望变电气-公司研究报告-硅钢业务扩张高端化加速-230318（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 18 日 望变电气望变电气（603191.SH）硅钢业务扩张硅钢业务扩张 高端化加速高端化加速 核心看点：核心看点：公司为取向硅钢民企龙头，新项目大幅扩产的同时，高磁感、高牌号取向硅钢占比有望持续提升，充分受益于硅钢供不应求格局带来的价格弹性，同时公司输配电及控制设备产销规模快速扩张，盈利能力有望提升；硅钢及输配电设备需求显著受益于电力建设重启、风光等新能源加速发展，盈利有望延续高增趋势。硅钢业务高端化，输配电硅钢业务高端化，输配电业务稳步推进业务稳步推进。硅钢行业格局清晰，公司产销规模处于

2、行业前列，当前优势主要体现在：（1）公司联合华菱钢铁进行技术攻关，全面掌握了高磁感硅钢生产工艺流程，新项目快速扩产高磁感产品，保障原料供应的同时充分受益高端产品的价格优势及未来弹性；（2）公司产能快速扩张，在原有两条产线基础上再投建新项目，未来两年产能增幅达到 80%，其中高磁感硅钢占比有望进一步提升；（3）电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产，依托传统业务优势进一步提升盈利水平。火电及风光火电及风光建设建设换挡加速，取向硅钢需求进入高增阶段换挡加速，取向硅钢需求进入高增阶段。（1）在“立足煤炭”导向的指引下，未来新增煤电装机有望显著提升，2022-2023 年每年核准 80GW 等政

3、策推动火电行业步入景气状态；风电方面，2023-2025年全国风电年均新增装机容量约 60GW70GW，再度进入高景气阶段；预计 2023-2025 年我国取向硅钢由小幅过剩过渡至阶段性短缺状态；（2）高磁感、高牌号取向硅钢在能效要求升级以及长期成本优势的驱动下，需求有望加速提升。投资建议。投资建议。公司硅钢业务持续扩张，产品加速高端化迭代，输配电业务稳步增产，下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求，全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司 2022 年2024年实现归母净利分别为 2.8 亿元、3.7 亿元、4.9 亿元，对应 PE 为 25.2、19.3、14.4

4、 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：上游原料价格大幅波动，下游电力需求不及预期，行业空间测算可能存在偏差，新产线及业务发展存在不确定性。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,297 1,933 2,363 3,300 4,346 增长率 yoy（%）17.1 49.1 22.2 39.6 31.7 归母净利润（百万元）143 178 279 365 489 增长率 yoy（%）30.6 25.0 56.4 30.9 34.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.43 0.53 0.84 1.09 1.47 净资产收益率（%

5、）15.2 16.0 20.0 20.7 21.8 P/E（倍）49.3 39.5 25.2 19.3 14.4 P/B（倍）7.6 6.3 5.1 4.0 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 17 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 电网设备 前次评级 3 月 17 日收盘价(元)21.10 总市值(百万元)7,029.83 总股本(百万股)333.17 其中自由流通股(%)25.00 30 日日均成交量(百万股)3.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分

6、析师分析师 高亢高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱： 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 相关研究相关研究 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-042022-082022-12望变电气沪深300 2023 年 03 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 20