【研报】第三方支付行业专题研究：开拓蓝海深耕存量升级模式-20200710[22页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 开拓蓝海开拓蓝海，深耕存量，深耕存量，升级模式，升级模式 第三方支付行业专题研究2020.7.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行分析师 S1010519060001 我们认为，支付机构未我们认为，支付机构未来来机遇在于：机遇在于：1）开拓蓝海，开拓蓝海，强化强化产业产业支付支付和跨境支付和跨境支付 布局；布局；2）深耕存量深耕存量，强化，强化 C 端端流量流量向高毛利金融业务向高毛利金融业务的的“二次引流二次引流”；3）升）升 级模式，级模式，从静态业务转向动态数据挖掘

2、，推进征信、数据科技、企业从静态业务转向动态数据挖掘，推进征信、数据科技、企业 SaaS 等等 多元“智能”产品。多元“智能”产品。 第三方支付：估算交易规模超过第三方支付：估算交易规模超过 300 万亿万亿/年年。中国人民银行数据显示，2019 年全国互联网支付、移动支付为主的电子支付业务规模 2857 万亿，其中银行、 第三方支付机构处理规模分别为 2607 万亿/250 万亿 （未包含红包类等娱乐性产 品）。我们估计，宽口径下银行卡收单、互联网支付、线上移动支付、线下移动 支付规模分别约 60 万亿/25 万亿/190 万亿/34 万亿。下文我们按照支付产业链 的三个主要参与机构模式，来

3、分析细分行业经营格局。 账户机构：场景为王，流量致胜。账户机构：场景为王，流量致胜。1）行业格局：头部集中）行业格局：头部集中。“场景频率=流 量”逻辑下，支付宝和财付通成功将电商和社交的场景及客户，转化为 C 端支 付账户流量。 先发优势和客户粘性筑成护城河， 细分市场 CR 2 均持续处于 80%+ 水平。2）盈利模式：手续费分润与二次）盈利模式：手续费分润与二次引引流流两条线两条线。账户机构的手续费分润目 前在 1-2左右，用户增长速度放缓，未来看费率提升的可能。支付奠定客户 与账户基础，看好支付业务向高毛利金融业务的“二次引流”。3）经营现状：）经营现状： 平稳乐观平稳乐观。国内支付用

4、户布局趋于完成，蚂蚁金服和腾讯金融收入增长乐观。 收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维。1）行业格局：分散行业格局：分散。较薄的利 润率水平， 加之账户侧大机构介入意愿较弱的历史背景， 使得国内收单行业格局 分散（估计目前 CR 5 不足 60%）。2）盈利）盈利模式：模式：从费率分润到增值收入从费率分润到增值收入。收 单机构的手续费分润目前在 1.5左右（若考虑代理分润绝对水平将更低），商 户增值业务为主的产业支付为盈利新方向，包括营销管理、资金管理、财税费控 等。3）经营）经营现状：现状：头部头部机构机构相对受益相对受益。2019 年拉卡拉、汇付

5、天下净利润同比 +35%/+39%，移卡盈利转正，多元化收入强化可持续增长基础。 清算机构：特许经营，坐拥流量。清算机构：特许经营，坐拥流量。1）行业格局：特许权）行业格局：特许权下的垄断格局下的垄断格局。目前， 国内支付清算领域已经形成银联司职银行跨行清算、 网联司职第三方支付机构与 银行业务清算的格局。 2019年， 银联、 网联处理交易量分别为189.4万亿元/259.9 万亿元。2）盈利模式：刚性费率下，以量取胜）盈利模式：刚性费率下，以量取胜。“96 费改”后，银联在商户手 续费中的分润比例不超过 0.65（单笔 6.5 元封顶），根据当前交易量简单匡 算转接业务收入贡献将稳定在百亿

6、水平以上。未来，网联或步入收费阶段，亦有 望分享第三方支付规模和结构红利。 行业展望：开拓蓝海，深行业展望：开拓蓝海，深耕存量。耕存量。1）拥抱产业互联网，）拥抱产业互联网，2B 端产业支付大有可端产业支付大有可 为。为。可能路径为，账户端巨头以 C 端撬动 B 端，提升零售商户价值贡献；收单 端机构扎根垂直支付领域，通过定制化服务拓宽护城河。2）2C 端强化数据资端强化数据资 产，创新数字金融产品产，创新数字金融产品。支付业务强化客户粘性，有助于向高毛利金融业务引 流，亦有益于创新数字金融产品。3）跨境布局带来新业务空间。跨境布局带来新业务空间。头部机构借海 外布局实现生态复制，收单机构借跨