金雷股份-公司研究报告-全球风电主轴龙头铸造开启第二成长曲线-230324（34页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 03 月 24 日 金雷股份(300443)全球风电主轴龙头，铸造开启第二成长曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：风电主轴行业全球龙头，业绩实现持续增长。公司核心产品为 1.5MW 至 8MW 的风电主轴，受益于全球风电装机需求持续高景气以及公司产品的强竞争力，2017-2021 年，公司营收和归母净利四年 CAGR 分别为 28.99%、34.81%，2021 年营收和归母净利分别达16.51 亿元、4.96 亿元；公司全球市占率持续提升，由 2013 年 10.35%提升至 2021 年26.10%。20

2、22 年风电行业受疫情以及成本上涨影响，业绩阶段承压，但逐季改善明显，公司目前已发布业绩快报，2022 年实现营收 18.12 亿元，同比增长 9.74%，归母净利 3.57亿元，同比下降 28.03%，以此测算预计 2022Q4 单季度公司实现营收 5.99 亿元，同比增长 53.91%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 37.60%，四季度业绩改善显著。大型化进程加快，风电行业高成长带来广阔市场空间。风电已成最经济的可再生能源，全球各国均加速推动能源转型，预计全球风电 25 年新增装机将达 132GW，海风作为实现碳中和重要路径之一，将达 32GW。国内双碳目标明晰，风机大型化趋势明确

3、，风电迎来长景气周期，目前陆上风电已全面平价，装机规模大；海风建设成本持续降低，海上风电迎来爆发期。作为风电机组的关键零部件，风电主轴在风电机组中成本占比约 2%-3%左右，成本占比较小但重要性较高，随着风机大型化和海上风电装机的推进，考虑到各个机型与不同主轴的匹配度，预计 2025 年全球风电主轴需求量达 54.2 万吨，市场规模 68.4 亿元。公司龙头优势显著，铸造开启第二成长曲线。1）深、纵、横三维度稳步布局：基本盘锻造产能稳步扩张，积极扩建大型化锻造产能，产品序列布局优于同行；纵向延伸产业链原材料自供降低成本，有效缓解原材料上涨压力，盈利能力显著高于同行；横向拓展布局铸件产能，丰富产

4、品结构，抢占海上和大兆瓦增量市场。2）技术与设备行业领先：公司重视研发与创新，具备全流程生产能力，配有先进的涂装线、实验室等，保证了交付产品的质量口碑。3）质控严格：目前唯一一家未出现过断轴问题的主轴企业，过硬的品质给公司带来一定的产品溢价。4）客户资源优质稳定：覆盖国内外主流整机商，铸造主轴客户顺利拓展，助力公司开启第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级：公司为全球风电主轴龙头，铸造产能持续放量，有望打造第二成长曲线。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.57、6.35、9.83 亿元，同比分别变动-28.0%、77.8%、54.7%，对应 EPS 分别为 1.36、2

5、.43、3.75 元/股，对应PE 为 31、17、11 倍。我们选取同为风电零部件环节的日月股份、恒润股份、通裕重工作为同行业可比公司，2023 年行业平均 PE 为 23 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，给予公司 2023 年行业平均估值 23 倍，较现有价格有 35%上涨空间，给予“买入”评级。风险提示：全球风电装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、新业务拓展不及预期。市场数据：2023 年 03 月 23 日 收盘价（元）41.86 一年内最高/最低（元）60.5/21.28 市净率 3.1 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）7719 上证指数/深证成指 3286.65

6、/11605.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）13.32 资产负债率%17.09 总股本/流通 A 股（百万）262/184 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 王艺儒 A0230121110002 联系人 王艺儒(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,651 1,212 1,812 2,995 4,215 同比增长率（%）11.8-3.