MRO行业深度报告：乘势而起国央企数字化采购前景可期-230320（40页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 MRO 行业深度报告 乘势而起，国央企数字化采购前景可期 2023 年 03 月 20 日 MRO 指非生产原料性质的工业用品，具有非标&成本库存难控制等特点。MRO 品类复杂，相同产品在不同行业中可能仍有细微差别，导致 SKU 数量众多；传统经销模式下会产生效率低下、库存管控难、采购成本高企以及售后服务差等问题。近年来 MRO 线上化趋势明显，并诞生出如齐心集团/咸亨国际/怡合达/震坤行等 B2B 模式供应服务商，在简化采购流程的同时提升服务效率。政企采购线上化集采是 C 端线上化的延续，MRO 线上化采购进入增长

2、快车道。参考 C 端线上化：2010 年线上化比例从 2.9%提升至 2020 年底的 30.1%+。目前政府及央企采购亦加速进入布局线上业务：出于节约开支和廉政化需要，通过自建或外包电商平台，实现采购的线上化、集中化；根据国资委数据：通过集中采购带来千亿级别资金节约，前期政府央企主要发力办公物资线上化采购，近年来 MRO 品类亦逐步进入线上化范畴，如南方电网发布 MRO 工业品物资电商化采购项目，包括安保消防、仪器仪表、五金建材等 7 个大类、220 个小类。MRO 线上化潜力巨大，相比通用物资对定制化服务要求高。通用物资（齐心集团、晨光科力普）标准化程度高，更易拓展客户群体，因此体量易于增

3、长但利润率相对更低。如晨光科力普 2017-2021 年营收从 12.55 亿元提升至 77.66亿元，4 年复合增长率为 57.71%，但利润率普遍不到 3%。相比而言 MRO 产品具有一定非标属性，同一类产品可能对应多个版本，例如不同电缆规格不同，其对应的剥皮机器也不尽相同；客户边界拓展较难但粘性较高，毛利率也属于较高水平（如咸亨国际/怡合达毛利率稳定在 40%左右）。定制化服务下，企业更容易提高产品生产自有化率以优化产品结构，例如：咸亨国际自主产品收入接近 20%，怡合达自制供应收入占比接近 50%，相比而言通用物资自有产品占比通常较低。从国际头部企业固安捷、米思米、史泰博的发展历程得到

4、启示：积极拥抱线上化机会，固安捷拥有完善的线上采购平台 MyMRO，米思米打造 EC 平台并推出线上目录手册；同时优化商业模式，增加服务效率，固安捷通过差异化服务满足不同服务需求，优化服务效率。米思米通过当地加工/配送缩短物流时间，开发“meviy”平台缩短设计时间。关注业绩释放窗口的市值弹性：如固安捷在 2008-2021 年，收入体量从 62 亿美元升至 152 亿美元，净利润从 5 亿美元升至 10 亿美元，市值亦从 68 亿美元升至 265 亿美元；米思米 1998-2000 年净利润复合增速达到 28.67%，MISUMI 股价涨幅 265.9%，日经 225 涨幅仅 26.6%。投

5、资建议：从需求端来看，随着廉政化政策进一步加深，国央企深化线上采购趋势。从招标情况来看，MRO 产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购。在透明的线上招标体系下，头部企业凭借规模、成本、质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位。看好头部企业在行业集中度进一步增强，市场规模增大的情况下，收入增长提速再上一层台阶，同时伴随规模及网络效应，利润率有望进一步提高。建议关注：齐心集团、咸亨国际、晨光科力普、震坤行以及怡合达。风险提示：线上化渗透率提升不及预期，国际形势变化的风险，政府采购支出缩减的风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E

6、2023E 2021A 2022E 2023E 605056 咸亨国际 13.97 0.48 0.54 0.64 29 26 22 推荐 002301 齐心集团 8.00-0.78 0.23 0.35-35 23 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 03 月 17 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱： 分析师 李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_ 相关研究 1.箱板瓦楞纸行业深度报告：等待顺周期，关注箱板瓦楞的底部弹性-2023/03/01 2.家