盛剑环境-公司研究报告-系统稳健设备成长湿电子出奇兵-230319（31页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 盛剑环境盛剑环境(603324 CH)系统稳健，设备成长，湿电子出奇兵系统稳健，设备成长，湿电子出奇兵 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):53.90 2023 年 3 月 19 日中国内地 废物管理废物管理 泛半导体行业废气治理龙头泛半导体行业废气治理龙头，看好长期成长性，看好长期成长性 公司深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，持续服务于中芯国际、华虹半导体、京东方和华星光电等业内领军企业。公司的主要产品为废气治理系统及设备，在面板显示和

2、集成电路等行业都有着较强的竞争力，公司业绩有望持续释放，迎来新一轮成长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利 1.5/2.2/3.2亿元，参考可比公司 2023 年 Wind 一致预期 23.7x，考虑到公司与下游行业多家龙头公司具有深入合作，湿电子化学品业务成长空间广阔，给予 2023年 30.8xPE，目标价 53.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。“集成电路“集成电路+面板显示”两翼齐飞面板显示”两翼齐飞 公司以技术和服务创新进入高端项目，通过标杆项目打开市场空间，集成电路和面板显示为公司下游主要行业。根据电子工业污染物排放标准（二次征求意见稿）编制说明，面板显示行业环保投资占

3、比 2.5%-3%，其中废气处理投资占比达 34%，我们测算 2023 年面板行业废气治理系统市场规模约8 亿元，公司面板显示收入有望维持稳定。集成电路有望在 2023 年下半年结束下行周期，单个项目环保投资可达数亿元，我们测算集成电路废气治理系统 23-24 年市场规模稳定在 23-25 亿元，公司 1H22 集成电路领域收入3.1 亿元，同比增长 62%，收入占比同比+14pct 至 57%，基本实现国内半导体头部客户全覆盖，市占率有望快速提升。“系统“系统+设备”双轮驱动设备”双轮驱动 泛半导体行业废气污染物直接影响到客户的产能利用率、产品良率、员工职业健康，废气治理系统和单体治理设备均

4、属于泛半导体工艺制程不可或缺的一部分。单体治理设备国产化率低，毛利率较高，竞争者主要为售价较高的国外供应商，公司发挥本土优势，国产替代有望加速。我们测算晶圆产能扩张贡献 23-25 年 L/S 设备市场规模总计超 150 亿元。公司深度绑定下游集成电路行业龙头企业北方华创，有望维持领先地位。布局湿电子化学品业务打开成长空间，布局湿电子化学品业务打开成长空间，三重因素共振驱动三重因素共振驱动新一轮成长新一轮成长 湿电子化学品业务 1H22 实现收入 8,230 万元，同比增长 49%，其运营服务模式有望为公司带来稳健且持续增长的业绩表现。考虑到电子行业或将于2023 年下半年开始结束下行周期，当

5、前公司估值处于上市以来底部区间，23-24 年归母净利增速 42%/45%，我们认为业绩高增、估值修复和电子行业结束下行周期三重因素共振，公司有望进入新一轮上行通道。风险提示：下游行业投资不及预期，市占率提升不及预期，原材料价格波动，疫情反复影响公司经营。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570121040031 SFC No.BTC

6、420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)53.90 收盘价(人民币 截至 3 月 17 日)36.74 市值(人民币百万)4,595 6 个月平均日成交额(人民币百万)73.06 52 周价格范围(人民币)27.52-49.78 BVPS(人民币)11.06 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)937.74 1,233 1