【研报】汽车行业：详细梳理可能的政策及影响车市潜在刺激政策梳理-20200323[28页].pdf

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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2020 年 03 月 23 日 车市潜在刺激政策梳理 看好 详细梳理可能的政策及影响 相关研究 终端边际回暖迹象渐显，结构加速分化 关注强势品牌- 2020/3/9-2020/3/15汽车周报 2020 年 3 月 16 日 行业政策托底明显，中国智能汽车战略 形成- 2020/2/17-2020/2/23汽车 周报 2020 年 2 月 24 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 研究支持 竺绍迪 A0230119090001 联系人 竺绍迪 (8621)232978187353

2、本期投资提示： 中国车市在经历了连续 2 年的负增长后，又在 2020 年受到了新冠疫情的冲击，不仅 需求被短暂压抑，产业链生产节奏更是被严重影响。目前 2 月，乘用车终端销量同比下滑 超 75%。 虽然 3 月上半月需求有所回暖， 但全国范围的需求复苏仍显疲弱。 在此大背景下， 市场纷纷预期相关部委会有切实有效的刺激政策来提振车市需求。 市场此前将更多的注意力集中在普惠性的购置税调节上。但通过测算发现此种方案对财政 压力相对大，综合考虑，我们认为有可能是诸多政策因城施策，进行有针对性地刺激，有 效利用好每一份资源。因此，我们认为政策可能是一套组合拳，尤其不会因为要救燃油车 而搁置了对新能源汽

3、车的关注。因此，新能源汽车的需求复苏将更具备边际弹性。 主要核心结论： 1） 燃油车购置税减半/免的政策推出难度较大， 但其他税费还有操作空间。 经历了 09/15 年的购置税减半政策后，购置税的调整只能通过人大决议来变更，因此短期内落地的 可能性较低。而且减税降费预计不会推出普惠性政策，而是针对特定市场、特定人群 进行减负。因此，我们综合判断，认为在购置税方面，可能是针对 10 万售价以下的 车型进行补贴。以 2019 年销量为参考，此价位下，市占率靠前的车企将充分受益， 包括上汽通用五菱 （占比 24%） 、 吉利汽车 （13%） 、 长安汽车 （7%） 、 奇瑞汽车 （5%） 、 一汽大

4、众（4%） 。 2） 放开限购、以旧换新的主动权在地方政府，我们认为当前情况下逐步放松的可能性也 较大。1）假设各限购省市以新增配额形式放宽限购。参考广/深策略，假设各地新增 配额分别为原配额的 150%，100%，则全国乘用车分别实现销量同比 5%、3%的增 长。 2） 以旧换新下， 对合资和豪华品牌有明显利好， 尤其是日系、 德系品牌 （含 ABB） 。 从绝对看，新车及换购市场最强势的品牌为大众和丰田，前十名只有 1 家自主品牌， 为吉利汽车。从相对来看，换购市场中名次明显提升的有传祺、凯迪拉克、雷克萨斯、 吉利，份额绝对值增长明显的有日产、奥迪、别克、宝马、本田、大众。 3） 汽车下乡

5、（新能源）是我们认为今年除补贴政策外，又一重要的潜在新能源行业刺激 政策。原因在于随着 CTP+LFP 技术的大规模应用，中低端新能源车型已经具备了与 燃油车平价竞争的基础。若政策得力，我们测算以旧换新可以为市场带来 13 万台左 右增量，而补贴新购则有可能再为市场提供将近 30 万台增量。 4） 其他可用的政策还包括：增加二手车流转/出口，鼓励中低线城市的排放不达标车型提 前报废等。 投资建议：短期政策托底明显。中长期看，换购市场将会成为行业增长的核心驱动力。重 点关注在新车及换购市场强势的大众、丰田，以及在中低线市场有较强竞争力的吉利、长 安、长城品牌。推荐广汽集团、上汽集团、吉利汽车，关

6、注高弹性长安汽车。新能源方面， 推荐中低端 C 端有优势的比亚迪。 核心风险：车市销量及折扣复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 1. 车市的存量与增量结构将共同影响政策施力 . 5 1.1 车市由增量与存量共同驱动 . 5 1.2 车市面临中低线端需求下滑的困境 . 6 1.3 提振需求，开源节流 . 7 2. 鼓励以旧换新，促使换购需求稳步释放 . 8 2.1 放宽限购省市配额，带动一线城市销量回暖 . 8 2.2 换购需求对日德合资和豪华品牌有明显偏好 . 12 2.