【研报】证券行业新龙头系列七：融券业务深度研究融券新生态卡位新赛道-20200624[34页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年06月24日 非银行金融 增持（维持） 证券 增持（维持） 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 王可王可 021-38476725 联系人 1 非银行金融非银行金融/银行银行: 深化创新变革， 迎接金深化创新变革， 迎接金 融股机遇融股机遇2020.06 2非银行金融非银行金融: 创业板注册制启航，券商受创业板注册制启航，券商受 益显著益显著2020.06 3 银行银行/非银行金融非银行金

2、融: 掘金创业板打新， 紧握掘金创业板打新， 紧握 改革红利改革红利2020.06 资料来源：Wind 融券新生态，卡位新赛道融券新生态，卡位新赛道 证券行业新龙头系列七融券业务深度研究 融券机制是资本市场改革的内在需要融券机制是资本市场改革的内在需要 当前宏观经济和资本市场正处于新旧秩序大变局时期，资本市场战略地位 前所未有。监管引导下改革步伐持续，市场化、国际化、机构化是现代化 资本市场体系大势所趋。构筑现代市场体系的核心步骤之一是实现市场有 效定价，融券机制能够高效驱动市场价格发现、激发交易活力、丰富多元 交易策略、引领中长期资金入市、推动交易机制与国际接轨。机制完善既 需外部政策从券源

3、供给、需求和中介机构监管三方面全面优化，也需要作 为核心参与的券商构筑专业实力，打造融券生态圈。本文是新龙头系列之 七，将结合海外经验探寻融券业务优化路径。推荐中信证券、国泰君安。 融券业务波折前行，政策松绑融券业务波折前行，政策松绑破旧革新破旧革新 我国融券市场发展尚处摇篮阶段，业务曲折历经多次波峰与波谷，规模始 终在低位徘徊。 2019 年末沪深融券余额 137.8 亿元， 占 A 股流通市值不到 0.03%。客观审视融券发展滞后背后的原因，券源品种和规模有限、机构 投资者可参与度偏低、转融券机制仍有优化空间、风险和收益失衡降低出 借方意愿等是核心掣肘。2019 年以来，融券制度设计迎来优

4、化曙光，科创 板从标的扩充、出借人范围放宽、转融券申报提效、费率期限市场化等多 方面做出突破，也为全市场制度变革积累优秀经验；同时券源供给方和需 求方逐渐培育，融券业务迎来向上发展的关键转折点。 透析美国融券全景，透析美国融券全景，追溯追溯行业驱动行业驱动源泉源泉 美国股票市场融券业务发展成熟。总览美国融券体系，分散授信模式市场 化水平高、参与主体多样、融券券源丰富。纵向看，行业内需求、供给和 中介三环节变革创新是核心驱动因素，宏观经济、监管完善、全球化趋势 和科技创新等外部多重利好助力提速。横向看，监管适度宽松、市场高度 自治的背景下，供、需、中介三方主体多样、分布广泛，券种丰富，交易 交由

5、市场自决，同时通过配套制度设计实现有效风控。细览纽约梅隆、道 富银行案例，券源获取能力形成差异化竞争优势，同时强化风险防控和运 用科技赋能是业务发展重要趋势。 前瞻制度变局浪潮前瞻制度变局浪潮，打造券商融券业务生态圈打造券商融券业务生态圈 市场改革浪潮下我国融券业务空间提升空间广阔。融券机制优化发展既需 要监管从供（拓宽券源出借人范围） 、需（允许机构投资者参与融券交易） 、 机制（优化配套流程和限制）三方入手，循序渐进完善融券制度体系；也 需要作为核心中介方的券商，以实现全机构客群服务、全业务生命线畅通、 全市场覆盖、全产业链协同为目标，以构筑机构客户资源和综合服务、券 源获取、交易撮合、风

6、险定价和防控、科技平台和业务协同六大专业实力 为抓手，打造融券生态圈。我们认为融券收入前景广阔，若政策持续优化， 预计五年后融券余额突破 1500 亿元。未来行业马太效应将持续强化。 风险提示：政策推进不如预期，市场波动风险。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价（元）目标价（元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600030 CH 中信证券 24.04 买入 25.38-26.79 1.01 1.10 1.21 1.32 23.80 21.85 19