紫金矿业-公司研究报告-风起云涌航母起航-230327（62页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 03 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）风起云涌，航母起航风起云涌，航母起航 周期/金属及材料 当前股价：12.01 元 公司是公司是国内矿产金、铜、锌的龙头企业，公司目标国内矿产金、铜、锌的龙头企业，公司目标在在 2030 年年在在全球一流矿业公全球一流矿业公司司排名前列排名前列，并并建成“绿色高技术一流国际矿业集团”建成“绿色高技术一流国际矿业集团”。铜金矿产品产量进入铜金矿产品产量进入全球全球 3-5 位，锂进入全球前位，锂进入全球前 10 位。报告从探索核心竞争力角度分析公司成功之位。报告从探索核心竞争力角

2、度分析公司成功之道及投资逻辑道及投资逻辑。公司公布公司公布 2022 年年报：年年报：2022 年利润 200 亿元，增 28%，收入 2703 亿元，增 20%。矿产铜和矿产金合计贡献毛利 74%的增长，此外卡莫阿贡献 17.5亿投资收益，较去年增长 11 亿元。另，报告中指出，2035 年全球铜消费翻倍增至 5000 万吨，供应缺口接近 1000 万吨，中长期看铜价中枢不断提升。核心竞争力核心竞争力 1灵活的管理机制：灵活的管理机制：紫金矿业是国有相对控股的混合所有制企业。尽管实际控制人为上杭县政府，但该政府基本不对公司业务进行干预，而是交由公司董事会进行决策，实现了公司所有权与经营权的分

3、离。因此，紫金矿业拥有快速且高效的决策体制，这也是把握时机“稳准狠”拿下“巨龙铜业”等优质项目的基础。核心竞争力核心竞争力 2强大的造血能力：强大的造血能力：2022 年全年经营活动现金流 286.79 亿元，相比去年增长 10%。现金流量进入黄金期，公司现金流积累维持较高水平，是未来持续扩张并购的强大基础。核心竞争力核心竞争力 3景气度低点收购：景气度低点收购：精准把握时机能力和快速决策体制，和紫金矿业“稳准狠”的逆周期并购，使得公司以较低成本获取矿产资源 核心竞争力核心竞争力 4点石成金：点石成金：凭借精细化管理，低品位地质资源开发利用的技术优势以及勘探能力，公司在矿山开发和外延方面获取主

4、动权。维持“强烈推荐”投资评级。维持“强烈推荐”投资评级。公司经过多年的开拓，航母已成型。公司产业品种多元，全球分布广泛，因此抵御市场风险、海外国家地区政策政治风险等能力较强。加上滚雪球一样的资金实力，保障护航公司的成长。以铜为代表的较多有色金属迎来供需错配，价格有望上行。公司有望迎来较长周期的量价齐增。在绝对估值法下，公司的参考市值区间 4689 亿元至 5398 亿元。公司市盈率低于可比公司平均值。我们测算 2023 年、2024 年公司归母净利润预计 244、308 亿元，增速分别 22%、26%，对应市盈率分别 13、10 倍。维持“强烈推荐”。风险提示：风险提示：黄金、铜、铅锌等主要

5、金属价格大幅黄金、铜、铅锌等主要金属价格大幅下跌风险；扩建项目落地不下跌风险；扩建项目落地不及预期风险，海外经营风险；汇率波动风险；不可预测的自然灾害发生的风及预期风险，海外经营风险；汇率波动风险；不可预测的自然灾害发生的风险以及疫情对生产的影响；二级市场波动风险等险以及疫情对生产的影响；二级市场波动风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)225102 270329 319664 363055 404180 同比增长 31%20%18%14%11%营业利润(百万元)25087 30946 36980 4

6、7636 55642 同比增长 123%23%19%29%17%归母净利润(百万元)15673 20042 24406 30804 35629 同比增长 141%28%22%26%16%每股收益(元)0.60 0.76 0.93 1.17 1.35 PE 20.2 15.8 13.0 10.3 8.9 PB 4.5 3.6 2.9 2.4 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）2632817 已上市流通股（万股）2052530 总市值（亿元）3162 流通市值（亿元）2465 每股净资产（MRQ）3.4 ROE（TTM）22.5 资产负债率 59.3%主要股东