美丽田园医疗健康-港股公司首次覆盖报告：深耕美丽与健康管理服务打造行业连锁龙头-230324（25页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康 深耕美丽与健康管理服务，打造行业连锁龙头 美丽田园医疗健康（02373.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02373.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 28.25 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相关研究相关研究 美丽田园是中国最大的传统美容服务商，目前已发展成为集生活美容、医疗美容和医疗健康三大业态为一体的综合医疗健康产业企业。受益于国内整体消费升级和客户群体

2、对美的追求不断提升，美丽行业仍将维持较快增长。公司作为行业龙头，有望实现超越行业的增速。传统美容服务：传统美容服务：截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有直营店及加盟店 329 家，并计划于 23-26 年新增门店 25、30、30、30 家。公司拥有庞大的活跃会员数量及较高的平均消费金额，维持稳定增长，预测传统美容服务未来几年将贡献公司整体收入的 50-60%。医疗美容服务：医疗美容服务：近年增长最快的板块，截至 2022 年 6 月 30 日共 18 家门店，贡献约 35%的收入。公司计划于 23-26 年新增门店 4、4、4、0 家。医疗美容服务的平均客户消费金额高于传统美容服务

3、，毛利率也较传统美容服务高。医疗美容服务收入占比提升有利于公司整体毛利率的提升。亚健康评估及干预服务：亚健康评估及干预服务：目前占总体收入比例较小，在 4%左右。亚健康评估及干预服务业务主要服务于高端客户，毛利率维持较高水平，同时预计随客流量规模效应提升，毛利率还有继续提升的空间。投资建议：投资建议：公司经营在 22 年受疫情影响较大，预计从 23 年开始将实现恢复性增长，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.94、2.17、2.67 亿元，同比增长为-51.57%、131.11%、23.30%。随着疫情放开及经济恢复预期，公司的活跃客流数及平均消费额均有望恢复正常增长。参考可比终

4、端连锁龙头公司估值，给予公司 2023 年 35XPE，对应目标价 36.25 港币。首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示风险提示：1.疫情反复对经营造成的影响；2.对加盟店的管理风险；3.医疗事故风险;4.门店扩张带来短期风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1503 1781 1613 2119 2569 增长率 7.02%18.46%-9.40%31.33%21.24%归母净利润(百万元)151 193 94 217 267 增长率 7.58%28.16%-51.57%131.11%23.30%每股收益（EPS）0.73 0.9

5、4 0.41 0.92 1.13 市盈率（P/E）34.09 26.60 61.42 27.28 22.12 市净率（P/B）36.54 20.00 16.39 6.49 5.02 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2022-032022-072022-11美丽田园医疗健康恒生指数证券研究报告证券研究报告 2023 年 03 月 24 日 公司深度研究|美丽田园 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 24 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4

6、 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 美丽田园核心指标概览.5 一、公司概况.6 1.1 中国最大传统美容服务提供商，战略布局不断升级.6 1.2 公司管理层.8 1.3 四大品牌覆盖生美、医美、抗衰三领域.8 1.3.1 美丽田园&贝黎诗：日常面部及身体护理服务.9 1.3.2 秀可儿：着重能量仪器与注射服务.10 1.3.3 研源医疗：亚健康状况检测、评估及干预服务.11 二、美丽与健康管理服务市场.13 2.1 市场赛道细分.13 2.2 市场规模.13 2.2.1 传统美容服务市场.13 2.2.2 医疗美容服务市场.14 2.2.3 亚健康评估及干预服务市场.16 三、公司竞争优势