物流和出行服务行业从数据看出行链重构繁荣专题：雨霁初晴彩虹来出行链重构繁荣可期-230317（18页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 雨霁初晴彩虹来，出行链重构繁荣可期雨霁初晴彩虹来，出行链重构繁荣可期 物流和出行服务行业从数据看出行链重构繁荣专题2023.3.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 元宵节后公商务补偿性出行需求助力航空、高铁票价弹性的释放，淡季不淡凸元宵节后公商务补偿性出行需求助力航空、高铁票价弹性的释放，淡季不淡凸显出行需求韧性，我们测算显出行需求韧性，我们测算 Q1 三大航亏损或明显收窄、春秋、吉祥利

2、润有望三大航亏损或明显收窄、春秋、吉祥利润有望转正转正，京沪高铁有望盈利，京沪高铁有望盈利 1216 亿。亿。3 月下半月短期承压月下半月短期承压的的公商务需求有望再公商务需求有望再迎释放，迎释放，“淡季不淡”“淡季不淡”逻辑持续，五一、暑期因私出行需求有望叠加，暑期需逻辑持续，五一、暑期因私出行需求有望叠加，暑期需求反弹有望超预期求反弹有望超预期，头部航司和京沪高铁票价弹性有望进一步显现。未来两个，头部航司和京沪高铁票价弹性有望进一步显现。未来两个季度季度国际线放量有望加速，料国际线放量有望加速，料 2023 年暑期国际航线或恢复至年暑期国际航线或恢复至 2019 年同期的年同期的50%60

3、%，2024 年航班量有望恢复至疫情前，宽体机利用率有望明显改善为年航班量有望恢复至疫情前，宽体机利用率有望明显改善为航司收入端和成本端带航司收入端和成本端带来双重利好来双重利好，同时枢纽机场免税价值有望迎来回归。，同时枢纽机场免税价值有望迎来回归。京京沪本线提价进一步吸引跨线辆车周转量增加，随着京福安徽周边路网贯通或进沪本线提价进一步吸引跨线辆车周转量增加，随着京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力，对应区段列车通过量有望对标本线，一步挖掘路网潜力，对应区段列车通过量有望对标本线，届时届时对京沪高铁对京沪高铁贡献贡献净利润有望突破净利润有望突破 30 亿。亿。继续推荐出行链重构繁荣：中国国

4、航、南方航空、春继续推荐出行链重构繁荣：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、秋航空、吉祥航空、上海机场、上海机场、白云机场和京沪高铁白云机场和京沪高铁。Q1 三大航亏损或明显收窄、春秋、吉祥利润三大航亏损或明显收窄、春秋、吉祥利润有望有望转正，转正，淡季淡季票价票价验证航空重构验证航空重构繁荣的韧性，繁荣的韧性，2023Q3 头部航司有望迎来票价弹性的进一步释放头部航司有望迎来票价弹性的进一步释放。元宵节后公商务补偿性需求助力票价弹性的释放，料样本航线在 2 月最后一周和 3 月第一周较 2019 年同期裸票价涨幅超 5%，淡季票价验证航空重构繁荣的韧性，2023Q3头部航司有望迎来票价弹

5、性的进一步释放。我们预计 2023Q1 三大航亏损或将均收窄至 816 亿，春秋、吉祥利润将转正至 1.52.5 亿左右。料近期重大会议对北京等一线枢纽客流有所影响，但成都枢纽旅客吞吐量或与 2019 年持平、凸显韧性，3 月下半月短期承压公商务需求有望再迎释放，“淡季不淡”“淡季不淡”逻辑持续，五一、暑期因私出行需求有望叠加，暑期需求反弹有望超预期。国际线放量国际线放量有望有望加速，料加速，料 2023 年暑期国际航线或恢复至年暑期国际航线或恢复至 2019 年同期的年同期的50%60%，2024 年航班量有望恢复至疫情前年航班量有望恢复至疫情前水平水平，2023 年暑假开始年暑假开始宽体机

6、利宽体机利用率有望明显改善用率有望明显改善、为航司收入端和成本端带来双重利好为航司收入端和成本端带来双重利好。截至 3 月 10 日，全民航国际/地区航班量恢复至 2019 年同期的 17%/41%，近期利好持续释放、建议关注夏秋航季国际线增量。2 月我国国际线增班以东南亚为主，相应航班量在国际线的占比提升至 48.5%，3 月 18 日，中泰直飞日均航班量 63 架次，恢复至 2019 年 16.5%的水平，我们预计夏秋航季国际航班增量主要来自与周边国家航线。3 月 10 日行业机队利用率较 2019 年同期下降 10.6%（窄/宽体机分别下降 2.8%/43.0%），2024 年国际线航班