电气设备行业：换电模式乘势起产业生态齐受益-230327（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 电气设备电气设备 推荐推荐 (维持维持 )重点公司重点公司 重点公司 评级 宁德时代 买入 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 分析师：王帅 S0190521110001 assAuthor 投资要点投资要点 summary 多重因素催化，换电乘势而起。多重因素催化，换电乘势而起。随着换电技术的进步、电站建设成本的降低和换电标

2、准的完善，各厂商开始加大换电模式的研发与实践，换电产业在经历十余年商业探索后开启新篇章。在新能源汽车“后补贴时代”，一系列支持车电分离政策的出台标志着我国新能源汽车换电模式从“充电为主、换电为辅”切换到“充换电并行发展”。换电模式可以有效突破当前新能源汽车发展的瓶颈，构建良性生态使电站端、用户端、车企端、电网端、电池端受益。换电技术不断向自动化和兼容化的方向延伸，国家牵头扩充换电标准清单，行业协力发展共享换电站。商业模式成型，产业链齐入局。商业模式成型，产业链齐入局。换电乘用车和商用车的购置成本和使用成本较低，用户综合成本在前期优于充电模式。作为典型重资产行业，换电站规模化扩张将显著降低单站投

3、资成本，收回前期投资成本的速度取决于换电站利用率。我们测算换电站利用率达到 20%左右时实现盈亏平衡。换电站吸引上游换电站、中游整车制造商及运营商借助产业资本投资，新能源整车厂商也积极推出换电车型以提高换电普及程度。企业间建立战略合作关系，统一行业标准即将落地。主要换电运营商相继公布扩产计划，预计 2023 年起我国换电站增量将见证新一轮高速发展期。换电车型加速渗透，三年打开千亿市场。换电车型加速渗透，三年打开千亿市场。中性预测下 2025 年换电站运营市场规模将达到 2444 亿元，对动力电池投资规模 264 亿元，对换电站设备投资规模 529 亿元左右，换电业务各环节均保持翻倍以上年复合增

4、长。换电设备业务中快换系统和充电系统初始投资规模大、行业集中度低、设备商与运营商和车企等深度绑定，预计将最先受益；运营商和车企前期预计将优先提升换电站数量，换电站利用率爬坡和盈利提升速度让位于扩张速度；电池企业开始扩展换电赛道，但换电业务占比较低。投资建议：投资建议：新能源车市场方兴未艾，带动日益增加的补能需求；而换电模式在特定场景下的应用将与充电模式形成互补，得益于政策支持、成熟的商业模式和产业链各环节的投资布局，换电产业即将进入规模化发展快车道。推荐拥有换电设备自研能力推荐拥有换电设备自研能力+换电站运营换电站运营+核心电池研发生产核心电池研发生产能力，建立研发能力，建立研发+生产生产+运

5、营全环节能力的运营全环节能力的宁德时代宁德时代；建议关注动力电池厂商比亚迪、亿纬锂能，换电设备厂商瀚川智能、许继电气、博众精工等，换电重卡核心零部件蓝海华腾，换电站运营企业协鑫能科。风险提示风险提示：换电模式下游需求不及预期、换电站建设及投放速度不及预期、：换电模式下游需求不及预期、换电站建设及投放速度不及预期、换电站盈利不及预期、政策推进不及预期。换电站盈利不及预期、政策推进不及预期。title 换电模式乘势起，产业生态齐受益换电模式乘势起，产业生态齐受益 createTime1 20232023 年年 3 3 月月 2 27 7 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之

6、后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目录目录 1、多重因素催化，换电乘势而起.-5-1.1、利好政策持续加码，换电模式发展提速.-5-1.2、突破新能源车发展瓶颈，良性生态多方受益.-7-1.3、技术路径逐渐清晰，行业标准呼之欲出.-11-2、商业模式成型，产业链齐入局.-12-2.1、综合使用成本低，凸显换电经济性.-12-2.2、高效率加规模化，破解重资产困局.-14-2.3、换电车夯实市场基础，换电站吸引多元投资.-16-2.4、换电势力合纵连横，统一标准任重道远.-19-2.5、建设计划相继出台，换电站将快速放量.-20-3、市场空间与业绩弹性.-22-3.1