【研报】大中客车行业专题报告：替代效应进入尾声行业景气度回升、格局改善-2020200628[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20202020 年年 0 06 6 月月 2828 日日 汽车 替代效应进入尾声，行业景气度回升、格局改善 -大中客车行业专题报告 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师分析师 陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 电话： Email： 分析师分析师 戴仕远戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 电话：

2、 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 179 行业总市值(百万元) 1816011 行业流通市值(百万元) 1386238 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宇通客车 12.1 0.9 0.8 0.9 1.0 15.1 14.9 13.1 11.9 1.0 增持 备注：股价为 2020 年 6 月 24 日收盘价 投资要点投资要点 大中客：替代效应进入尾声大中客：替代效应进入尾声，行业，行业

3、景气度回升景气度回升。受“公铁竞争” 、私家车分 流影响，座位客车市场萎缩，销量从 2011 顶峰 9.5 万辆下降至 2019 年的 4.9 万辆。受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压。从 2012 年至今，公 路客运班线已经经历完整的运营更换周期，替代效应进入尾声。当前公路 客运周转量降幅收窄、淘汰量稳定在 7 万辆左右，替代效应减弱，行业景 气度有望回升。 销量销量有望重回中枢有望重回中枢 18 万辆。万辆。1）2018 年我国城市公交车保有量约为 67.3 万辆，随着城市化率提升，随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快， 对公交车辆的需求逐年提升。 我们预计 2025 年城市公交车保

4、有量将达到 7 2 万辆左右（2）2018 年我国公路营运客车的保有量为 79.7 万辆，随着公 铁竞争以及私家车对公路车的替代效应结束，我们预计 2025 年营运公交 保有量有望稳定在 70 万辆（3）据此计算，2025 年我国城市公交+公路运 营客车保有量将达 140 万辆左右，对应销量中枢约为 18 万辆。 （3）大中 客销量在 2017 年达到顶峰 18.9 万辆，2019 年销量仅为 13.4 万辆。随着 替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为销量有望重回中枢 18 万辆。 后补贴时代：行业后补贴时代：行业加速加速出清、集中度提升。出清、集中度提升。随着行业进入补贴后期，新

5、能 源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持续淘 汰，头部企业新能源产品份额将持续提升。当前传统大中客行业 CR3 为 7 9%，新能源客车行业 CR3 仅为 65%，龙头份额有较大提升空间。 新能源公交替换需求强，新能源公交替换需求强，销量有望超预期销量有望超预期。根据交通部的统计数据，2018 年我国公交保有量约为 77 万辆，其中新能源公交保有量为保有量约为 34 万辆，渗透率为 44.5%。近期多地发布 2020 年发展新能源汽车的硬性指 标，特别指出在公交领域，全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期 内公交车领域新能源替换动力强，销量有望超预期。 投资建议：投资

6、建议：随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为 销量有望重回中枢 18 万辆， 行业景气度回升。 2020 年多地发布新能源 客车硬性更换指标， 短期公交车替换需求强。 同时新能源补贴进入后期、 市场加速出清， 行业集中度有望提升， 竞争格局改善、 龙头将持续受益， 推荐关注宇通客车宇通客车。 风险提示：风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、 新能源政策缩紧的风险。 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 汽车与汽车零部件指数沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重