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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 1919 日日 中国广核中国广核(003816.SZ)(003816.SZ)公司深度分析公司深度分析 核电核电巨头巨头的“变”与“不变”的“变”与“不变”证券研究报告证券研究报告 其他发电其他发电 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 3.73.7 元元 股价股价 (2023(2023-0303-17)17)2.932.93 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)147,960.93 流通市值流通市值(百万元百万元)115,251

2、.51 总股本总股本(百万股百万股)50,498.61 流通股本流通股本(百万股百万股)39,334.99 1212 个月价格区间个月价格区间 2.63/2.94 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 10.8 7.2 13.1 绝对收益绝对收益 8.9 7.3 6.5 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 朱心怡朱心怡 联系人联系人 相关报告相关报告 中国乃至全球的核电巨头，占据全国核电装机半壁江山中国乃至全球的核电巨头，占据全国核电装机半壁江山：中国广核为中国乃至全球的核电巨头，截

3、至 2022 年底，公司管理 26 台在运核电机组和 7 台在建核电机组（含中广核集团委托公司管理的 4 台在建机组），装机容量分别为 29.38GW 和 8.38GW，占全国在运及在建核电总装机容量的 47.3%。公司机组主要集中在广东省，受益于广东高电价，大亚湾、岭澳、岭东、阳江、台山机组批复的计划电价均在 0.4 元/kWh 以上，具备更强的盈利能力。但过去五年（2018-2022），受行业和公司多重因素压制，中国广核扣非归母净利润分别为 86、91、94、97、98 亿元，增速较为缓慢。我们预计 2023 年将迎来行业和公司层面的全面改善，业绩拐点有望显现。行业之变：核电成为加速成长的

4、基荷电源行业之变：核电成为加速成长的基荷电源：过去三年，我国电力系统频繁遭遇限电的困境，因此 2022 年核电审批加速，一次性核准 10 台，未来在能源保供背景下，后续我国核电审批进度仍有望维持较高水平，打开核电装机成长空间；煤炭供需偏紧背景下，煤价中枢上移，燃煤火电发电成本提升，对成本端更为稳定的核电形成电价支撑，核电电价由过去的“折价”转为“平价”，电价压制消除。因此，核电成为基荷电源中兼具稳定性和成长性的优质电源，长期发展向好。公司之变：台山电站重启公司之变：台山电站重启+新增投产，业绩高增长可期新增投产，业绩高增长可期：公司层面，过去两年，公司业绩受台山核电燃料棒破损停机影响，台山核电

5、 2021 年和 2022 年净利润分别为-6.5 亿元和-21.3 亿元，严重影响公司整体业绩。2022 年 8 月，台山核电恢复正常运行，2023年有望实现扭亏为盈。此外，辽宁红沿河 6 号机组于 2022 年 6 月投产，广西防城港 3 号机组于 2023 年 1 月投产，新增电量也有望给公司带来业绩提升。优质资产属性不变，高分红优质资产属性不变，高分红+低估值彰显投资价值：低估值彰显投资价值：核电资产属性与水电类似，都具有项目前期投资高、成本以折旧为主、电价不含补贴且下行风险小的特点。优质资产属性下公司高毛利、高现金流、高分红优势凸显，2022 年公司股息率达到 3.23%，未来随着新

6、增装机的陆续投产，公司业绩有望稳健增长，分红有望进一步提升。同时，横向对比各电源类型 PB 估值水平，我们认为核电估值相对偏低，作为电力板块中稀缺的兼具业绩确定性和长期成长性的电源类型，在中国特色估值体系的框架下核电估值有望具备较大提升空间。-18%-8%2%12%2022-032022-072022-112023-03中国广核中国广核沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/中国广核中国广核 投资建议：投资建议：我们预计公司 2023 年-2025 年的收入分别为 943.76 亿元、990.29 亿元、1049.96 亿