【研报】非银金融行业：深度！嘉信理财模式拆解如何连接客户与资产-20200212[18页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0202 月月 1 12 2 日日 非银金融 深度！嘉信理财模式拆解，如何连接客户与资产 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：陆韵婷分析师：陆韵婷 执业证书编号：执业证书编号：S0740518090001 Email： 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 基本状况基本状况 上市

2、公司数 71 行业总市值(百万元) 5135269 行业流通市值(百万元) 2310871 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 20172018A 2019E 2020E 20172018A 2019E 2020E 华泰证券 18.21.30 0.66 0.91 1.14 14.1 27.7 20.1 16.0 买入 中信证券 22.60.94 0.77 1.20 1.33 24.1 29.5 18.9 17.1 买入 中金公司 14.50.76 0.83 0.98 1.10 19.2 17

3、.6 14.9 13.3 未评级 东方财富 14.50.15 0.19 0.26 0.34 97.8 78.4 55.6 42.4 未评级 备注：未评级公司盈利预测取自 wind 一致预期；截至 2020 年 2 月 11 日数据； 投资要点投资要点 前言前言：随着美国证券市场机构化发展，以及财富管理转型和竞争的深入，：随着美国证券市场机构化发展，以及财富管理转型和竞争的深入， 嘉信理财的盈利驱动早已由客户交易额嘉信理财的盈利驱动早已由客户交易额*佣金率，转变为客户佣金率，转变为客户AUM*综合收综合收 费率，后者的盈利模式对市场周期波动更为“免疫” ，增长持续且稳健。本费率，后者的盈利模式对

4、市场周期波动更为“免疫” ，增长持续且稳健。本 文重点解析嘉信理财的财富管理模式，通过对嘉信理财客户资产拆分，解文重点解析嘉信理财的财富管理模式，通过对嘉信理财客户资产拆分，解 密嘉信理财的盈利增长。密嘉信理财的盈利增长。 进击的基金资产，从进击的基金资产，从 OneSource 平台创新开始。平台创新开始。截至 2018 年，在嘉信 3.25 万亿的客户 AUM 中， 基金资产占比达到 51.8%， 并且为嘉信贡献 18% 的收入，其中嘉信自营基金和第三方基金（包括 OneSource 平台）收入贡 献相仿。 1）盈利模式差异：盈利模式差异：嘉信投资管理（CSIM）作为嘉信自营基金的基金管理

5、 人，向投资者收取基金管理费；OneSource 平台免交易手续费，向第三方 基金管理人收取基金资产 0.25-0.35%的管理费分佣；其他第三方基金收取 部分手续费，以及管理费分佣。2）分佣比例测算分佣比例测算。近几年 OneSource 平 台平均费率维持较高水平，我们估算其管理费分佣提成比例50%（以所有 类型基金 0.6-0.7%的管理费率测算） 。3）规模）规模与费率与费率趋势。趋势。OneSource 平台和其他第三方基金平均费率保持稳定，嘉信自营基金费率整体有所降 低，主要是低管理费率的 ETF 基金占比提升。 丰富的投资管理方案，本质是根据客户需求和资产规模差异的分层。丰富的投

6、资管理方案，本质是根据客户需求和资产规模差异的分层。1）包包 括自动化投资组合、专业投顾服务、以及账户委托管理三大类。括自动化投资组合、专业投顾服务、以及账户委托管理三大类。其中专业 投顾服务是由外部独立投顾 RIAs 提供咨询服务，投资者向 RIAs 支付顾问 费， 嘉信理财获得一定比例分成。 2） 近几年来， 咨询服务的客户资产规模、近几年来， 咨询服务的客户资产规模、 总收入保持增长，且收费项目费率保持在总收入保持增长，且收费项目费率保持在0.5%。而总体平均费率有所降 低，主要是免收费项目的占比由 2014 年 8.9%提升至 2018 年 21.6%。3） 不可忽视的是，随着包括大型