麦澜德-公司研究报告-专注女性健康持续拓展产品线-230328（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 麦澜德(688273.SH)2023 年 03 月 28 日 买入买入（首次首次）所属行业：医疗器械 当前价格(元)：41.01 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 研究助理研究助理 王艳王艳 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-7.82 15.91 24.54 相对涨幅(%)-7.05 19.96 21.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究

2、 麦澜德麦澜德（688273.SH）：专注女专注女性健康，持续拓展产品线性健康，持续拓展产品线 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1）专注女性健康，4 年近 30%复合增长，股权激励注入高成长动力；2）600 亿朝阳康复器械赛道，集中度提升高成长潜力；3）疫后复苏+新品放量加速回归高增长；4）基于盆底康复不断拓展新品类，盆底及产后康复电刺激、磁刺激（自主）、生殖康复、运动康复、营养管理产品矩阵丰富，持续打开成长空间。公司深耕女性康复器械，疫后复苏公司深耕女性康复器械，疫后复苏+新品放量加速业绩增长：新品放量加速业绩增长：公司深耕盆底及产后康复，自主研发盆底及产后康复设备、耗材及配件、信息化

3、产品等，较同行核心产品技术指标优异。2018-2022 年收入 CAGR 达 27.3%，净利润 CAGR 达 21.7%。主要聚焦于电刺激和生物反馈领域，同时切入自主磁刺激领域。公司围绕女性康复已打造全面产品品类，并延伸拓展生殖康复、运动康复、营养管理等领域，持续拓宽业绩潜力空间。22 年盆底诊疗系列新品及女性生殖康复设备新品持续推出，推动 22 年稳健增长，预计随疫后康复诊疗复苏加速回归高增长态势。康复器械市场规模已近康复器械市场规模已近 600 亿亿，盆底及产后康复盆底及产后康复处于高速渗透期处于高速渗透期：1）人口老龄化、三胎政策、居民健康意识提升等多因素下，康复医疗需求稳步提升，据弗

4、若斯特沙利文预测，2022 年市场规模达 579 亿；2）产后女性和中老年女性的盆底功能障碍性疾病发病率高，但知晓率、治疗率低，或催生旺盛盆底及产后康复需求潜力空间。盆底肌肉训练（PFMT）、生物反馈电刺激治疗、子宫托等非手术治疗手段为国内外指南首先推荐的一线治疗方法。根据国家统计局及亿渡数据预测，我国 2020 年产妇规模约为 1200 万，产后康复机构渗透率仅为 20.6%，仍有较大提升空间。据头豹研究院的数据预测 2020 年产后康复设备市场 76.3 亿元，对应2017-2020 年 CAGR 高达 37.9%。盆底及产后康复领域门槛较高，我国目前取得盆底诊疗设备注册证的企业数量有限，

5、对比电刺激领域同行伟思医疗（21 年电刺激+耗材 1.87 亿）、广州杉山、广州龙之杰、河南翔宇等大多数企业规模较小，朝阳康复赛道、集中度提升催生头部企业高成长潜力。3）生殖康复生殖康复主打不孕不育及流产等市场，据锦欣生殖招股书中数据统计，2021 年我国不孕率高达 17.3%，生殖整复市场规模据预测已达 16.47 亿元；4）2021 年我国运动损伤患者规模达约0.7 亿，市场规模达 191 亿元，运动康复运动康复潜力可期。基于盆底康复不断拓展新品类，基于盆底康复不断拓展新品类，强产品力强产品力+全渠道布局推动多品类快速放量全渠道布局推动多品类快速放量：1）公司深耕盆底及产后康复领域，拥有多

6、种盆底+产后康复方案，满足医用级、专业机构级、家用级三类客户群体的多样化需求。公司盆底及产后康复设备在通道数、分辨率、采样率、测量范围、通频带、电流脉宽、刺激频率、治疗模式等指标方面具有较强竞争力，我们预计电刺激产品市占率达 18.81%，自主磁刺激产品上市后有望快速拉动盆底及产后放量；2）公司借力产后康复核心技术基础，基于盆底康复不断拓展生殖康复、运动康复、营养管理等新品类，生殖康复产品上市第一年快速放量，论证强产品实力，有望高增长贡献第二增长极；3）公司积极推动 ToB+ToC、线上+线下、国内+海外全渠道布局，全面赋能各产品线，业绩增长动能强劲。股权激励股权激励 4 年年 30%复合增长