基础化工行业国企改革系列（二）：借鉴国企标杆关注有潜力和边际向好的国企-230326（39页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 借鉴国企标杆：优秀企业怎样成功 在国企改革系列报告（一）中，我们详细阐述了很多国有企业在资源端、技术端、实力端、产业端具有良好的基础，本能够形成良好的产业竞争力，复盘华鲁恒升、万华化学、扬农化工国内优秀的国企发展和管理历史，可以看到：优质企业在准确定位后，最重要的是构筑核心竞争力，其次经过逐步完善布局，实现综合实力提升。企业多数需要从布局、工艺、技术等不同维度强化优势，形成竞争护城河后，不断综合发展，多维度优化形成综合竞争力。准确的发展定位和能够有效落地的企业管理将是企业能够持续强化发展的关键。企业在构筑成本优势后，需要结合自身优势选择适合自身发展战略路线，或者

2、延伸产业链，或者扩大产品规模，或者扩充产品品类；同时需要现代化的管理体系，在费用管控、考核制度，人才培养等等维度加强企业的转化效率，形成综合竞争优势。梳理关键方向：哪些维度值得关注 综合我们对于国有企业的优势以及行业内领先的国有企业的分析，具有以下优势的国有企业值得重点关注：良好的成本和费用管控：多数化工行业市场增速逐步下行时都将进入成本竞争阶段，而良好的成本和费用管控可以使得公司无论在什么发展阶段都能获得超越行业均值的收益水平，具有持续的盈利空间；在细分领域持续深耕和研发，内部形成良好的技术积淀：已有产品需要不断优化实现成本突破、质量升级，同时新产品新方向需要有良好的技术储备和投入才能实现工

3、艺突破和生产落地；有较好的产业资源，形成产业链优势：无论是上游原材料还是下游销售渠道，能够实现相对优势的环节都将提升竞争力，资源型行业上游布局尤为重要，高端材料的下游客户突破将具备先发优势；持续进行资金和项目投入，提升公司成长性：能够持续有项目布局资金投入是可以为公司提升发展空间，获得成长性的，大型的企业弹性一般会有所减弱，因而能够具有成长空间的优质标的更为稀缺；优质的考核激励制度，提升员工和管理团队的积极性：很多国有企业由于缺少动力，有资金、有实力、有技术，但却无法形成优势兑现，良好的激励机制将充分调动员工和管理团队的积极性，提升竞争力，谋求持续发展；在细分领域逐步提升话语权，实现竞争优势的

4、强化：在需求增速有所放缓的行业，部分产品进入供给过剩阶段而逐步实现产能出清，而国企抗风险能力相对更强，有助于提升行业集中度，有望享受行业格局优化带来的红利。投资建议 国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力，整体建议关注：能够进一步获得外部赋能的企业：比如两化合并的相关标的，实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业；自身通过优化管理，实现自身优势挖掘，释放利润的企业；加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业；通过现代化治理和考核激励方式，提升效率，释放活力的企业。风险提示 产品价格波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业政策变动风险；需求释放不及预期风险等。行业深度研究 敬请

5、参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、借鉴优质的行业领头羊，国有企业大有可为.5 1.1、华鲁恒升：清晰的定位和认知，高效管理充分发挥自身价值构建优势.5 1.2、万华化学：现代化治理夯实竞争基础，产业横纵双向布局提升发展空间.6 1.3、扬农化工：持续打磨核心技术工艺，项目落地带动公司稳步发展.10 1.4、关注重点方向：内化竞争力，释放团队积极性，谋求长远发展.12 二、落地标的选择，关注具有潜力和边际向好的企业.13 2.1、激励政策激发企业活力，整体经营效率大幅提升.13 2.2、协同产业优势，把握机遇加速发展，助力优势落地.21 2.3、优化调整业务结构，提升企业经营业绩.

6、29 2.4、持续强化费用管控能力，盈利空间逐步释放.32 2.5、投资建议：关注具有潜力和边际向好的企业.35 三、风险提示.37 图表目录图表目录 图表 1：华鲁恒升煤化工产业链肥、化产线布局.5 图表 2：主要的煤化工企业历史年度整体毛利率.5 图表 3：主要的煤化工企业历史年度期间费用率.5 图表 4：华鲁恒升自 2015 年连续进行三次股权激励.6 图表 5：华鲁恒升伴随煤气化平台建设持续成长.6 图表 6：万华化学 MDI 发展历程图.7 图表 7：万华化学产业链布局.8 图表 8：万华化学产业链、技术、研发等多维度构建成本优势.8 图表 9：万华化学前五大股东持股占比情况（截止