阳光电源-公司研究报告-逆变器全球引领者深耕储能赛道迎来收获期-230328（46页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月2828日日买入买入阳光电源（阳光电源（300274.SZ300274.SZ）逆变器全球引领者，深耕储能赛道迎来收获期逆变器全球引领者，深耕储能赛道迎来收获期核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值126.00-134.00 元收盘价105.40 元总市值/

2、流通市值156539/118981 百万元52 周最高价/最低价149.00/56.01 元近 3 个月日均成交额2400.53 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告基于光储业务基于光储业务，布局泛新能源领域布局泛新能源领域。公司主营产品包含光伏逆变器，储能系统，同时拓展布局新能源电驱动、充电桩、氢能业务。公司是全球光伏逆变器龙头企业，同时储能系统集成出货量位居全国第一，在海外储能市场建立了品牌美誉度。公司预告2022年实现营收390-420 亿元（同比+62-74%），实现归母净利润 32-38 亿元（同比+102-140%）。公司光储业务均实现快速发展，20

3、22 年上半年光伏逆变器业务实现营收 59.3 亿元，占营收比例48.3%，储能系统业务实现营收 23.9 亿元，占营收比例 19.4%。全球光伏行业迅速发展全球光伏行业迅速发展，公司公司逆变器业务全球领先逆变器业务全球领先。我们预计2022-2026 年全球光伏新增装机量将从 233GW 增长至 640GW，年均复合增长率为28.7%。根据彭博新能源财经数据，公司2021 年以56GW 出货量位居全球光伏逆变器出货量榜首。公司凭借庞大的销售网络和供应保障将不断提升其销售规模，巩固其市场头部地位。光储融合大趋势光储融合大趋势，公司储能业务迎来收获期公司储能业务迎来收获期。全球新型储能进入高速发

4、展阶段，我们预计 2022-2026 年全球新型储能新增装机容量将从 48GWh 增长至 810GWh，年均复合增长率达到 103%。公司依托在全球光伏逆变器产品的客户资源和渠道优势，积极发展储能系统集成产品，经过多年的研发投入和市场开拓，产品远销英国、美国、德国等发达国家市场，并在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验和品牌美誉度。根据索比储能网的统计，公司 2022储能系统出货量再次位列中国企业第一名；IHS Markit 数据显示，2021年公司位列全球储能系统新增装机量第五名，全球市占率 6%。2022 年前三季度公司储能系统全球发货量超 3.

5、5GWh。前瞻布局电驱动前瞻布局电驱动、充电桩充电桩、氢能等业务氢能等业务。凭借光伏和风电相关电力电子技术的积累和研发优势，公司积极布局新能源车电控业务，2022 年实现电控产品交付量突破 60 万台，位列国内第 5，市占率为 5.6%。同时公司前瞻布局充电桩产品，光伏运维服务以及制氢电解槽等新业务。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润62.31/85.61/105.3 亿元（同比增速 74.6%/37.4%/22.9%），EPS 分别为4.2/5.76/7.09 元，对应当前估值分别为25/18/15 倍。

6、结合绝对和相对估值方法，我们认为公司股票价值在126-134 元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；国际政策波动风险；汇率波动的风险；应收账款周转及信用减值的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2022021 12022022E2E2022023 3E E2022024 4E E2022025 5E E营业收入(百万元)24,13740,16768,53495,948112,446(+/-%)25.2%66.4%70.6%40.0%17.2%净利润(百万元)158335686231856110525(+/-%)-19.0%125.4%74.