华鲁恒升-公司研究报告-多业联产降本增效荆州项目扬帆起航-230327（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工材料化工材料/基础化工材料制品基础化工材料制品与农用化工与农用化工 证券研究报告 华鲁恒升（华鲁恒升（600426）公司深度报告公司深度报告 2023 年 03 月 27 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 27 日收盘价（元）33.49 52 周股价波动（元）25.77-38.55 总股本/流通 A 股（百万股）2123/2112 总市值/流通市值（百万元）71110/70727 相关研究相关研究 T

2、able_ReportInfo 业绩符合预期，看好荆州项目未来增量2022.10.28 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-17.79%-9.79%-1.79%6.21%14.21%2022/32022/62022/92022/12华鲁恒升海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-7.2-3.0 0.1 相对涨幅（%）-6.4 1.1-3.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Ema

3、il: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email: 证书:S0850122070051 多业联产降本多业联产降本增效，荆州项目扬帆起航增效，荆州项目扬帆起航 Table_Sumry 投资要点：投资要点：核心观点：华鲁恒升是国内煤化工行业龙头，依托“一头多线”循环经济柔核心观点：华鲁恒升是国内煤化工行业龙头，依托“一头多线”循环经济柔性多联

4、产运营模式，由传统基础化工转向新能源、新材料领域。公司采用四性多联产运营模式，由传统基础化工转向新能源、新材料领域。公司采用四喷嘴式湿法水煤浆洁净气化技术获得煤单耗优势，随着荆州基地项目产能释喷嘴式湿法水煤浆洁净气化技术获得煤单耗优势，随着荆州基地项目产能释放叠加国内化工产品景气度回升，未来放叠加国内化工产品景气度回升，未来 2-3 年有望打开公司盈利空间。年有望打开公司盈利空间。多业联产：持续推进产业延伸与产品升级。多业联产：持续推进产业延伸与产品升级。公司依托洁净煤气化技术构建煤化工与石油化工的可持续发展平台，形成了以新材料、有机胺、肥料、醋酸及衍生品为主营产品的“一头多线”循环经济柔性多

5、联产运营模式。截至 2022年底，公司现有尿素产能 155 万吨/年、醋酸产能 50 万吨/年、DMF 产能 33万吨/年。2023 年底荆州现代煤化工基地合成气综合利用项目建成投产后，公司尿素、醋酸、DMF 产能将分别新增 100、100、15 万吨/年。单耗优势：四喷嘴先进气化装臵助力公司降本增效。单耗优势：四喷嘴先进气化装臵助力公司降本增效。公司依托四喷嘴式湿法水煤浆洁净气化技术，主要产品的原料气消耗与煤单吨消耗优于同行水平，其中公司氮肥、甲醇 2021 年煤单耗与行业公司对比分别低 0.15、0.65 吨，原料单耗优势显著。考虑到公司在建的园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目未来将

6、助力公司更有效而清洁地利用煤炭资源，公司资源集约高效的联产壁垒有望不断增强。荆州基地：基地项目全面建成有望打开公司盈利空间。荆州基地：基地项目全面建成有望打开公司盈利空间。荆州基地具备区位优势、资源优势与技术优势，且最终产品包含尿素、醋酸、DMF 等基础化工原料与 BDO、PBAT 等绿色新能源材料，下游需求空间大，发展前景广。据测算，公司 2017-2021 年中枢净利为 31.5 亿元，我们预计合成气综合利用项目建成后，随着产能逐步释放叠加国内化工品景气度触底反弹，尿素、醋酸、DMF 产品将分别给公司带来 2.7、11.2、1.4 亿元的业绩中枢弹性，带动公司相应板块净利润增幅分别为 14