箭牌家居-公司深度报告：智能添翼踔厉奋发-230317（30页）.pdf

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1、 联合研究丨公司深度丨箭牌家居（001322.SZ）Table_Title 箭牌家居深度：智能添翼，踔厉奋发 请阅读最后评级说明和重要声明 2/30 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary 卫浴行业因产品的强功能性而被赋予高品牌认知度，集中度有望持续提升；且智能化渗透带动行业扩容。箭牌家居重视产品研发与品质，围绕智能化渗透与套系化销售拓宽成长边际。1）智能化：公司以智能坐便器为核心产品，以及恒温花洒、浴室镜/柜等产品推升单品价值量，演绎量价齐升成长逻辑；2）套系化：公司由核心功能单品坐便器延伸至龙头五金、浴室镜/柜、淋浴房等等卫浴空间全品类，推升单客户价值量。且公司经销渠道体系

2、实力强，通过多渠道/业态实现深度的消费市场渗透，有望持续提份额。分析师及联系人 Table_Author 蔡方羿 范超 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520070002 张佩 SAC：S0490518080002 aVeZdXaYaVfYfVaYbRaOaQoMpPoMmPeRoOnOeRnMzQbRtRsRuOnQmMuOnMmO 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 箭牌家居（001322.SZ）cjzqdt11111 Table_Title2 箭牌家居深度：智能添翼，踔厉奋发

3、 联合研究丨公司深度 Table_Rank 投资评级 买入丨首次 Table_Summary2 卫浴行业：强功能性赋予强品牌效应，智能化方兴未艾 卫浴行业：卫浴行业：1）强功能性：）强功能性：消费者对卫浴产品的高频使用以及强感知，构筑较强的品牌认知度和品牌粘性。2）智能化升级：）智能化升级：智能坐便器、恒温花洒等单品凭借更优的消费体验以及功能性的显性化，正逐步替代传统产品，目前智能坐便器渗透率或仅约 10%+，保有率或约 4%。3）套系）套系化销售：化销售：围绕坐便器这一核心单品连带卫浴空间多品类销售逻辑较为顺畅。箭牌家居：内资卫浴品牌领航者 箭牌为内资卫浴品牌第一（份额近 10%），以箭牌、

4、安华和法恩莎三个品牌实现卫浴空间全品类（卫生陶瓷/五金/浴室柜/瓷砖/橱衣柜等）的差异化覆盖。渠道层面，公司以经销体系充分布局线下零售（含家装）、电商、工程等渠道（2021 年收入占比分别为 53%/28%/18%）。2021年公司收入/归母净利润为 83.7/5.8 亿元，2022 前 Q3 收入/归母净利润同比变动-6%/+30%。研发+渠道构筑核心壁垒，内资龙头守正出奇 研发：实力雄厚，巩固产品优势。研发：实力雄厚，巩固产品优势。卫浴作为强功能性的家装部品，强研发力能够支撑产品品质与体验的持续提升。公司重视技术研发，投入强度业内领先，从自主产权的专利数量优势和参与编制行业标准可见一斑。其

5、中公司不但在传统卫浴陶瓷领域持续深耕（如追求节水效果等持续优化用户体验），亦在智能产品的新领域中不断积淀，（以智能坐便器为例）围绕冲水、冲洗、加热等核心环节强化自主技术和竞争实力，彰显公司的强研发实力及意愿。渠道：强经销体系，渠道：强经销体系，多店态深耕销售通路多店态深耕销售通路。其中的核心在于经销团队的质量较优（平均单商提货水平在在泛家居领域中占优，单商提货额超 400 万）。分渠道看：1）线下零售：店态丰富（家装店、社区店等），渠道开拓优化进展良好，较内资龙头有数量优势（2021 年底经销+分销网点数达 1.2w+，经销商拓分销商进展良好），较外资龙头更在各能级城市布局均衡性上占优；2）工

6、程：主要通过回款优、风险低的代理模式开展，持续开拓非房客户及聚焦优质房企优化客户结构；3）电商：多平台发力，份额位居行业前列。智能化：量价齐升的产业趋势，箭牌智能业务领先 卫浴空间正沐浴智能化大趋势，公司积极布局，增量可期。卫浴空间正沐浴智能化大趋势，公司积极布局，增量可期。当前智能坐便器保有率处低位（约4%），未来空间可观。公司聚焦智能卫浴产品，预期中期智能产品收入占比可过半（2021 年占23%），智能坐便器近 2 年销额/销量 CAGR 为 25%/39%，增速较智能坐便器行业快。当前公司智能坐便器价格占据主流价格带，较外资具有显著价格优势，较其他内资在产品端整体占优，尤其是随近年不断上