乳制品行业：原奶周期有望反转下游乳企利润弹性如何？-260413（16页）.pdf

《乳制品行业：原奶周期有望反转下游乳企利润弹性如何？-260413（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《乳制品行业：原奶周期有望反转下游乳企利润弹性如何？-260413（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、原奶周期有望反转，下游乳企弹性如何？目1.复盘原奶周期，驱动原奶价格变动的核心要素如何演绎？制品消费需求高增而起，因高峰扩产供给过剩而落.41.复盘原奶周期，驱动原奶价格变动的核心要素如何演绎？复盘历史两轮周期，奶牛产能、饲料价格、进口量价、疫病、政策与乳制品需求构成奶价核心驱动要素。复盘我国原奶自2010年以来经历的两轮周期，我国原奶周期主要由国内奶牛产能、饲料价格、海外进口干乳制品的量&价、国内环保和乳制品等产业相关政策、奶牛疫病以及乳制品消费情况驱动。每轮周期上行阶段普遍3-4年，其中奶价快速上升期在1年左右；下行阶段4-5年，且呈现随着国内牧场集中度提升，奶价下行阶段持续时间更长，下跌

2、幅度更深的特征。(divcenter)图1.我国主产区生鲜乳价格、国内奶牛数量及奶牛主要饲料价格复盘(/divcenter)1.1.第一轮（三聚氰胺后周期)：因落后产能去化、口蹄疫、饲料涨价、进口奶价上涨而起，因低价进口大包粉冲击及高峰扩产过剩而落第一轮周期：2010年1月-2018年7月。2010-2014年三聚氰胺事件后国内落后奶牛散户产能出清，叠加饲喂成本上涨、进口奶价高涨，以及口蹄疫进一步导致牛奶减产，生鲜乳迎来3年上涨阶段。2014年到2018年欧盟取消配额制，低廉大包粉冲击国内原奶市场，叠加此前奶价高点扩产的国内奶牛产能释放，我国原奶供应过剩。奶价在2014-2015年快速下跌后，

3、在2015-2018年保持底部震荡。生鲜乳价格上涨阶段：2010年1月-2014年2月。1三聚氰胺事件后国内落后小奶户产能出清：2008年三聚氰胺事件爆发后，国家加强原奶质量监管，并推动牧场规模化整合，大量散养户退出市场，国内奶牛产能经历一轮出清。2玉米、豆粕等主要饲料价格上行提高饲喂成本：玉米现货价从2011年初低点的1840元/吨涨至2012年8月高点的2435元/吨，上涨32%；豆粕现货价从2011年底的2760元/吨涨至2012年9月的4683元/吨，上涨70%。奶牛饲养成本的提高传导至收奶端，促使原奶收购价上涨。3新西兰干旱推升全球奶价：2012至2013年夏季，新西兰遭遇70年来最

4、严重干旱，致其乳制品大幅减产、出口减少，全球奶源紧张。全球奶价走高拉高我国进口乳制品价格,13、14年我国乳制品进口均价分别同比+14%、+5%。4）口蹄疫冲击国内生鲜乳产量：2013年我国出现奶牛口蹄疫疫情，当年牛奶产量同比-5%，供给紧缩使国内一度出现“奶荒”现象，进一步推升原奶价格。生鲜乳价格下行阶段：2014年2月-2018年7月。1前期高奶价吸引众多养殖场扩群增产导致供给过剩。到2015年，奶价高峰扩产的奶牛产能开始释放，国内奶牛数量和牛奶产量均增至历史新高，原奶供给过剩。2欧盟配额制取消使全球原奶供给增加，我国乳制品进口均价大幅下降：2015年4月欧盟正式取消实施超30年的牛奶配额

5、制，欧盟国家的牛奶产量改为根据其产能、市场需求自由发展，不再受到政府配额的限制。欧盟牛奶产量因此大幅增长，全球牛奶供应过剩，我国进口乳制品均价15、16年分别同比下降33%、16%。3低价进口大包粉冲击我国生鲜乳市场。2014年我国恢复大包粉进口，由于进口的大包粉价格远远低于中国的生鲜原奶价格，许多国内的下游乳企拒收国内原奶，改用便宜的大包粉生产复原乳来销售。2014年下半年开始，牧场亏损局面从小奶农蔓延至大中型规模牧场，60%的牧场面临亏损。该阶段，主产区奶价先从2014年2月最高值4.27元/公斤快速回落至2015年4月的3.4元/公斤，降幅高达20%，此后到2018年7月奶价总体处于底部

6、震荡状态。1.2.第二轮(新冠疫情叠加消费升级周期)：因环保政策收紧产能出清以及疫情期间乳制品消费需求高增而起，因高峰扩产供给过剩而落第二轮周期：2018年8月至今。2018-2021年需求侧居民受新冠疫情影响，喝牛奶提高免疫力成为刚需，人群饮奶量提升，原奶需求高增。同时，供给侧，环保政策收紧，奶牛存栏量保持低位，叠加奶牛饲喂成本走高，生鲜乳再次迎来3年上涨阶段。主产区生鲜乳价格从2018年8月的3.37元/公斤上涨至2021年8月的4.38元/公斤，涨幅达29.97%。到2021年9月，奶价高峰时期扩建的牧场陆续投产，行业奶牛单产也不断提高，叠加总体宏观经济及消费复苏疲软，以及新冠疫情后人群