人力资源行业系列深度（三）：北京外企拟借壳上市开启人服龙头新征程-230328（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-28 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%0%13%相对收益 0%-4%17%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）73 总市值（亿）5352 流通市值（亿）2570 市盈率（倍）0 市净率（倍）3.63 成分股总营收（亿）1197 成分股总净利润（亿）-69

2、成分股资产负债率（%）50.33 Table_Report 相关报告 社服 2023 年度策略：花开疫散，兼顾弹性与估值-20230203 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 研究助理：赵涵真研究助理：赵涵真 执业证书编号：S0550121050017 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 北京外企北京外企拟拟借壳上市，开启人服龙头新征程借壳上市，开启人服龙头新征程-人力资源行业系列深度（三）人力资源行业系列深度（三）报报告摘要：告摘要：Table_Summar

3、y 北京外企北京外企拟通过重大资产重组注入北京城乡拟通过重大资产重组注入北京城乡，成为人服赛道第三家，成为人服赛道第三家 A 股股上市公司上市公司。北京城乡拟筹划重大资产重组，通过资产置换及发行股份购买资产的方式收购北京外企 100%的股权。根据评估结果，本次收购对价为 89.46 亿元，北京外企 2021 年的归母净利润为 6.15 亿元，对应收购时 PE 为 14.55x。人力资源服务行业人力资源服务行业达万亿规模，细分赛道众多，新老业务均具备长期成达万亿规模，细分赛道众多，新老业务均具备长期成长潜力长潜力。据人力资源和社会保障部数据统计，截至 2021 年底人力资源服务行业营业收入规模达

4、到 2.46 万亿元/+21%，2016-2021 年复合增长率达到 15.63%，尽管受到疫情和宏观经济波动的扰动，人服行业规模仍在高速增长。人服行业高景气的细分赛道主要集中在人力外包，以包含岗位外包、业务外包等用工形式的广义灵活用工为主，在我国仍然处于高速发展阶段，对比成熟市场渗透率存在较大提升空间。我们看好我们看好疫后疫后复复苏趋势下苏趋势下招聘市场招聘市场回暖的确定性回暖的确定性、以及危机后灵活用工渗透率的快速提、以及危机后灵活用工渗透率的快速提升，升，预计企业招聘中外包员工需求回弹将显著高于正式员工，城市服务业招聘需求已在春节后展现出显著复苏趋势，人力外包有望率先收益。北京外企是人服

5、行业的老牌综合性玩家，北京外企是人服行业的老牌综合性玩家，产品产品/规模规模/客户资源优势铸就客户资源优势铸就超强超强品牌护城河品牌护城河，融资渠道拓宽后有望助力公司加速成长，融资渠道拓宽后有望助力公司加速成长。北京外企的前身是国内第一家人力资源服务机构，背靠国资，具备优质且粘性极高的客户资源、全面的客户网络及雄厚的资金实力。从财务表现看，2019-2021 年公司营业收入和归母净利润持续增长，CAGR 分别为达到 26%和22%。从业务结构看，人事管理服务是利润的主要来源，毛利占比 50%左右；业务外包是公司规模增长的主要驱动力，2019-2021 年的 CAGR达 29%，占营业收入的比例

6、皆在 80%以上。在业务拓展方面，北京外企和欧洲人服龙头德科集团成立合资公司，借助国际经验驱动业绩成长、加速国际化发展。此外，北京外企本次交易募集资金将主要用于数字化建设项目，预计数字化转型将显著赋能于内部管理效率。重组完成后，我们重组完成后，我们预计北京外企预计北京外企 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为7.00/8.28/9.13 亿元亿元，参考可比公司估值，给予 2023 年 20 倍 PE，考虑摊薄影响，依据重组业绩承诺测算目标价为 18.34 元；依据历史业绩我们认为北京外企重组业绩承诺偏低，较为容易达成，故依据盈利预测测算目标价为 29.26 元，对应涨幅空间