宝丰能源-公司研究报告-双核驱动煤制烯烃航母扬帆起航-230318（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝丰能源宝丰能源（600989）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学原料 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 14.82 元 目标目标价格价格 22 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)7,333.36 流通A 股股本(百万股)7,333.36 A 股总市值(百万元)108,680.40 流通A 股市值(百万元)108,680.40 每股净资产(元)4.62 资产负债率(%)41.17 一年内最高/最低(元

2、)16.80/11.39 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 宝丰能源-半年报点评:21 年 H1 业绩大增 78%，入股中国化学深化碳治理 2021-08-10 2 宝丰能源-季报点评:一季度业绩同比 110.25%，成立子公司发展“绿氢”2021-04-19 3 宝丰能源-年报点评报告:20 年业绩符合预期，在建规划项目“再造”宝丰 2021-03-17 股价股价走势走势 双核驱动，煤制烯烃航母扬帆起航双核驱动，煤制烯烃航母扬帆起航 煤制烯烃全产业链的一体化龙头企业，内蒙基地打造双中心煤制烯烃全产业链

3、的一体化龙头企业，内蒙基地打造双中心 公司依托宁夏宁东国家级能源化工基地打造循环经济产业链，已经形成焦化产品产业链：原煤精煤焦炭、烯烃产品产业链；焦炉气+煤制气甲醇烯烃聚乙烯、聚丙烯；精细化工产业链：煤焦油、粗苯、碳四精细化工产品链及焦炭甲醇烯烃聚烯烃产业链。除宁东项目四期烯烃之外，公司在内蒙古规划建设年产 400 万吨烯烃项目，其中 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程已经于 2022 年 11 月 23日获得环评批复。宁东三期和内蒙项目达产后，公司烯烃产能将达到 520万吨/年。技术革新驱动公司节能降耗，公司煤制烯烃成本业内最低技术革新驱动公司节能降耗，公司

4、煤制烯烃成本业内最低 内蒙古宝丰项目积极借鉴宝丰能源煤制烯烃一、二、三期及同行企业的成功经验，集成了全球最先进成熟的工艺技术，大幅降低了原料单耗、能耗，能源综合转化效率处于较高水平。公司投资成本低，宝丰现有的一期、二期装置平均投资 2.5 万元/吨烯烃，宝丰内蒙古项目 300 万吨烯烃，总投资478 亿，折合单吨产品投资仅 1.6 万元，低于行业可比公司。公司内蒙项目具有技术代际优势，甲醇制烯烃核心装置采用 DMTO-代技术，该技术单系列的工程规模为 100 万吨/年，可实现 2.65 吨纯甲醇转化为 1 吨烯烃的目标。焦化业务：预计焦化业务：预计 2023 年公司焦煤单吨利润或将持续上升年公

5、司焦煤单吨利润或将持续上升 300 万吨项目达产后，公司目前焦化产能 700 万吨/年。自有煤炭资源为焦化业务核心优势，公司地处煤炭资源腹地，拥有七个煤矿，合计 1200 万吨/年产能，权益产能为 912 万吨/年。展望 2023 年，在山西省要求 2023 年底退出所有 4 米 3 焦炉，并且严禁任何新增焦化产能的背景下，我们预计焦化行业供给端暂无增量。另一方面，2023 年不论是政策端还是需求端都围绕复苏展开讨论，我们认为在焦炭、钢铁均低库存状态下，焦炭价格或将对需求端边际变化更为敏感，中枢上抬幅度或将大于焦煤。我们预计2023 年公司焦煤单吨利润或将持续上升。盈利预测与估值：盈利预测与估

6、值：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 90/130/198 亿，2023年 3 月 17 日对应的 PE 分别为 12.1/8.4/5.5 倍。根据公司焦化板块和煤化工板块行业整体的估值情况，结合公司在烯烃方面的成长性及 EVA 等新材料的布局，整体给予公司 2023 年 18 倍估值，目标价 22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：项目投产进度不及预期风险；原料价格波动风险；行业竞争加项目投产进度不及预期风险；原料价格波动风险；行业竞争加剧风险；测算具有一定主观性剧风险；测算具有一定主观性；公司安全生产风险；公司安全生产风险 财务数据和估值财务数