李宁-港股公司研究报告-全年收入增长14%专业品类引领增长-230319（15页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1919日日买入买入李宁（李宁（02331.HK02331.HK）全年收入增长全年收入增长 14%14%，专业品类引领增长，专业品类引领增长核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹联系人：关竣尹0755-819813910755-S0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值78.00-80.00 港元收盘价57.70 港元总市值/流通市值152099/152099 百万

2、港元52 周最高价/最低价82.70/39.75 港元近 3 个月日均成交额916.52 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告李宁（02331.HK）-逆境中店铺保持增长，库存健康度较高2023-01-20李宁（02331.HK）-三季度流水增长约 15%，库存健康度较高2022-10-20李宁（02331.HK）-深度报告-深度复盘品牌历史，数据解析成长空间 2022-09-15李宁（02331.HK）-上半年净利润增长 12%，篮球与跑步品类增长领先 2022-08-13李宁（02331.HK）-一季度流水增长接近 30%，3 年复合增速业内领先 2022

3、-04-20全年收入增长全年收入增长14%14%，疫情折扣加深与高基数下毛利率下降疫情折扣加深与高基数下毛利率下降。2022 全年收入增长14.3%至258.0 亿元，净利润增长1.3%至40.6 亿元。毛利率下降4.6pct至48.4%，净利率下降2pct 至15.7%，其中费用率持平，政府补贴与利息收入增加。分渠道，批发/零售/电商收入分别增长15.7%/6.4%/16.4%，批发收入与批发流水的增长差距主要源于专业渠道和零售折扣，经销商库存健康。品类成长品类成长：爆款跑鞋再现爆款跑鞋再现，跑步品类有望成为第二增长曲线跑步品类有望成为第二增长曲线。2022 全年公司篮球跑步品类增长显著好于

4、运动时尚，鞋类增长好于服装。中国跑步市场规模约为篮球的2 倍或以上，耐克品类中跑步:篮球也为2:1，但李宁跑步:篮球为2:3，跑步品类潜力较大。去年李宁飞电3 ULTRA 刷新中国跑鞋最快战绩，超轻19 销量超300 万双创下现象级大单品，今年我们观察到天猫飞电3.0challanger 和赤兔6pro 已经接近去年同期超轻19销量，展露爆款迹象。李宁跑步若复制李宁篮球的成功，有望为李宁打造第二增长曲线。严峻的经营环境中保持良好的渠道健康度严峻的经营环境中保持良好的渠道健康度，商品运营效率优化商品运营效率优化。库存健康度高，年末全渠道库销比4.2，同比增加0.3，6 个月内渠道新品库存88%，

5、同比下降4pct，公司存货周转天数+4天至58 天，应收周转+1天至14天。商品科技感、时尚度和运营效率进一步提升，全年新开大店继续推动店铺质量提升，总面积增长18%，电商会员数增长、全渠道O2O 大幅增长约43%，童装流水、均价、同店、店效等指标均有显著增长，供应链整合提质增效。四季度流水下降四季度流水下降13%13%，1-31-3 月流水提速月流水提速，全年指引收入增长全年指引收入增长10-20%10-20%中段中段。四季度公司流水下降约13%，在去年一季度增长28%左右的高基数下，今年1-2月增长同比仍有缺口，3 月至今基本转正；线下1-2 月增长低单位数，3 月至今增长双位数。1-2

6、月折扣同比仍有中单缺口。2023 年收入增长指引10-20%中段，保持高质量持续长期的增长，全年净利率指引10-20%中段。风险提示：风险提示：疫情多轮反复；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。投资建议：投资建议：跑步品类崛起，复苏趋势加强在即，把握配置良机。跑步品类崛起，复苏趋势加强在即，把握配置良机。在2021 年净利润增长 136%的高基数上，2022 年应对严峻疫情仍实现高质量增长，印证品牌势能和零售运营实力。当下零售环境改善，公司终端流水重回增长，未来产品创新与高质量渠道扩张仍将拉动快速增长，跑步有望成为第二增长曲线。由于今年一季度行业复苏趋势平缓，下调盈利预测，预计公司202