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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 振华风光（振华风光（688439）国防军工 高可靠模拟电路龙头供应商高可靠模拟电路龙头供应商 投资要点：投资要点：振华风光高可靠模拟集成电路产品技术国内领先，下游客户众多。我们认为，随着公司经营模式的转变以及产能的扩充，公司营收及盈利水平有望进一步提升。专注高可靠集成电路专注高可靠集成电路 振华风光前身为国营第四四三三厂，专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品。2022年前三季度，公司营业收入5.75亿元，同比增长46.25%；归母净利润2.27亿元，同比增长45.66%。2019-2021年产品

2、毛利率分别为64.73%/68.00%/73.99%，毛利率持续提升。在手订单快速增加在手订单快速增加 公司客户领域涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，现有客户400余家。根据2022年8月发布的招股说明书披露，2020年新产品研发合同订单数量约是2019年的2倍。市场需求旺盛，公司在手订单快速增加，由2020年末的4.39亿元增加到2021年末的10.07亿元。经营模式经营模式向向IDMIDM转变转变 根据招股说明书披露，公司拟募集资金投入高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目。项目可使公司经营模式转变成为IDM模式，实现设计、制造、封测等环节协同优化；项目建设目标为建

3、设一条6寸特色工艺线，产能达3k片/每月。同时，建设年产200万块后道先进封测生产线，形成硅基板加工制造，晶圆级、2.5D、3D封装测试能力。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.79/10.77/14.92亿元，同比增长55.05%/38.33%/38.52%，三年CAGR为43.76%；归母净利润分别为3.03/4.37/6.09亿元，同比增长71.27%/44.29%/39.33%，三年CAGR为51.01%；EPS分别为1.52/2.19/3.05元/股，对应PE分别为68x/47x/34x。鉴于公司具备深厚技术功底、在研项目多、市

4、场空间广阔，并且积极转变经营模式，参考可比公司估值，给予公司2023年60倍PE，对应股价为131.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游芯片价格上涨风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）361 502 779 1,077 1,492 增长率（%）40.59%38.97%55.05%38.33%3

5、8.52%EBITDA（百万元）142 239 404 608 900 净利润（百万元）105 177 303 437 609 增长率（%）52.26%67.80%71.27%44.29%39.33%EPS（元/股）0.53 0.88 1.52 2.19 3.05 市盈率（P/E）194.75 116.06 67.76 46.96 33.71 市净率（P/B）86.11 33.17 4.91 4.45 3.93 EV/EBITDA 145.38 86.15 43.36 29.62 20.45 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价 证券

6、研究报告 2023 年 03 月 23 日 投资投资评级评级：行行 业：业：国防军工国防军工 投资建议：投资建议：买入买入/首次评级首次评级 当前价格：当前价格：102.67 元 目标价格：目标价格：131.17 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）200.00/44.79 流通 A 股市值（百万元）4775.03 每股净资产（元）20.53 资产负债率（%）14.59 一年内最高/最低（元）147.42/100.18 股价相对走势股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： 联系人 叶鑫 邮箱： 相关报告相关报告 1、FPGA：市场规模高速增长