华利集团-公司研究报告-壁垒深厚的全球运动鞋制造龙头-230326（46页）.pdf

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1、壁垒深厚的全球运动鞋制造龙头壁垒深厚的全球运动鞋制造龙头 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 纺服蔡欣团队纺服蔡欣团队 2023年年3月月 华利集团（华利集团（300979300979）核 心 观 点 1 全球运动鞋履制造龙头，业绩快速增长。公司为全球运动鞋履制造龙头，2022年实现营收205.7亿元，2017-2022年营收GAGR为15.5%。得益于下游需求旺盛叠加产能快速扩张，公司营收增速及净利润增速均快于可比公司。盈利能力方面，受毛利率较高的前五大客户销售占比提升带动，2021年公司毛利率为27.2%，较2017年提升3.2pp。公司较好的成本管控和精细化管理带来降本增效，公司盈

2、利能力领先。运动鞋履制造行业景气度高，壁垒稳固。2017-2021年运动鞋履市场规模GAGR1.3%，增速高于全球鞋履市场。发达国家运动鞋服市场规模占鞋服整体比重在两成以上。未来国内运动鞋履市场将受益于1）运动参与率提升；2）人均运动鞋服消费金额和消费量提升，规模持续增长。运动鞋履行业竞争格局优，全球运动品牌CR5从2014年27.4%增加至31.3%，远高于男装、女装和童装。此外，受益于下游品牌商严苛的供应链审核，运动鞋履制造行业壁垒高，头部鞋履制造商集中度有望持续提升。以卓越供应能力绑定优质客户。公司建立事业部统筹以客户为中心的产品研发和生产供应，在研发方面公司早年凭借掌握硫化这一差异化技

3、术优势打开国际客户市场。目前公司从产品研发到量产阶段全程参与客户产品开发及落地，有效提升客户粘性；在制造方面，公司积极推进自动化改造，实现生产效率和快反能力行业领先，并通过差异化选址和集中化生产，有效降低生产成本。得益于公司以客户为中心在研发、交货期以及产品质量方面优势显著，公司实现了与优质客户的深度绑定，同时新客户拓展顺利，未来有望受益于优质客户订单增长和公司在客户份额的增加。盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.11元、3.7元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期的风险；下游品牌库存去化不及预期的风险；汇率波动的

4、风险。qQoPYUfWaYfVuYdUyX8OaO9PoMpPmOtQlOoOmPlOnPtMbRmNoOMYsQnOvPtOtP目 录 2 公司概况：业绩增长快，运动鞋量价齐升 行业：高景气赛道，行业壁垒高 盈利预测与估值 公司分析：以卓越供应能力绑定优质客户 3 公司概况：全球运动鞋制造龙头 数据来源：招股说明书，西南证券整理 3 公司主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，公司与全球运

5、动鞋服市场份额前十名公司中的五家建立了长期稳定的合作关系。产品分类产品分类 产品代表产品代表 产品图示产品图示 运动休闲鞋 Nike、Converse、Vans、Puma、Under Armour、HOKA ONE ONE 户外靴鞋 UGG、Columbia、Vans 运动凉鞋/拖鞋 Teva、Nike、Puma 公司合作客户情况 表：公司主营产品 4 公司概况：发展战略清晰，稳扎稳打 数据来源：公司公告，西南证券整理 4 公司发展至今经历四阶段，从海外布局产能到进入国际品牌供应链再到登陆创业板上市，发展战略清晰。1990-2005年，公司创立并率先开始向越南转移产能；2006-2014年，公

6、司开始与国际知名品牌合作，并脱离新沣集团实现独立运营；2015年-2018年，公司成为Nike的主要供应商，产量超过1亿双；2019年至今，公司登陆创业板上市，产销量均突破两亿。公司发展历程 5 公司概况：股权高度集中，管理层经验丰富 数据来源：公司公告，西南证券整理 5 股权高度集中，决策高效。公司实控人为张聪渊家族。创始人张聪渊和妻子周美月以及子女张志邦、张文馨、张育维分别通过智尚有限、万志企业等公司合计持股87.48%，股权结构清晰且高度集中，决策高效。公司股权结构 职务职务 加入公司时加入公司时间间 履历履历 张聪渊 董事长 1999 具有超过50 年的鞋履制造经验，曾担任台湾景新鞋业