拓普集团-公司研究报告-平台型汽车零部件的业务复盘和展望-230321（64页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月2121日日买入买入拓普集团（拓普集团（601689.SH601689.SH）平台型汽车零部件的业务复盘和展望平台型汽车零部件的业务复盘和展望核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞0755-S0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值65.41-76.31 元收盘价55.40 元总市值/流通市值61053/61053 百万元52 周最高价/最低价93.00/43.51 元近 3 个月日均成交额611.

2、92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告拓普集团（601689.SH）-客户放量叠加产品线推进，2022 年净利润同比增长 72%-82%2023-01-15拓普集团（601689.SH）-发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力 2022-12-14拓普集团（601689.SH）-盈利能力提升，单三季度净利润同比增长 71%2022-10-29拓普集团（601689.SH）-产品线快速发展，第三季度净利润同比增长 63%-77%2022-10-17拓普集团（601689.SH）-多品类驱动业绩增长，二季度净利润同比+51%2022-08-27汽配板块较稀缺

3、的模块化供应商汽配板块较稀缺的模块化供应商。拓普集团是围绕汽车底盘打造平台化产品体系的供应商，产品包括减震、内饰、底盘系统、热管理、汽车电子等，客户涵盖全球主流主机厂。预计22 年净利润17亿元（预告中枢），同比+67%。品系延展品系延展：九大产品构筑平台化供应体系九大产品构筑平台化供应体系。拓普深度锚定电动智能增量市场，九大产品（单车配套价值可达3 万元）有望逐级增厚业绩，催化自身定位向平台化系统级供应商重塑与升级：减震、内饰业务（第一阶）稳定增利（22年前三季度营收占比超5 成）支持公司新品研发拓展；轻量化底盘（22年前三季度收入增速108%）及热管理（第二阶）系拓普核心资产，是当下业绩增

4、长的关键支撑；另外基于电控、软件、精密制造等能力延伸的IBS、EPS、空悬、座舱、机器人执行器等（第三阶）板块推进顺利，构筑未来增长新势能。客户突破：优质客户结构保障业绩成长确定性。客户突破：优质客户结构保障业绩成长确定性。绑定客户的能力是汽零供应商最核心的能力之一。拓普初期绑定上海通用积累合作和同步研发经验，2017-2019 年自主品牌客户逐渐上量（2019 年吉利收入占比超 30%）；后续依托平台化供货+及时响应+正向开发等优势，客户结构持续取得关键突破，形成新能源品牌（特斯拉、新势力、金康、Rivian 等）+自主品牌（比亚迪、吉利、一汽等）的优质、稳固的客户矩阵，叠加 Tier0.5

5、级模式引领产业分工新变革下的合作深化，拓普业绩增长具确定性。制造升级制造升级：产能扩张与智能制造并举提振盈利能力产能扩张与智能制造并举提振盈利能力。产能量（响应）与质（品质）共振：1）产能扩张：围绕产业集群，在宁波（前湾2600 亩，最重要产地）、重庆、武汉等地扩产；波兰、墨西哥工厂辐射欧洲及北美客户；2）智能制造：推进数字化建设及MES管理系统，实现质控+产品追溯+精益生产+设备管理等多维把控。随全球范围产能爬坡催化边际成本持续下行及智能制造的效应逐步兑现，拓普有望持续释放经营杠杆，提升盈利能力。风险提示风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期；盈利预测与估值：盈利

6、预测与估值：特斯拉产业链核心标的，维持特斯拉产业链核心标的，维持“买入买入”评级评级公司业绩弹性来自优质客户稳步放量以及新品陆续量产，我们微幅调整盈利预测，预计22-24 年归母净利润17.1/24.0/33.2 亿元（原17.9/23.8/32.7亿元），对应EPS 为1.56/2.18/3.01 元（原1.62/2.15/2.96 元），对应PE为36/25/18x，给予2023 年30-35x 估值，对应目标估值区间65.4-76.3 元，相较于现在仍有18%-38%的估值空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E20