产收益率（ROE）17.9%15.1%9.8%11.7%13.2%市盈率（PE）33.333.330.623.018.2EV/EBITDA27.524.323.018.214.7市净率（PB