【研报】汽车行业专题报告：为什么汽车配置时机已至？-20200505[24页].pdf

《【研报】汽车行业专题报告：为什么汽车配置时机已至？-20200505[24页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】汽车行业专题报告：为什么汽车配置时机已至？-20200505[24页].pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告行业研究汽车 汽车专题报告 1 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 为什么汽车配置时机已至为什么汽车配置时机已至？ 增持（维持） 投资要点投资要点 疫情让汽车疫情让汽车 2 月需求戛然而止，月需求戛然而止，3 月重新进入复苏轨道。月重新进入复苏轨道。2 月疫情发生月疫情发生 之前之前传统车需求已经过了最差阶段，弱复苏迹象已经显现：传统车需求已经过了最差阶段，弱复苏迹象已经显现：1）2019 年 12 月份交强险销量传统车已经结束长达近 2 年负增长实现转正+3%。 2）低端消费占比数据于 2019H2 见底企稳。产销层面产销层面 Q1 产批零均大幅产批零均大幅 下滑，下滑，3-

2、4 月降幅持续收窄。库存层面月降幅持续收窄。库存层面 Q1 企业企业&渠道库存均下降，渠道库存均下降，4 月月 预计季节性加库。价格层面预计季节性加库。价格层面 1-4 月折扣率稳中小幅收窄月折扣率稳中小幅收窄。 2019 年报年报&2020 一季报反应出了什么一季报反应出了什么？2017-2019 年产业链持续经受年产业链持续经受 了周期下行带来的阵痛，而了周期下行带来的阵痛，而 2019Q4 报表已有见底企稳的迹象，疫情突报表已有见底企稳的迹象，疫情突 至下被打乱了节奏，至下被打乱了节奏，2020Q1 被动被动承压。承压。 成长能力：成长能力：1）终端需求下行带来营收同比增速下行，自下而上

3、传到 整个产业链，整车营收同比增速结束长达 5 个季度负增长于 2019Q4 实 现转正，但疫情影响下 2020Q1 再次转为负增长。2）面对需求下行产业面对需求下行产业 链对研发投入始终保链对研发投入始终保持高水平，持高水平， 在建工程2018-2019年均节奏放缓明显， 整车 2020Q1 在建工程已见底企稳。 盈利能力：盈利能力： 需求下行带来产能利用率下降+终端价格战自上而下传导， 产业链毛利率水平均持续下行，费用率上升，最终 ROE 水平经历了持水平经历了持 续下行周期续下行周期，2019 年年达到达到 2011 年以来历史最低点年以来历史最低点。疫情之下，2020Q1 整车和经销商

4、出现了自 2011 年以来首次净利率为负的情况。 营运能力：营运能力：2018-2019 年需求下行导致产业链库存周转天数拉长，但但 产业链经营性现金流净额产业链经营性现金流净额 2019 年同比依然是正增长且显著好于净利润年同比依然是正增长且显著好于净利润 指标，可能原因：指标，可能原因：1）2018-2019 年在建转固的高峰期，折旧摊销增加明 显，影响净利润但实际不影响经营性现金流。 2） 行业周期下行，乘用车 产业链均加强应收和应付资金管理，整体资金回笼加快。 2020Q1 是业绩最差时点，是业绩最差时点， 2020Q2 环比和同比均会有所改善， 且收入端环比和同比均会有所改善， 且收

5、入端 先于利润端恢复。先于利润端恢复。 1） 国五大清库背景下 2019Q2 产批基数低且价格战导 致业绩基数也低。2）欧洲新增确认人数逐步下降， 陆续恢复生产， 海外 供应链对 Q2 国内乘用车供给影响可控。3）中央/地方刺激政策+车企促 销活动+季节性补库，进一步推动 Q2 国内乘用车产批有望实现 0-5%同 比转正，零售（交强险）有望同比降幅收窄至 10%及以内。 投资建议：投资建议：最差时候已过，配置时机已至最差时候已过，配置时机已至 汽车正处于大周期下底部位置，Q2 为配置良机。估值接近历史最低位估值接近历史最低位 置置+需求重新步入复苏轨道需求重新步入复苏轨道+长期产销规模有望创新

6、高长期产销规模有望创新高+未来汽车提价未来汽车提价 逻辑可期。逻辑可期。标的筛选上，我们综合短长期逻辑，重点推荐我们综合短长期逻辑，重点推荐 2 条主线条主线 4 个个 标的：标的：1）整车格局我们长期看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升， 整车标的【长城汽车【长城汽车+广汽集团】广汽集团】 ，以及特斯拉核心供应商【拓普集团】【拓普集团】 。 2）看好智能网联赛道行业红利，卡位优势明显的【德赛西威】 。【德赛西威】 。另外长 期持续跟踪推荐标的【上汽集团+万里扬+中国汽研】 。 风险提示：风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 汽车