鼎际得-公司研究报告-乘TOPCon东风打造纯POE龙头-230328（36页）.pdf

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1其他化学制品其他化学制品鼎际得（鼎际得（603255.SH）买入买入-B(首次首次)乘乘 TOPCon 东风，打造纯东风，打造纯 POE 龙头龙头2023 年年 3 月月 28 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司上市以来股价表现公司上市以来股价表现数据来源：最闻市场数据：市场数据：2023 年年 3 月月 28 日日收盘价（元）：55.16总股本（亿股）：1.33流通股本（亿股）：0.33流通市值（亿元）：18.41数据来源：最闻基础数据：基础数据：2022 年年 12 月月 31 日日每股净资产（元

2、）：11.29每股资本公积（元）：6.51每股未分配利润（元）：3.37资料来源：最闻分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：研究助理：研究助理：贾惠淋邮箱：投资要点：投资要点：TOPCon 技术进入爆发期，提前布局技术进入爆发期，提前布局 40 万吨万吨 POE 粒子及粒子及烯烃产能烯烃产能。2023 年 N 型 TOPCon 电池片技术产能快速释放，实际产出有望超 100GW，明后年仍有 300-400GW 的替代空间，这将直接推升 POE 胶粒需求高速增长。据 CPIA 预测，2023 年 POE 及 EPE 胶膜的市场份额合计约 29%，根据我们测算，202

3、3 年对应 POE 粒子的需求为 47.8 万吨，同比增长超 2 倍。目前，我国 POE 粒子全部依赖进口，国内尚未有公司大规模量产。鼎际得已公告投资 POE 新材料项目，包含 40 万吨/年 POE 联合装置，30 万吨/年-烯烃装置等，在目前产品价格情况下，该项目投产后有望释放巨大的利润空间。专业的高分子材料催化剂和化学助剂提供商，受益于聚烯烃国产自给率专业的高分子材料催化剂和化学助剂提供商，受益于聚烯烃国产自给率提高。提高。鼎际得成立于 2004 年并于 2022 年上市，公司 2018 年-2022 年营收/归母净利润年均复合增长率为 24.38%/11.57%。公司主要产品为高效催化

4、剂、抗氧剂单剂和复合助剂，其需求量与下游聚烯烃行业规模呈明显正相关，未来受益于我国烯烃产业链自给率持续提升。2021 年我国聚乙烯和聚丙烯自给率同比分别提升 10pct/4pct 至 62%/89%；预计 2022 年和 2023 年我国新增聚乙烯产能分别为 500 万吨和 185 万吨，新增聚丙烯产能分别为 540 万吨和 950万吨，拉升公司产品需求。新产能释放叠加三重竞争优势，市占率有望持续提升。新产能释放叠加三重竞争优势，市占率有望持续提升。公司已经具备聚烯烃催化剂产能 225 吨/年、抗氧化剂单剂 2.25 万吨/年、复合助剂 8500 吨/年，2022 年销售聚烯烃催化剂 213.

5、86 吨、抗氧化剂单剂 1.25 万吨、复合助剂 1.54 万吨。IPO 募投产能释放后，烯烃催化剂产能扩张至 475 吨/年、抗氧化剂 4.45 万吨/年、复合助剂 2.85 万吨/年，预计陆续于 2023 年-2025 年达产。技术上，公司深耕聚烯烃催化剂近 20 年，已经开发出第五代齐格勒纳塔产品，覆盖 24 个催化剂品种；服务上，能快速响应，为客户提供定制化一站式服务；核心客户包括中石油、中石化、中海油、中国中化、万华、宝丰等，在国内已经建成完善的销售网络。公司 IPO 的新产能释放后有望抢占增量市场，继续提升市场份额。盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议：、估值分析和投资建议：预计公

6、司 2023 年-2025 年归母公司净利润1.59/2.37/3.57 亿 元，同 比 增 速 为 44.1%/49.1%/50.8%，对 应 EPS 为1.19/1.77/2.67 元，PE 为 46.4/31.1/20.6 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：风险提示：POE 新产品投产不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2大幅上行的风险；行业竞争加剧。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入