长源东谷-公司研究报告-深耕发动机缸体缸盖混动开启新增长极-230324（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 长源东谷长源东谷(603950)(603950)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-24 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/03/24 6 个月目标价（元）-收盘价（元）20.06 12 个月股价区间（元）12.0021.29 总市值（百万元）4,644.33 总股本（百万股）232 A股（百万股）232 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲

2、线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%31%35%相对收益 2%25%40%Table_Report 相关报告 纳睿雷达（688522）：深耕气象领域，外延打造雷达平台型企业-20230320 中无人机（688297）：无人机赛道高景气，内生增长动力足-20230320 Table_Author 证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 深深耕耕发动机缸体缸盖发动机缸体缸盖，混动开启新增长极，混动开启新增长极 报告摘要：报告摘要：Table_S

3、ummary 公司主营业务为缸体、缸盖和连杆等发动机核心零部件的研发、生产及销售。深耕行业 20 余年，公司成立之初即专注于柴油发动机缸体缸盖加工，为行业内隐形领先企业，与福田康明斯、东风康明斯、东风商用车等核心客户深度绑定，市占率超过 20%并且逐年提升，行业壁垒高格局稳定。2022 年公司凭借技术和产能优势顺利切入新能源汽车大客户混动车缸体缸盖供应链，打开新一轮成长空间。我们认为公司当前核心投资我们认为公司当前核心投资逻辑在于传统主业伴随商用车复苏迎来向上拐点逻辑在于传统主业伴随商用车复苏迎来向上拐点+新能源混动绑定核心新能源混动绑定核心大客户开启新增长曲线，同时公司逐步切入大客户开启新增

4、长曲线，同时公司逐步切入连接器壳体、连接器壳体、汽车电子、空汽车电子、空气悬挂等汽车零部件领域，品类拓展打开长期成长天花板气悬挂等汽车零部件领域，品类拓展打开长期成长天花板。商用车行业复苏拐点已至商用车行业复苏拐点已至，传统主业迎向上周期，传统主业迎向上周期。经历 2021 年国五切换国六透支需求及 2022 年疫情影响导致物流不畅、需求低迷等诸多因素影响，商用车销量自 2021 年 5 月起连续下滑，2022 年全年销量 330 万辆，同比下降 31.2%。2023 年随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现，商用车市场特别是重卡市场活力逐步增强。2023年2月，商用车销量32.4万辆，同比

5、环比呈现两位数增长，终结连降趋势，拐点已至。公司为柴油发动机行业内头部客户的独供或核心供应商，市占率逐年提高。预计伴随稳增长政策刺激、疫情影响减弱、物流恢复等利好因素加持下，公司传统主业将受益于商用车需求复苏开启新一轮向上周期。绑定核心大客户，绑定核心大客户，新能源混动新能源混动开启开启新增长极。新增长极。2022 年下半年公司顺利切入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体、缸盖供应链，当前产能快速爬坡中。根据公告，一期 30 万套预计在 2023 年 5 月前投产，二期 30万套预计在 2024 年 2 月前投产，产值达 10 亿元以上。混动车具备燃油经济型和无里程焦虑的优势，头部品牌纷纷布局

6、混动，供给与需求共振有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。公司绑定核心大客户，新能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量，体量有望并肩传统主业。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年实现营收 9.51/18.14/24.32 亿元，实现归母净利润 1.00/2.51/3.67 亿元，同比-59.86%/150.78%/46.17%，对应 PE分别为 46.39/18.50/12.65X,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产能进度不达预期，需求下滑，业绩和估值判断不达预期产能进度不达预期，需求下滑，业绩和估值判断不达预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财