光瓶酒行业深度报告：百米高墙下城春草木深-230316（40页）.pdf

1、弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 消费传媒 医疗健康科技 能源制造20232023年年3 3月月弘则消费丁 衡Email:光瓶酒行业深度报告光瓶酒行业深度报告百米高墙下，百米高墙下，城春草木深城春草木深核心观点提示核心观点提示光瓶酒繁荣的本质是光瓶酒繁荣的本质是，百元以下价段白酒消费正经历快速的结构化升级百元以下价段白酒消费正经历快速的结构化升级。（1）高成长性：裸瓶白酒作为千亿级赛道，其扩容增速高于白酒行业整体，呈现出清晰的“减量升价”趋势，且具备一定的“逆周期”属性；（2）主流趋势：大众光瓶酒基础价带上移，低线光瓶酒量价齐升，高线光瓶酒初露头角；（3）格局分散：大单品突围赛，名酒/地产光瓶

2、/光瓶尖兵三方势力角逐，白牛二、玻汾成为国民心中两款性价比之最的“锚产品”；（4）竞争聚焦：基于“品牌/品质/渠道/性价比”四要素模型，大众/低线/高线光瓶酒在市场竞争的核心要素排序上存在差异。复盘玻汾复盘玻汾/白牛二白牛二/江小白发展江小白发展，分别走出了先抑后扬分别走出了先抑后扬/渐进式渐进式/倒倒V V式的发展路径式的发展路径。（1）玻汾：最具性价比的低线光瓶名酒，历经20年终端零售价从18元提升至55元，凭清香优势、口碑传播畅销，十四五末预计营收破百亿；（2）白牛二：国民白酒中的“可口可乐”，极致性价比与渠道渗透力，全国化期间外埠维系7年超20%增速，牛栏山亦是大众光瓶酒第一品牌；（3

3、）江小白：小酒声量品牌，早年OEM起家主打年轻人的饮酒生意，善于文化营销，数轮融资后完成现代化供应链企业转型、孵化品牌，2019年巅峰时期全国营收约30亿。对比三类快消品商业模式与龙头公司定价：对比三类快消品商业模式与龙头公司定价：（1）商业模式：从行业增速、驱动力、定价权、消费者黏性、竞争格局维度排序，酱油包装水光瓶酒啤酒；（2）龙头定价：优质龙头的相对估值溢价显著，20202022三年牛熊切换周期里估值中枢：海天味业（66X）农夫山泉（58X）华润啤酒（44X），且区间内最高估值梯度分布类似。光瓶酒相关标的：光瓶酒相关标的：（1）顺鑫农业：白牛二随人口流动&民工复工进程预计缓复苏，战略级大

4、单品金标陈酿卡位40元价格带，推新预计填平老品下滑并带来增量；（2）山西汾酒：玻汾延续控量思路，重心置于青花系列全国化，献礼版核心网点小范围铺市，预计光瓶业务后续年化+15%左右增速；（3）泸州老窖：黑盖单品体量距离原二曲全盛时期尚早，高线光瓶走通预计仍需35年时间，战略意义重在培育基础会员，实际成交价货折比例较高。1oOoPXXfWaYfVrVdUxUaQaO9PsQrRmOoNjMnNnOjMrQtN6MnMoRvPoNvNMYoPqQiUaXpWmVkWqVuXbRcMbRtRqQtRsRjMrRoNiNmNqQ6MoPwOuOsRzQNZnNsO弘则弥道（上海）投资咨询有限公司01年增

5、年增+15%+15%的千亿白酒赛道，的千亿白酒赛道，三条升级支线：三条升级支线：大众光瓶上移大众光瓶上移低线光瓶汇量低线光瓶汇量抢滩高线光瓶抢滩高线光瓶研究范畴：泛指售价区间在百元及以下光瓶白酒，不包含散酒研究范畴：泛指售价区间在百元及以下光瓶白酒，不包含散酒3数据来源：中国酒业协会，酒海观潮，弘则研究表表1 1：大众光瓶白酒常见概念辨析：大众光瓶白酒常见概念辨析白酒概念白酒概念定义划分定义划分光瓶酒以包装进行划分，又称“裸瓶酒”，仅以玻璃瓶简易包装的白酒产品。大众酒以价格进行划分，市场流通单瓶售价在百元以下的白酒产品。口粮酒以场景进行划分，具有饮酒习惯消费者日常高频饮用的白酒产品。小瓶酒以容

6、量进行划分，单瓶容量在50ml至250ml的白酒产品。散酒以售卖方式划分，常按质量、毫升数进行兜售，包含土酿、基酒等。本报告中“光瓶酒光瓶酒”泛指百元左右及以下光瓶白酒产品，但不包含散酒。大 众 酒口粮酒小瓶酒盒装酒散酒光瓶酒图图1 1：大众光瓶酒主要概念“韦恩图”：大众光瓶酒主要概念“韦恩图”注：此处忽略部分地区大众酒消费价段可能在120元及以上盒装酒的情形（例如头曲类），默认为百元价段及以下。21341234光瓶酒小瓶酒盒装酒散酒 大浪淘沙的千亿白酒赛道大浪淘沙的千亿白酒赛道。根据中国酒业协会，中国白酒市场份额中（按出厂价计算），盒装酒占比超过70%，光瓶酒占比约20%，散酒占比不足10%