大北农-公司首次覆盖报告：多业务条线齐头并进转基因龙头启航在即-230329（44页）.pdf

《大北农-公司首次覆盖报告：多业务条线齐头并进转基因龙头启航在即-230329（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《大北农-公司首次覆盖报告：多业务条线齐头并进转基因龙头启航在即-230329（44页）.pdf（44页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年03月29日多业务多业务条线条线齐头并进齐头并进，转基因转基因龙头龙头启航在即启航在即大北农（大北农（002385.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点饲料饲料“压舱石压舱石”护航护航，养殖养殖、种业双向发展种业双向发展。公司以饲料业务起家，2001 年起陆续覆盖种业、植保、动保和种猪等多个研发壁垒较高的领域。饲料方面，公司主推科技含量较高的乳猪料等高端料，目前已拥有产能约 1000 万吨，同时也是全国预混料生产规模最大的企业。种业方面，经过十余年的科技创新投入，公司生物育种成果卓著，转基因

2、技术护城河深厚。生猪养殖方面，目前公司已拥有 3 家国家核心育种场以及“9+1”养殖平台，生猪出栏量位列全国前十。转基因技术布局领先转基因技术布局领先，2023 年有望开启高增长年有望开启高增长。目前我国转基因商业化在政策端已无障碍，2022 年底已召开转基因玉米品种审定会议，2023 年有望成为转基因商业化元年。目前我国已发放 13 张/4 张转基因玉米/大豆安全证书，公司拥有其中 4 张/1 张转基因玉米/大豆安全证书。转基因玉米方面，公司为我国拥有转基因玉米安全证书数量最多、应用面积最广、复合性状产品最多的企业。公司设定“低、中、高”多层次推广方案，有望最先、最大程度受益于转基因商业化而

3、迎来市占率的加速提升。此外在转基因大豆方面，公司聚焦南美市场，积极布局“种出豆进”战略，目前耐除草剂大豆转化事件 DBN9004 和抗虫大豆转化事件 DBN8002 已在阿根廷获得种植许可，其中 DBN9004 亦获得中国进口证书和国内生产应用安全证书。玉米、大豆双轮驱动，种业业绩有望开启高增长。饲料饲料扩产打开成长空间扩产打开成长空间，市占率有望持续提升市占率有望持续提升。饲料业务是公司的现金牛业务和支柱产业，2019-2021 年公司饲料市占率连续 3 年增长，2021 年在所有上市饲企中位居第五，浙江省市占率达 15-20%。2021 年公司实现饲料销量 589.59 万吨，2012-2

4、021 年 CAGR 为 10.34%；2022H1受下游养殖行情低迷影响，公司饲料销量下滑，实现饲料销售 235.05 万吨，同比-19.42%。产能方面，2022 年公司发布定增预案，拟募集资金布局东北、西南和华北地区的饲料产能，助力中长期 1000 万吨饲料销量目标实现。产品结构方面，公司饲料业务定位高端料，饲料毛利率行业内绝对领先。2022 年 5 月起我国能繁母猪产能恢复预计推高 2023Q1 后生猪存栏量，需求增长有望带动饲料销量回暖，进一步夯实公司业绩基础。生猪养殖生猪养殖“质、量质、量”兼顾，板块业绩兼顾，板块业绩修复修复可期可期。公司 2016 年提出养猪大创业战略，养殖业务

5、发展迅速，2018-2022 年生猪出栏量 CAGR 近28%，2023 年有望达到 600 万头（同比+35%）。作为农业科技企业，公司在扩大养殖规模的同时注重提升养殖质量，持续加强科研投入来降本增效。2022 年前三季度公司部分平台完全成本已低于 16 元/kg，随产能利用率逐步上升，2023年自繁自养完全成本有望达到14元/kg。此外2021年公司生猪 PSY 达到 25-26 头，北镇猪场可达 27-28 头，处于行业领先水平。公司生猪出栏量稳健增长，成本有望继续优化，生猪养殖业绩修复可期。投资建议投资建议我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 333.98/403.01/

6、448.45 亿元，归母净利润分别为 0.47/14.54/16.55 亿元，当前股价对应 2023-2024年 PE 分别为 690.18/22.32/19.62 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱联系人赵雅斐电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)4140.74流通A股/B股(百万股)4140.74/0.00资产负债率(%)60.06每股净资产(元)2.52市净率(倍)3.11净资产收益率(加权)-3.1112 个月内最高/最低价9.79/6.87相