亚钾国际-公司研究报告-聚焦钾肥需求扩容催化成长-230322（28页）.pdf

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1、 1 Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_ Summary 亚钾国际（亚钾国际（000893.SZ000893.SZ）聚焦钾肥，需求扩容催化成长聚焦钾肥，需求扩容催化成长 投资要点：投资要点：钾肥产能持续释放，催化公司成长。钾肥产能持续释放，催化公司成长。公司坚持“资源为王”的理念，近几年通过不断的进行钾资源整合，目前氯化钾资源储量已达到11亿吨以上。公司于2023年1月1日已改扩建完成第二个百万吨项目并启动开机试车，刷新了第一个百万吨17个月建设投产周期的记录。未来公司计划于2023年

2、底实现第三个百万吨项目投产，力争2025-2026年实现500万吨产量，中长期实现800-1000万吨产量，生产规模逐渐向海外龙头靠近。全球钾资源稀缺，供需保持紧平衡。全球钾资源稀缺，供需保持紧平衡。全球钾肥需求情况与资源的高度集中极度错配，钾盐主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等北美、欧洲地区，但其自身农业对钾肥的需求偏低，因此其钾肥大多用于出口贸易。近两年，受地缘冲突影响，全球钾肥供给偏紧，2021年全球氯化钾供给缺口约为193万吨，供需差异主要依靠行业库存来消耗。未来随着产能的释放及产能利用率的提高，供不应求的情况将有所缓解，但整体维持供需紧平衡状态。国际化战略布局为公司注入活力。国际化

3、战略布局为公司注入活力。公司目前已在资产和市场上实现国际化。资产的国际化为公司提供低成本资源，公司不仅在老挝获取的钾矿资源成本较低，同时还拥有劳动力、能源等低成本开采的优势；市场的国际化为公司打开发展空间，东南亚及南亚是全球主要的农业生产地区，钾肥需求向上，公司矿权位于东南亚内陆，与周边国家陆地接壤且有公路连通，节省远距离海运费用；公司目前还计划通过发行全球存托凭证GDR来实现资本国际化，进一步推动公司跨境业务的发展。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：选取国内外同样具有钾肥业务的大公司以及出口型农化企业作为可比公司，以2023年3月22日收盘价计算，可比公司2022-2024年预测PE均

4、值分别为 8.8/8.6/8.3 倍。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为20.94/35.09/47.78亿元，对应EPS为 2.25/3.78/5.14元/股。2023年3月22日公司收盘价27.85元，对应PE为 12.4/7.4/5.4 倍，2023年、2024年估值均低于行业平均水平。考虑到2023-2025年为公司钾肥产能扩张释放期，2023年按照行业平均给予公司8.6倍PE，对应目标价32.51元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：农产品需求不及预期，产能扩张不及预期，地缘政治局势变动 Table_First|Table_ Summary|Tabl e

5、_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）363 833 3,352 6,131 8,868 增长率-40%129%302%83%45%净利润（百万元）60 895 2,094 3,509 4,778 增长率 44%1401%134%68%36%EPS（元/股）0.06 0.96 2.25 3.78 5.14 市盈率（P/E）434.1 28.9 12.4 7.4 5.4 市净率（P/B）7.0 5.6 3.9 2.5 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色金属 2023 年 03 月 22 日 Tab

6、le_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：27.85 元 目标价格：32.51 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）929/810 总市值/流通市值（百万元）25877/22554 每股净资产（元）10.44 资产负债率（%）8.16 一年内最高/最低（元）42.5/25.5 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师分析师 王保庆王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ Table_Firs