刀具行业深度报告：高端市场逐步突破行业成长潜力巨大-230316（41页）.pdf

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1、 机械设备/行业深度分析报告/2023.03.16 请阅读最后一页的重要声明！刀具行业深度报告 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 联系人联系人 刘俊奇 相关报告 1.核电设备专题系列报告（二）2023-03-12 高端市场逐步突破，行业成长潜力巨大高端市场逐步突破，行业成长潜力巨大 核心观点核心观点 刀具是刀具是“工业牙齿工业牙齿”，硬质合金刀具占据主要市场硬质合金刀具占据主要市场：刀具是在机械制造中用于切削加工的工具，也被称为切削工具。切削加工占整个机械加工工作量的90%，高效刀具

2、可以提高加工效率，因此被称为“工业牙齿”。根据 QY Reasearch报告 2017 年全球切削刀具消耗量约为 340 亿美元，预计 2022 年全球消耗量可达到 389.84 亿美元，2021 年我国刀具消费总额达到了 477 亿元。传统刀具的加工效率和加工精度较低，将逐步被可转位刀具和整体刀具替换，硬质合金依靠较强的综合性能占据全球切削刀具市场的 63%，而高速钢刀具是第二大品类。硬质合金刀具的上游为碳化钨粉和钴粉制造商，碳化钨粉是最主要的原材料，行业中游是刀具制造商，行业下游为刀具应用，主要包括通用机械、汽车、航空航天、模具等行业。欧美日韩占据欧美日韩占据国内国内高端市场，数控刀片高端

3、市场，数控刀片国产化率仅国产化率仅 30%左右：左右：国内刀具分为三大梯队，第一梯队是欧美企业，包括山特维克集团、IMC 集团、肯纳金属集团等，欧美企业在高端市场具有领导地位，尤其是航空航天、军工领域。第二梯队是日韩企业，包括日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韩国特固克等，日韩企业产品性能高于国内品牌。第三梯队是国内制造商，包括株洲钻石、欧科亿、华锐精密等。2021 年，我国刀具进口规模约为 138 亿元，均为中高端刀具产品，而国内数控刀片国产率仅 30%左右，因此国内刀具行业的国产化替代空间巨大。海外企业成本高企促进国产化替代，国内刀具潜在市场或达千亿海外企业成本高企促进国产化替代，国内刀具潜

4、在市场或达千亿：欧洲能源危机给欧洲制造企业成本控制带来较大压力，欧洲天然气价格从 2019 年的 5 美元/百万英热单位以内增长到 2021 年的 40 美元/百万英热单位以上，叠加通货膨胀加剧，新冠疫情导致人工成本、物流成本上涨，海外刀具企业进行了多轮提价，提价幅度基本超过 10%，以此抵消成本上涨。相对国外企业，国内刀具企业提价频率和幅度更小，性价比优势更加明显。国内优势刀具企业纷纷上市，进一步扩充产能，拓展新的产品线，为刀具国产化替代奠定更坚实的基础。2020 年我国刀具消费占机床消费比例为 29%，全球发达国家刀具占机床消费额的 50%左右，我国刀具消费水平仍然处于较低水平，如果按照

5、50%左右的消费占比计算，2021 年我国理论刀具消费额高达 963.5 亿元，应有 486.5亿元左右的新增市场空间，刀具的成长空间巨大。投资建议：投资建议：海外刀具企业进行了多轮提价，国内刀具企业性价比优势更加明显，国产化替代有望加速。建议关注国内优质硬质合金数控刀具制造商中钨高新、华锐精密、欧科亿、新锐股份、鼎泰高科，国内超硬刀具制造商沃尔德，国内工具钢刀具制造商恒锋工具、天工国际。风险提示：风险提示：制造业恢复不及预期；国内疫情反复；行业竞争加剧。-20%-13%-6%1%8%15%机械设备沪深300 机械设备/行业深度分析报告/2023.03.16 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票

6、和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（03.15）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688308 欧科亿 79.59 70.67 2.22 2.58 3.49 31.84 27.39 20.25 增持 688059 华锐精密 65.35 148.50 3.85 5.74 8.02 41.22 26.82 0.48 未覆盖 000657 中钨高新 147.13 13.68 0.48 0.57 0.

7、80 33.50 26.26 0.60 未覆盖 688257 新锐股份 37.87 40.81 1.85 2.23 3.01 35.70 18.07 0.61 未覆盖 688028 沃尔德 37.34 34.08 0.68 0.56 1.16 67.82 60.86 29.38 增持 300488 恒锋工具 37.74 22.78 0.93-30.49-未覆盖 301377 鼎泰高科 88.52 21.59 0.66 0.59 0.81 0.00 38.4 0.82 未覆盖 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（未评级公司预测数据来自 wind 一致预期，划“-”处无 wind 一致预期数

8、据）nNoPWWdUcWfVpXeXxU9P8QbRsQoOoMpMiNrRoNkPrQsM9PrQoRvPmPsOxNsQtR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 刀具是刀具是“工业牙齿工业牙齿”，我国已拥有完整产业链我国已拥有完整产业链.6 1.1 刀具是制造业加工的基础部件，硬质合金刀具占比逐渐提升刀具是制造业加工的基础部件，硬质合金刀具占比逐渐提升.6 1.2 刀具上下游产业链与用户痛点刀具上下游产业链与用户痛点.12 2 欧美日韩占据高端市场，数控刀片进口依赖度较高欧美日韩占据高端市场，数控刀片进口依赖度较高.16 3 海外企业成

9、本高企促进国产化替代，国内刀具市场成长潜力巨大海外企业成本高企促进国产化替代，国内刀具市场成长潜力巨大.20 3.1 海外刀具企业成本高企，国内企业开启新一轮国产化替代海外刀具企业成本高企，国内企业开启新一轮国产化替代.20 3.2 刀具消费提升空间巨大，通用制造有望恢刀具消费提升空间巨大，通用制造有望恢复复.24 4 重点公司介绍重点公司介绍.25 4.1 华锐精密华锐精密.25 4.2 欧科亿欧科亿.28 4.3 中钨高新中钨高新.31 4.4 新锐股份新锐股份.36 5 投资建议投资建议.40 6 风险提示风险提示.40 图图 1.中国刀具市场规模（亿元）中国刀具市场规模（亿元）.6 图

10、图 2.刀具按工件加工表面的形式分类刀具按工件加工表面的形式分类.6 图图 3.硬质合金可转位刀具硬质合金可转位刀具.7 图图 4.整体硬质合金刀具整体硬质合金刀具.7 图图 5.刀片与刀槽的相互配合示意刀片与刀槽的相互配合示意.7 图图 6.多功能铣刀的刀片与刀体多功能铣刀的刀片与刀体.7 图图 7.刀具按照材料分类刀具按照材料分类.8 图图 8.不同材料加工量占比不同材料加工量占比.9 图图 9.全球切削刀具产品市场结构（全球切削刀具产品市场结构（2020 年）年）.9 图图 10.我国不同刀具材料消费占比（我国不同刀具材料消费占比（%）.9 图图 11.我国不同刀具产值占比我国不同刀具产

11、值占比.10 图图 12.我国金属切削机床的数控化率我国金属切削机床的数控化率.10 图图 13.2021 年中国各类硬质合金刀具销售占比年中国各类硬质合金刀具销售占比.11 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 14.典型的超硬材料制品及工具（典型的超硬材料制品及工具（a.刀片刀片 b.砂轮砂轮 c.锯片锯片 d.钻头）钻头）.11 图图 15.中国超硬刀具行业细分市场中国超硬刀具行业细分市场规模（亿元）规模（亿元）.12 图图 16.刀具产业链刀具产业链.12 图图 17.刀具的销售渠道刀具的销售渠道.13 图图 1

12、8.数控刀片生产流程数控刀片生产流程.13 图图 19.整体刀具生产流程整体刀具生产流程.14 图图 20.全球钴储量分布全球钴储量分布.14 图图 21.全球钨储量分布全球钨储量分布.14 图图 22.刀具的下游分刀具的下游分布（布（2021 年）年）.15 图图 23.购买刀具时主要关注因素得分购买刀具时主要关注因素得分.15 图图 24.提高切削效率的因素得分提高切削效率的因素得分.15 图图 25.刀具系统性能因素得分刀具系统性能因素得分.16 图图 26.刀具行业竞争梯队刀具行业竞争梯队.16 图图 27.2018 年国内刀具市场份额占比年国内刀具市场份额占比.17 图图 28.20

13、10-2022 年中国刀具进出口金额年中国刀具进出口金额.18 图图 29.2022 年中国刀具主要产品出口金额占比年中国刀具主要产品出口金额占比.18 图图 30.2022 年中国刀具主要产品进口金额占比年中国刀具主要产品进口金额占比.18 图图 31.20152021 年我国刀具进口金额与进口依赖度年我国刀具进口金额与进口依赖度.19 图图 32.欧洲天然气价格走势（美元欧洲天然气价格走势（美元/百万英热单位）百万英热单位）.20 图图 33.国际刀具品牌涨价的原因国际刀具品牌涨价的原因.21 图图 34.2005 年年2020 年中国刀具年消费总额占机床年消费总额比例情况年中国刀具年消费

14、总额占机床年消费总额比例情况.24 图图 35.金融机构金融机构:新增中长期人民币贷款：同比增速（新增中长期人民币贷款：同比增速（%）.24 图图 36.中国中国 PMI 指数指数.24 图图 37.中国汽车销量（辆）及销量增速（中国汽车销量（辆）及销量增速（%）.25 图图 38.中国新能源汽车销量（辆）及销量增速（中国新能源汽车销量（辆）及销量增速（%）.25 图图 39.华锐精密发展历程华锐精密发展历程.26 图图 40.华锐精密华锐精密 2021 年收入结构年收入结构.27 图图 41.华锐精密营业收入（亿元）及增速华锐精密营业收入（亿元）及增速.27 图图 42.华锐精密归母净利润（

15、亿元）及增速华锐精密归母净利润（亿元）及增速.27 图图 43.华锐精密毛利率与净利率华锐精密毛利率与净利率.27 图图 44.华锐精密部分产品历年收入构成（亿元）华锐精密部分产品历年收入构成（亿元）.27 图图 45.华锐精密产能（万片）、产量（万片）与产能利用率华锐精密产能（万片）、产量（万片）与产能利用率.28 图图 46.欧科亿的发展历史欧科亿的发展历史.29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 47.欧科亿数控刀具产品欧科亿数控刀具产品.29 图图 48.欧科亿硬质合金产品欧科亿硬质合金产品.29 图图 49.欧科欧科亿各产品销

16、售占比亿各产品销售占比.30 图图 50.欧科亿营业收入（亿元）及增速欧科亿营业收入（亿元）及增速.30 图图 51.欧科亿归母净利润（亿元）及增速欧科亿归母净利润（亿元）及增速.30 图图 52.欧科亿毛利率与净利率欧科亿毛利率与净利率.30 图图 53.中钨高新发展历程中钨高新发展历程.32 图图 54.中钨高新收入结构中钨高新收入结构.32 图图 55.中钨高新核心子公司中钨高新核心子公司.32 图图 56.南硬公司核心产品南硬公司核心产品.33 图图 57.株钻公司核心产品株钻公司核心产品.34 图图 58.中钨中钨高新营业收入（亿元）与增速高新营业收入（亿元）与增速.35 图图 59

17、.中钨高新归母净利润（亿元）与增速中钨高新归母净利润（亿元）与增速.35 图图 60.中钨高新毛利率与净利率中钨高新毛利率与净利率.35 图图 61.新锐股份发展历程新锐股份发展历程.36 图图 62.新锐股份产品结构新锐股份产品结构.37 图图 63.新锐股份收入（亿元）与增速新锐股份收入（亿元）与增速.37 图图 64.2021 年新锐股份收入结构年新锐股份收入结构.37 图图 65.新锐股份归母净利润（亿元）与增速新锐股份归母净利润（亿元）与增速.38 图图 66.新锐股份毛利率与净利率新锐股份毛利率与净利率.38 表表 1.不同刀具材料的特点不同刀具材料的特点.8 表表 2.国际刀具企

18、业介绍国际刀具企业介绍.17 表表 3.超硬刀具企业介绍超硬刀具企业介绍.19 表表 4.2022 年全球刀具领先企业涨价情况年全球刀具领先企业涨价情况.21 表表 5.国内主要刀具企业介绍国内主要刀具企业介绍.22 表表 6.国内核心刀具企业扩产情况国内核心刀具企业扩产情况.23 表表 7.华锐精密数控刀片产品类型华锐精密数控刀片产品类型.26 表表 8.华锐精密上市后募集项目情况华锐精密上市后募集项目情况.28 表表 9.欧科亿上市后融资项目情况欧科亿上市后融资项目情况.31 表表 10.自硬公司主要产业基地介绍自硬公司主要产业基地介绍.33 表表 11.新锐股份与海外企业产品对比新锐股份

19、与海外企业产品对比.38 表表 12.新锐股份募集资金情况新锐股份募集资金情况.39 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 1 刀具是“工业牙齿”，我国已拥有完整产业链刀具是“工业牙齿”，我国已拥有完整产业链 1.1 刀具是制造业加工的基础部件，硬质合金刀具占比逐渐提升刀具是制造业加工的基础部件，硬质合金刀具占比逐渐提升 刀具是机械制造的重要工具，全球市场规模接近刀具是机械制造的重要工具，全球市场规模接近 400 亿美元亿美元。刀具是在机械制造中用于切削加工的工具，也被称为切削工具。切削加工占整个机械加工工作量的90%，并且高效先进刀具可以明显提

20、高加工效率，可以降低 10%15%的生产成本，因此刀具在机械加工中占有重要地位，也被称为“工业牙齿”。根据 QY Reasearch报告 2017 年全球切削刀具消耗量约为 340 亿美元，预计 2022 年全球消耗量可达到 389.84 亿美元。从我国市场上看，2021 年我国刀具消费总额达到了 477 亿元。图1.中国刀具市场规模（亿元）数据来源：中国机床工具工业协会，财通证券研究所 根据加工方式的不同，刀具可以分为根据加工方式的不同，刀具可以分为车削刀具、钻削刀具、镗削刀具、铣削刀具车削刀具、钻削刀具、镗削刀具、铣削刀具等等，可适用于不同类别的机床。，可适用于不同类别的机床。刀具按工件加

21、工表面的形式可分为五类，加工各种外表面的刀具、孔加工刀具、螺纹加工刀具、刨削刀具、切断刀具。图2.刀具按工件加工表面的形式分类 数据来源：欧科亿定增说明书，财通证券研究所 根据刀具结构的不同，刀具可以分为可转位刀具、整体刀具和传统刀具（焊接刀根据刀具结构的不同，刀具可以分为可转位刀具、整体刀具和传统刀具（焊接刀具等）。具等）。可转位刀具是指将能转位使用的多边形刀片用机械方法夹固在刀杆或刀01002003004005006002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

22、7 行业深度分析报告/证券研究报告 体上的刀具，可转位刀具通常由刀体和刀片构成，其中刀片是直接用于切削加工的部件，属于工业耗材。整体刀具包括孔加工工具、铣削工具等。图3.硬质合金可转位刀具 图4.整体硬质合金刀具 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 可转位刀具与整体刀具是主流刀具产品可转位刀具与整体刀具是主流刀具产品。传统刀具的加工效率和加工精度较低，将逐步被可转位刀具和整体刀具替换。可转位刀具可以通过更换刀片实现切削刃更新，加工效率较高，但是由于刀片需要机械夹固定，刀具直径较大

23、，无法加工小直径的工件。整体刀具的加工直径更加灵活，而且加工精度不会受到刀体的影响，在精加工和超精密加工领域有优势。不过由于整体刀具需通过拆卸重磨方式实现切削刃更新，因此加工效率低于可转位刀具。可转位刀具由于是采用机械装夹的方式来组合，因此可转位刀具的加工精度除了刀片以外，刀体也有较大的影响。刀体可以影响刀片的定位精度、装夹强度，因此刀具与刀片之间的适配性极为重要。高端的数控刀片具有一定的定制性，为了保证刀片的加工性能，数控刀体也需要针对数控刀片进行设计，不过中低端市场通常会使用通用的数控刀体产品。图5.刀片与刀槽的相互配合示意 图6.多功能铣刀的刀片与刀体 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票

24、申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 刀具的材料的不同不仅会影响加工精度和表面加工质量，还会影响切削加工效率刀具的材料的不同不仅会影响加工精度和表面加工质量，还会影响切削加工效率和生产成本和生产成本。刀具材料可以分为硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶瓷、超硬材料（人造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN 等）。从硬度 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 上看，超硬材料、陶瓷、硬质合金、高速钢等硬度逐级下降，而从韧性上看，与之相反。通常硬度高的刀具加

25、工精度也更高，适合半精加工和精加工，韧性好的刀具加工精度较低，适合粗加工，而超硬材料的硬度和耐磨性最好。图7.刀具按照材料分类 数据来源：欧科亿招股书，财通证券研究所 工具钢是较早出现的刀具材料，其硬度、耐磨性、耐热性相对较差，但抗弯强度高，价格便宜易焊接，通常用于具有较强冲击性的中低速切削，典型刀具形态包括钻头、丝锥、锯条以及滚刀、插齿刀、拉刀等。硬质合金的硬度和韧性居中，其综合性能比较好，耐热性、耐磨性、耐腐蚀性等好于工具钢，但是不适合冲击性强的加工环境。超硬材料分为人造金刚石和立方氮化硼，人造金刚石的硬度和耐磨性最高，但是摩擦系数小，不耐高温，高速性能好，适合加工有色金属和非金属材料。立

26、方氮化硼的硬度仅次于人造金刚石，但耐高温，高速性能好，比较适合高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料。金属陶瓷材料具有硬度高、红硬性好、耐磨性强、化学稳定性好的特点，在金属加工、模具制造、电子工业以及军工等领域具有广阔的应用前景。欧美和日韩企业在金属陶瓷刀片领域具有较强的竞争力。表1.不同刀具材料的特点 刀具材料刀具材料 特点特点 应用领域应用领域 硬质合金 硬质合金具有硬度高(8693HRA)、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优 良性能，特别是它的高硬度和耐磨性，即使在 500的温度下也基本保持不变，在 1000时仍有很高的硬度。硬质合金的强度低于高速钢，不适合冲击性强的工况。硬质

27、合金广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢、高锰钢、工具钢等难加工的材料。工具钢(主要是高速钢)硬度(6266HRC)、耐磨性、耐热性相对差，但抗弯强度高，价格便宜易焊接。刃磨性能好，广泛用于中低速切削的成形刀具(高性能高速钢切削速度可达 50100m/min)，不宜高速切削。常用于钻头、丝锥、锯条以及滚刀、插齿刀、拉刀等刀具，尤适用于制造耐冲击的金属切削刀具。刀具材料硬质合金工具钢超硬材料CBNPCB陶瓷 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报

28、告 陶瓷 高硬度、耐磨性、耐热性、化学稳定性、摩 擦系数低、强度与韧性低，热导率低 适用于钢料、铸铁、高硬材料(淬火钢)连续切削的半精加工或精加工。超硬材料 人造金刚石(PCD)最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性 好但不耐温(耐热 800 度)，切削速度可达 25005000m/min，但价格昂贵，加工、焊接 都非常困难。主要用于有色金属的高精度、低粗糙度切削，以及非金属材料的精加工，不适宜切削黑色金属。立方氮化硼(CBN)高硬度(仅次于金刚石)及高耐热性(耐热 1400 度)，化学性质稳定，导热性好，摩擦系数低，抗弯强度与韧性略低于硬质合金。主要用于高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料

29、的半精加工和精加工，特别是高速切削黑色金属。数据来源：欧科亿招股说明书，财通证券研究所 普通钢的加工需求最大，难切削材料与碳纤维加工量增长明显。普通钢的加工需求最大，难切削材料与碳纤维加工量增长明显。刀具加工材料主要包括铝（镁）合金、不锈钢耐热钢钛合金等难切削材料、碳纤维复合材料、普通钢及铸铁等，根据第四届切削刀具用户调查分析报告，普通钢的加工量最大，占比 30%。不锈钢耐热钢钛合金等难切削材料、铸铁、镁铝合金、碳纤维复合材料加工量的占比分别为 23%、20%、18%和 9%。难切削材料和碳纤维加工量占比在第四届调查中有明显提升，分别增长 2pct 和 7pct，传统的普通钢、铸铁等材料加工量

30、占比有所下滑。图8.不同材料加工量占比 数据来源：金属加工：第四届切削刀具用户调查分析报告，财通证券研究所 硬质合金刀具占据主要刀具市场，国内硬质合金刀具市场占比逐渐提升硬质合金刀具占据主要刀具市场，国内硬质合金刀具市场占比逐渐提升。从全球范围来看，硬质合金依靠较强的综合性能占据全球切削刀具市场的 63%，而高速钢刀具是第二大品类，占 26%的市场，金属陶瓷刀具、金刚石刀具和立方氮化硼刀具市场占比均低于 5%。从国内刀具材料变化趋势来看，硬质合金材料的应用占比呈现逐步提升的态势，2008 年硬质合金占比约 53%，2018 年国内硬质合金占比已经达到了 64%。图9.全球切削刀具产品市场结构（

31、2020 年）图10.我国不同刀具材料消费占比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%普通钢难切削材料铸铁铝（镁）合金碳纤维材料第三届第四届 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 数据来源：华锐精密招股书，前瞻咨询，财通证券研究所 数据来源：观研天下，财通证券研究所 从刀具产值上看，硬质合金市场占比超过从刀具产值上看，硬质合金市场占比超过 50%。根据中国机床工具工业协会数据，2015 年我国刀具市场中高速钢刀具产值占比 51.45%，是最大的刀具类型，2019 年硬质合金刀具产值超过高速钢成为最大的刀具类型，2021 年高速钢

32、刀具产值占比下降到 41.39%，硬质合金刀具占比为 51.06%，硬质合金刀具产值占比超过 50%。硬质合金刀具在数控机床上应用比较广泛，硬质合金刀具产值的提升也反映了我国机床数控化率逐步提升的现象。2021 年我国机床数控化率在 45%左右，相对于日本等发达国家超过 90%的数控化率还有巨大的差距。图11.我国不同刀具产值占比 图12.我国金属切削机床的数控化率 数据来源：欧科亿招股书，财通证券研究所 数据来源：中国机床工具工业协会，财通证券研究所 根据中国机床工具工业协会的统计，硬质合金刀具主要包括有硬质合金刀片、铣削刀具、车削刀具、孔加工刀具等，其中硬质合金刀片的销售份额占 54%，铣

33、削刀具占比22%，孔加工刀具占18%，三者合计占94%是主要的硬质合金刀具产品。硬质合金高速钢金属陶瓷金刚石立方氮化硼其他010203040506070第二届（2008年）第三届（2014年）第四届（2018年）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2015201620172018201920202021其他刀具(陶瓷、超硬刀具等)硬质合金刀具高速钢刀具0.280.30.310.320.350.390.350.430.4500.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52013 2014 2015 2016 2017 20

34、18 2019 2020 2021 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图13.2021 年中国各类硬质合金刀具销售占比 数据来源：中国机床工具工业协会工具分会，财通证券研究所 超硬材料在国内已经广泛应用，我国是超硬材料制造大国超硬材料在国内已经广泛应用，我国是超硬材料制造大国。超硬材料不仅可以用于制造切削刀具，还可以作为锯切工具、磨具（包括固结磨具、涂附磨具和松散磨具）、钻探工具、修整工具、拉丝模具、其他工具及不同的功能元器件，在工业中已经广泛应用。超硬刀具在显示屏切割、电子产品壳体加工、航空航天、军工等领域有较好的应用前景。1997 年，

35、我国人造金刚石年产量达到了 5 亿克拉左右，PCBN 年产量达 800 万克拉，是全球超硬材料最大的制造国家。国内主要制造商包括中南钻石、黄河旋风、四方达等，国外主要制造商包括英国元素六、韩国日进集团、美国 DI 公司。图14.典型的超硬材料制品及工具（a.刀片 b.砂轮 c.锯片 d.钻头）数据来源：中国超硬材料网，财通证券研究所 超硬刀具市场规模相对较小，金刚石刀具与超硬刀具市场规模相对较小，金刚石刀具与 PCBN 体量相近体量相近。根据智研咨询数据显示，2020 年我国超硬刀具市场规模约 53.04 亿元，相对于硬质合金和高速钢刀54%22%18%3%2%1%0%刀片铣削刀具孔加工刀具其

36、他硬质合金刀具切齿刀具车(刨)削刀具螺纹刀具 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 具市场较小，其中金刚石刀具规模 22.72 亿元，PCBN（立方氮化硼复合片）市场规模 30.32 亿元。图15.中国超硬刀具行业细分市场规模（亿元）数据来源：智研咨询，产业信息网，财通证券研究所 1.2 刀具上下游产业链与用户痛点刀具上下游产业链与用户痛点 硬质合金刀具的上游为碳化钨粉和钴粉制造商，碳化钨粉和钴粉在原材料中的占比分别为 86%、8.9%，碳化钨粉是最主要的原材料。行业中游是刀具制造商，行业下游为刀具应用，主要包括通用机械、汽车、航空航天、模具等

37、行业。从销售模式上看，国内刀具销售主要以经销为主，经销商渠道购买占比 42.02%，厂家直销占比 31.39%，五金店购买占比 17.11%，电商渠道购买占比 9.48%。图16.刀具产业链 数据来源：华锐精密招股书，财通证券研究所 01020304050607020132014201520162017201820192020金刚石刀具PCBN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 图17.刀具的销售渠道 数据来源：金属加工：第四届切削刀具用户调查体验分析报告，财通证券研究所 数控刀片的生产流程包括压制成型、烧结成型、深加工、涂层处理等，刀具性

38、能数控刀片的生产流程包括压制成型、烧结成型、深加工、涂层处理等，刀具性能与基体、刀片的结构形状和涂层等息息相关。与基体、刀片的结构形状和涂层等息息相关。刀具的基体由两部分组成，其中一部分是硬化物，例如碳化钨和碳化钛等。另一部分是粘结剂，一般是铁族金属，常用的是钴和镍，粘结剂决定硬质合金的韧性，粘结剂含量越高，抗弯强度越大。图18.数控刀片生产流程 数据来源：华锐精密招股书，财通证券研究所 整体刀具的制造通常会经过压制、烧结、无芯磨、外圆磨、段差磨、开槽、开刃、整体刀具的制造通常会经过压制、烧结、无芯磨、外圆磨、段差磨、开槽、开刃、涂层处理等过程，涂层处理等过程，与数控刀片的流程有些许不同，但硬

39、质合金整体刀具的原材料仍然是以碳化钨粉、钴粉为主。42.02%31.39%17.11%9.48%通过经销商购买厂家直销五金店购买电商 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 图19.整体刀具生产流程 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 碳化钨以钨和碳为原料，碳化钨以钨和碳为原料，钨是一种稀有金属，因其硬度高、熔点高等特性广钨是一种稀有金属，因其硬度高、熔点高等特性广泛应用于通讯电子、机械制造、航空航天、光电、军工等领域。泛应用于通讯电子、机械制造、航空航天、光电、军工等领域。钨属于中国战略性矿产资源，中国钨

40、资源十分丰富，约占世界储量的 60%左右，产销量一直稳居世界第一。国内碳化物大型生产厂家包括厦门钨业、中钨高新、江西钨业股份有限公司、章源钨业、世泰科江钨特种钨（赣州）有限公司等。钴粉是一种钴粉是一种小金属资源，小金属资源，具有具有耐高温、耐腐蚀等耐高温、耐腐蚀等特性，是制造高温合金、硬特性，是制造高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化剂、电池的重要原料之一质合金、陶瓷颜料、催化剂、电池的重要原料之一。全球钴储量主要集中分布在刚果（金）、澳大利亚，中国钴资源比较贫乏，仅占世界储量的 1%左右，不过我国的钴冶炼工业处于全球领先水平，也是全球第一大精炼钴供应国，2015 年我国精炼的钴产量约占全球产量

41、的 53.70%。国内钴粉制造商包括洛阳钼业、金川集团股份有限公司等。图20.全球钴储量分布 图21.全球钨储量分布 数据来源：金属百科，美国地质调查局，财通证券研究所 数据来源：金属百科，美国地质调查局，财通证券研究所 美国澳大利亚奥地利玻利维亚加拿大中国葡萄牙俄罗斯越南其他国家美国澳大利亚巴西加拿大中国刚果（金沙萨）古巴新喀里多尼亚菲律宾俄罗斯南非赞比亚其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 刀具下游比较广泛，包括汽车制造行业、模具行业、通用机械、工程机械、能源刀具下游比较广泛，包括汽车制造行业、模具行业、通用机械、工程机械、能源装备、

42、轨道交通和航空航天等工业制造领域。装备、轨道交通和航空航天等工业制造领域。从应用占比上看，汽车行业应用占刀具应用的 34%、通用机械占 35%、航空航天占 12%、模具行业占 4%，其他占15%。图22.刀具的下游分布（2021 年）数据来源：华锐精密招股书，财通证券研究所 刀具性能是用户关注重点，复合先进刀具更易取得青睐。刀具性能是用户关注重点，复合先进刀具更易取得青睐。根据第四届切削刀具用户调査数据，下游客户对刀具性能关注度前三的指标为切削性能、刀具寿命和产品性能，从历届数据上看，切削性能、刀具寿命稳居前两位，产品价格、服务先后位列第三。对于刀具切削效率的影响因素，下游客户更关注与复合刀具

43、的应用、工艺方案的先进性和工装卡夹具的改进，可以看到刀具本身的性能排在第一位，而刀具相关的方案也占有重要地位。对于刀具性能而言，用户更加关注刀具的系统精度、系统刚度、动平衡等技术参数。图23.购买刀具时主要关注因素得分 图24.提高切削效率的因素得分 数据来源：金属加工：第四届切削刀具用户调查分析报告，财通证券研究所 数据来源：金属加工：第四届切削刀具用户调查分析报告，财通证券研究所 35%34%12%4%15%通用机械汽车行业航空航天模具行业其他0123456780123456 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 图25.刀具系统性能因素得

44、分 数据来源：金属加工：第四届切削刀具用户调查分析报告，财通证券研究所 2 欧美日韩占据高端市场，数控刀片进口依赖度较高欧美日韩占据高端市场，数控刀片进口依赖度较高 我国刀具行业主要分为三大梯队：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。我国刀具行业主要分为三大梯队：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。欧美企业主要包括山特维克集团、IMC 集团、肯纳金属集团等为代表的具有全球领导地位的欧美刀具制造商，欧美企业发展时间较长，具有雄厚的技术实力，产品系列丰富，以整体解决方案销售为主，具有较强的定制化能力。欧美企业在高端市场具有领导地位，尤其是航空航天、军工领域。通常高端刀具的用户是国内大中型企业和外资企业。

45、第二梯队是日韩为代表的企业，包括日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韩国特固克等，此类企业以经销为主，在国内五金批发市场非常普遍，产品价格高于国内刀具产品。第三梯队是国内制造商，包括株洲钻石、欧科亿、华锐精密等，国内企业主要依靠差异化的产品策略和价格优势在中低端市场取得了较大的市场，正逐步向日韩企业占据的市场渗透。图26.刀具行业竞争梯队 数据来源：华锐精密招股书，财通证券研究所 00.511.522.533.544.55系统精度系统刚性动平衡性互换性寿命其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度分析报告/证券研究报告 表2.国际刀具企业介绍 刀具企业刀具企业 基本情况

46、基本情况 日本三菱 创立于 1875 年，是日本大型综合性材料生产商，三菱生产的数控刀具在日本国内市场占有率高居首位，而且在全球市场上也有较大影响。日本泰珂洛 创立于 1934 年，是日本刀具制造商，现为 IMC 集团的成员企业 之一，主要生产硬质合金切削工具、土木工程工具、摩擦材料。日本京瓷 创立于 1959 年。京瓷生产工业金属机械加工用全系列硬质合金、金属陶瓷、陶瓷、CBN、人造金刚石等材料制造的切削工具。韩国特固克 韩国最大的综合刀具制造商。现为 IMC 集团的成员企业之一，产品范围包括车削系列、铣削系列、切槽切断刀系列、T 钻系列、整体硬质合金立铣刀系列及刀柄系列。山特维克集团 创立

47、于 1862 年，全球领先的跨国先进产品制造商。从事金属切 削工具、建筑及采矿业设备设施、不锈钢材料、特种合金、金属 及陶瓷电阻材料以及传动系统的研发制造与销售。其中山特维克 旗下子公司生产的硬质合金、高速钢刀具以及其他材料制品的市场占有率常年稳居世界第一。IMC 集团 世界第二大加工方案提供方，主要刀具品牌有伊斯卡、特固克、泰珂洛等，上述品牌分布在以色列、法国、德国、韩国、日本等国家。肯纳金属集团 创立于 1943 年美国宾夕法尼亚州。主营业务为硬质合金，陶瓷，超硬材料的发展和应用，以及提供金属切割刀具在极端条件下的解决方案。森拉天时集团 2002 年 11 月 29 日由森拉美德（CERA

48、METAL）和攀时（PLANSEE TIZIT）合并组成。森拉天时集团主要生产木工、金属、地矿刀具。数据来源：欧科亿招股书，财通证券研究所 市场集中度较低，海外龙头占据领先地位。市场集中度较低，海外龙头占据领先地位。刀具虽然是通用工业耗材，但是由于下游加工场景较多，因此其型号与品类较多，同时低端刀具的制造壁垒较低，因此从行业总体市场来看，集中度仍然较低。根据观研天下数据，2018 年国内市占率靠前的刀具制造商包括山特维克、肯纳金属、株洲钻石、三菱、伊斯卡、特固克、京瓷、克罗伊、华锐精密、欧科亿等，其中山特维克、肯纳金属、三菱排国内前三，市占率分别为 7.41%、4.05%、3.17%。从头部企

49、业市占率来看，海外也仍占据明显的领先地位。图27.2018 年国内刀具市场份额占比 数据来源：观研天下，财通证券研究所 山特维克肯纳金属株洲钻石三菱伊斯卡特固克京瓷克罗伊华锐精密欧科亿其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 我国刀具出口超越进口，但数控刀片出口较少。我国刀具出口超越进口，但数控刀片出口较少。2019 年以前，我国出口规模小于进口规模，2022 年我国刀具出口规模为 231.87 亿元，进口规模为 97.32 亿元，出口刀具体量远超越进口。从进出口刀具类型来看，我国进口刀具中刀片占 44.85%，是最大的细分刀具类型，而出口刀

50、具中钻头占比 37.37%，刀片只占有 9.28%，出口刀具以中低端整体刀具为主，而进口刀具以技术壁垒较高的数控刀片和高端整体刀具为主。图28.2010-2022 年中国刀具进出口金额 图29.2022 年中国刀具主要产品出口金额占比 数据来源：智研咨询，中国机床工具工业协会，财通证券研究所 数据来源：中国机床工具工业协会，财通证券研究所 图30.2022 年中国刀具主要产品进口金额占比 数据来源：中国机床工具工业协会工具分会，财通证券研究所 刀具进口依赖度持续下降，中低端市场基本实现国产化。刀具进口依赖度持续下降，中低端市场基本实现国产化。2021 年，我国刀具进口规模约为 138 亿元，我

51、国刀具消费额为 477 亿元，刀具进口依赖度为 29%，相对于 2016 年 37%的进口依赖度已经实现了明显的下降，这表明国内中低端刀具市场已经具备自给自足的能力。050100150200250进口金额（亿元）出口金额（亿元）37%20%12%8%9%14%钻头圆锯片互换工具铣刀刀片其他45%11%12%11%21%刀片钻头铣刀攻丝刀具其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 图31.20152021 年我国刀具进口金额与进口依赖度 数据来源：欧科亿定增说明书、华经产业研究院、中国机床工具工业协会，财通证券研究所 中高端硬质合金数控刀片仍然

52、依靠进口，内资市占率较低。中高端硬质合金数控刀片仍然依靠进口，内资市占率较低。国内中高端数控刀片仍然以进口为主，2021 年我国进口数控刀片约 2 亿片，其中日韩 1.2 亿片左右，欧美 0.8 亿片左右。从单价上看，欧美刀片进口均价为 40 元/片，日韩刀片进口均价为 18-20 元/片。国内硬质合金数控刀片主要制造商包括中钨高新、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密、株洲德隆、科力特、科而诺、韦凯（新锐股份）、恒锋工具等。根据中国钨业协会数据，2021 年株洲钻石数控刀片产量为 10,279.70 万片，位居国产第一，欧科亿产量为 8,096.92 万片，位居国产第二，华锐精密产量为 7,958.6

53、0 万片，位居国产第三，株洲钻石、欧科亿、华锐精密数控刀片业务合计收入 20.6 亿元，按照 2021 年国内硬质合金刀具市场规模 131.5 亿元计算，内资企业 CR3 仅为 15.7%。根据中国机床工具工业协会统计数据，国内数控刀片国产化率在 30%左右，进口依赖度较高。我国超硬刀具行业发展迅速，正逐步突破中高端市场。我国超硬刀具行业发展迅速，正逐步突破中高端市场。超硬刀具行业占据优势地位的仍然是欧美日的老牌刀具企业，典型代表企业包括日本住友、瑞典山特维克、美国肯纳金属，这些龙头企业可以提供超硬刀具上下游全产业链服务，竞争实力较强。我国是超硬材料制造大国，超硬刀具发展迅速，国内超硬刀具相关

54、制造企业超过千家，主要分布于长江三角洲、珠江三角洲和环渤海等市场经济和民营经济较为发达的地区，国内典型制造商包括沃尔德、郑州市钻石精密制造有限公司、威海威硬工具股份有限公司、深圳市中天超硬工具股份有限公司等，国内产品主要以性价比优势逐步开拓市场。表3.超硬刀具企业介绍 主要企业主要企业 简介简介 日本住友 1897 年成立，世界上最著名的通信厂商和工业制造厂商之一 116119.51391481361311380.370.370.360.350.350.310.2900.050.10.150.20.250.30.350.4020406080100120140160201520162017201

55、8201920202021刀具进口额(亿元)进口依赖程度 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 瑞典山特维克 1862 年成立，其旗下子公司生产的硬质合金、高速钢刀具及其他材料制品的市场占有率常年位居世界第一 美国肯纳金属 1938 年成立，全球第二大刀具供应商 郑州市钻石精密制造有限公司 1997 年成立，产品覆盖各种标准 非标准 PCD/PCEN 刀具系列、珩磨头/珩磨杆工具系列、PCD/PCBN 孔加工刀具系列、天然金刚石/人造单晶工具系列以及刀柄/刀杆/刀夹系列，广泛应用于汽车制造精密电子、医疗器械等高湍精密制造领域 威海威硬工具股份有

56、限公司 2000 年成立，新三板挂牌，代码 430497，产品主要包括:车螳刀，槽刀，加工淬硬钢刀具，角度成型刀，高速铣刀片、铣刀，可转位刀片 刀具，高精度复合旋转刀具，硬质合金专用刀具等几大系列。刀具稳定性国内领先，替代进口，出口欧美。深圳市中天超硬工具股份有限公司 2010 年成立，在汽车发动机、变速箱等汽车零部件加工行业早早的确立了一线品牌的地位，长期与欧日等进口刀具品牌竞争随着电子行业的发展，近 5 年来，中天公司在 3C 电子金属外壳加工行业也享有极高的声誉。北京沃尔德超硬工具有限公司 主要从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品研发、生产和销售业务。数据来源：智研咨询，财通证券研

57、究所 3 海外企业成本高企促进国产化替代，国内刀具市场海外企业成本高企促进国产化替代，国内刀具市场成长潜力巨大成长潜力巨大 3.1 海外刀具企业成本高企，国内企业开启新一轮国产化替代海外刀具企业成本高企，国内企业开启新一轮国产化替代 欧洲能源危机给欧洲制造企业成本控制带来较大压力。欧洲能源危机给欧洲制造企业成本控制带来较大压力。俄罗斯在天然气、石油和煤炭领域均是欧洲的第一大进口来源国。2021 年，来自俄罗斯的天然气、原油和煤炭占欧洲进口份额分别达 45%、27%、46%，而俄罗斯 74%的天然气、49%的石油和 32%的煤炭出口流向欧洲。欧洲对俄管道天然气形成高度的刚性依赖，难以找到替代供应

58、方。俄乌冲突对欧洲能源供给产生巨大影响，欧洲天然气及电力加工快速增长。上游能源价格高企，将大幅提升企业制造成本，企业资本开支和扩产意愿下降。图32.欧洲天然气价格走势（美元/百万英热单位）数据来源：wind、财通证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.001983-121985-061986-121988-061989-121991-061992-121994-061995-121997-061998-122000-062001-122003-062004-122006-062007-122009-062010-122012-06

59、2013-122015-062016-122018-062019-122021-06 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 海外刀具企业成本高企，部分企业多次涨价。海外刀具企业成本高企，部分企业多次涨价。2022 年以来，海外龙头企业纷纷开始涨价，肯纳金属刀具决定自 2022 年 10 月 1 日将相关刀具价格上调 9%10%；瓦尔特计划自 2022 年 10 月 1 日开始执行 2023 年价格表；山特维克可乐满于 2022年 9 月 1 日开始实行 2023 年价格，全球范围内产品价格将上涨约 8%；YAMAWA2022 年 8 月 1 日

60、及以后的订单，其产品价格上涨幅度为 10%及以上；春保森拉天时精密刀具将从 2022 年 10 月 1 日提升产品销售价格，上涨平均幅度为 4.9%；山高刀具的产品价格将从 2022 年 9 月 1 日开始上涨 7.8%。而部分企业在年初已经进行过价格调整，包括山特维克、伊斯卡等。刀具企业涨价的主要原因包括：欧洲能源危机导致原材料加工上涨，通货膨胀加剧，新冠疫情导致人工成本、物流成本上涨。表4.2022 年全球刀具领先企业涨价情况 公司名称公司名称 上调幅度上调幅度 调价时间调价时间 山特维克 8%2022/9/1 山高刀具 7.8%2022/9/1 肯纳金属刀具 9%-10%2022/10/

61、1 瓦尔特 更新价格表 2022/10/1 哈特纳 7.2%2023/1/13 住友电工 15%2022/7/1 钴领刀具 适当提高 2022/7/1 YG-1 硬质合金类 4%-6%高速钢类 7%-12%2022/8/1 数据来源：wagmbh，金属加工，财通证券研究所 图33.国际刀具品牌涨价的原因 数据来源：wind、财通证券研究所 国内企业涨价幅度较小，性价比优势更加凸显国内企业涨价幅度较小，性价比优势更加凸显。国内企业在年初同样有过一次涨价，其中厦门金鹭宣布 2022 年 1 月 1 日起，切削工具部分产品价格上调 3%-7%，欧科亿宣布 2022 年 1 月 1 日起部分产品价格上

62、调 2%-6%。在下半年的“涨价潮”谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告 中，国内刀具企业发布涨价函的企业极少，在海外刀具企业“集体”涨价的背景下，国内刀具的性价比优势将更为凸显，也是国内刀具国产替代的历史机遇。国内优秀刀具企业纷纷上市，资本市场助力公司扩大规模。国内优秀刀具企业纷纷上市，资本市场助力公司扩大规模。近几年，国内有多家上市公司上市，包括新锐股份、华锐精密、欧科亿、沃尔德等，其首发募集资金在 415 亿之间。欧科亿 2022 年定增再次募集 8 亿元，上市后募集资金合计约 14亿元。华锐精密 2022 年成功发行可转债，募集资金 4

63、 亿元，上市后募集资金合计约 8.1 亿元。拥有足够资金后，以上公司开始进一步扩充产能，拓展新的产品线，奠定长期成长的基础。表5.国内主要刀具企业介绍 公司公司 公司介绍公司介绍 上市时间上市时间 首发募集资金首发募集资金（亿元）（亿元）刀具产品类型刀具产品类型 新锐股份 公司是从事硬质合金制品及矿用凿岩工具研发与制造的高新技术企业。2021-10-27 14.45 数控刀片（韦凯子公司）。另外拥有硬质合金工具（牙轮钻)、硬质合金（凿岩工具合金、切削工具合金等）等业务 华锐精密 公司一直秉承“自主研发、持续创新”的发展战略，专注于硬质合金数控刀片研发与应用。公司形成了在基体材料、槽型结构、精密

64、成型和表面涂层四大领域的自主核心技术，开发了车削、铣削、钻削三大系列产品。2021-02-08 4.08 数控刀片为主；产品线从数控刀片、到陶瓷刀片，再到刀体(刀盘/杆)和整体刀具（钻削刀具）欧科亿 公司是一家专业从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售，具有自主研发和创新能力的高新技术企业，公司生产的数控刀具产品主要是数控刀片。2020-12-10 6.00 锯齿刀片、数控刀片为主；公司先做锯齿刀片、圆片、硬质合金数控刀片，扩展到棒材、整体刀具、金属陶瓷刀片 沃尔德 公司是国内领先、国际一流的超硬刀具供应商。主要从事各类高端超硬刀具和超硬材料制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费

65、电子、汽车制造、工程机械、航空航天、能源设备等行业。2019-07-22 5.34 超硬数控刀片、超硬整体刀具、钻石刀轮，正在拓展硬质合金数控刀片业务 恒锋工具 公司是一家专业从事现代高效刀具和量检具研发设计、生产制造的公司。公司的产品主要包括精密复杂刃量具和精密高效刀具两大类。2015-07-01 2.52 高速钢整体刀具、刃具 鲍斯股份（阿诺）目前公司主营业务构成为螺杆类(包括螺杆主机及螺杆整机)、刀具类(包括标准刀具、非标刀具和修磨服务)、精密传动部件(包括蜗杆轴、丝杆轴和普通电机轴)、其他类。2015-04-23 2.07 整硬刀具、数控刀片、超硬刀具，主要为整硬刀具 四方达 公司主要

66、从事聚晶金刚石(简称 PCD)及其相关制品的研发、生产和销售，产品包括石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片、煤田及矿山用金刚石复合片、切削刀具用金刚石复合片、聚晶金刚石拉丝模坯，截齿潜孔钻头公路齿、旋挖机齿、成品聚晶金刚石模具、超硬刀具、金刚石砂轮等。2011-02-15 4.95 超硬制品、超硬刀具、超硬数控刀片 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 天工国际 集团是中国特种工具钢、模具钢、钛材料及切削工具生产制造商，国家重点高新技术企业。2007-07-26 7.60 整体刀具，主要是高速钢钻孔工具。另外还拥有高速钢、工具钢等业务 厦门钨业（

67、厦门金鹭）公司是国家级重点高新技术企业、国家火炬计划钨材料产业基地、国家首批发展循环经济示范企业，是国家六大稀土集团之一。公司主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、切削刀具、各种稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料、贮氢合金粉、锂电池材料及其他能源新材料的研发、生产和销售，兼营房地产开发与经营。2002-11-07 3.48 数控刀片、整体刀具。另外公司还拥有硬质合金业务。秦川机床（汉江工具）公司是中国精密数控机床与复杂工具研发制造基地，是中国机床工具行业的龙头企业。公司主要产品有齿轮磨床、螺纹磨床、外圆磨床(曲轴磨、球面磨、车轴磨)、滚齿机、通用数控车床及加工中

68、心、龙门式车铣镗磨复合加工中心、塑料机械(中空机、木塑设备)、精密高效拉床等高端数控装备、数控复杂刀具；高档数控系统、滚动功能部件、汽车零部件、特种齿轮箱、机器人关节减速器、螺杆转子副、精密齿轮、精密仪器仪表、精密铸件等零部件产品 1998-09-28 2.06 滚齿刀具、插齿刀具、剃齿刀具、车齿刀具、拉削刀具、铣削刀具、冷挤压刀具等精密复杂刀具，预计为高速钢 中钨高新 公司依托完整的产业链竞争优势，着力建设从矿山、冶炼、精深加工于一体的产业体系，打造中国第一、世界一流的钨产业集团。1996-12-05 1.04 数控刀片、整体刀具、数控刀具及机夹焊接刀片等，另外还拥有硬质合金业务 数据来源：

69、wind，财通证券研究所 国内中高端数控刀片大量扩产，替代日韩刀具趋势明显国内中高端数控刀片大量扩产，替代日韩刀具趋势明显。近期有不少刀具上市公司有扩产规划，欧科亿首发和定增项目中分别规划了 4000 万片数控刀片和 500 万片金属陶瓷刀片产能，华锐精密首发项目中规划了新增硬质合金数控刀片 3,000 万片、金属陶瓷数控刀片 500 万片。新锐股份、沃尔德等企业也有扩产行动，通过对以上几家扩产情况的统计，我们认为近年来我国刀具新增产能预计将超过 1.14 亿片，并且新增产能中有相当一部分是中高端刀片产品，将对日韩品牌实现大量替代。表6.国内核心刀具企业扩产情况 公司公司 近年来产能扩充情况近

70、年来产能扩充情况 欧科亿 首发上市中计划扩产 4000 万片数控刀片产能；定增项目中计划新增年 产 1,000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿的生产能力。华锐精密 首发上市中计划扩产 3000 万片数控刀片，500 万片金属陶瓷数控刀片 新锐股份 2022 年已陆续安装调试两台涂层炉，产能有较大幅度提升。中钨高新 株钻公司正在新建 1,000 万片汽车行业及医疗机械用高精密数控刀片生产线，自硬公司也有1000 万片数控刀片扩产项目。沃尔德 已经完成了 1000 万片硬质合金数控刀片产能的建设，预计 2022 年年

71、底产能可以达到 1400万片，2023 年计划达到 2800 万片产能。数据来源：各公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业深度分析报告/证券研究报告 企业产品线拓展，定制化能力提升企业产品线拓展，定制化能力提升。我国多数刀具制造商产品布局比较单一，通常只涉及一种刀具材料或者刀具类型，除去中钨高新、厦门金鹭等少数企业具备数控刀片、整体刀具等多种刀具类型以外，多数公司仅具备数控刀片或者整体刀具中的一种业务，并且数控刀片的应用场景较少，缺乏定制化能力。近年来随着国内刀具企业的快速成长，多家刀具企业开始扩充刀具类型。欧科亿通过定增项目布局金属陶瓷刀片、整

72、体硬质合金刀具、数控刀体产品，华锐精密利用首发募集资金和可转债资金也在布局整体硬质合金刀具、金属陶瓷刀片、数控刀体产品。新锐股份也在规划金属陶瓷刀片业务。沃尔德从超硬刀具业务切入到硬质合金刀具业务。可以看出，国内刀具企业开始明显地扩大自己的产品线，以增强自己的定制化能力，从而提升自身竞争力。3.2 刀具消费提升空间巨大，通用制造有望恢复刀具消费提升空间巨大，通用制造有望恢复 我国刀具消费水平较低，行业成长空间巨大。我国刀具消费水平较低，行业成长空间巨大。根据中国机床工具工业协会数据，2020 年我国刀具消费占机床消费比例为 29%，自 2012 年开始持续提升，但全球发达国家刀具占机床消费额的

73、 50%左右，我国刀具消费水平仍然处于较低水平，如果按照 50%左右的消费占比计算，2021 年我国刀具消费额高达 963.5 亿元，新增市场空间 486.5 亿元左右。图34.2005 年2020 年中国刀具年消费总额占机床年消费总额比例情况 数据来源：欧科亿定增说明书、中国机床工具工业协会、前瞻产业研究院，财通证券研究所 疫情影响短期数据，通用制造业有望拐点上行疫情影响短期数据，通用制造业有望拐点上行。2022 年国内疫情多点爆发，给制造业带来了较大的影响。全年来看，国内社融数据、PMI 指数、工业增加值等宏观指标相对较差，但进入下半年以来部分数据有所好转，企（事）业单位中长期新增人民币贷

74、款自 2022 年 8 月到 2023 年 1 月增速连续 6 个月为正。我国工业机器人产量从 9 月份开始实现增长，部分宏观与中观数据开始恢复，不过四季度国内疫情多点爆发，并且也处于疫情管控放开初期，预期国内制造业和宏观经济会有短期波动。图35.金融机构:新增中长期人民币贷款：同比增速（%）图36.中国 PMI 指数 0.160.150.170.210.180.170.160.140.170.18 0.18 0.180.190.220.250.2900.050.10.150.20.250.30.35050010001500200025003000机床总消费额(亿元)刀具总消费额(亿元)刀具消

75、费/机床消费 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业深度分析报告/证券研究报告 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 国内汽车销量从 2022 年 6 月开始实现同比增长，汽车工业也是国民经济的重要支柱产业，行业恢复增长有助于国内整体经济的增长。随着购置税减免政策的落地，以及疫情后经济的持续恢复，汽车行业消费有望持续复苏。国内新能源汽车快速发展，基本每月均保持高速增长，也是带动汽车行业持续复苏的重要原因。汽车行业作为刀具的最大下游应用，汽车行业的增长以及产品结构的变化均给刀具行业带来了良好的发展机遇。图37.中国汽车销量（辆）及销量增速（

76、%）图38.中国新能源汽车销量（辆）及销量增速（%）数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 4 重点公司介绍重点公司介绍 4.1 华锐精密华锐精密 华锐精密是国内知名的硬质合金刀具制造商。华锐精密是国内知名的硬质合金刀具制造商。公司成立于 2007 年，设立以来便一直专注于硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，公司也是国家级高新技术企业，是工业和信息化部认定的“专精特新小巨人企业”，并先后被湖南省经济和信息化委员会认定为“湖南省新材料企业”、“湖南省小巨人企业”、“湖南省认定企业技术中心”，是湖南省发展和改革委员会认定的“100 个重大科技创新项目 2020

77、年实施计划”单位。公司的产品和销售模式历经了三个阶段，从非标定制化刀具销售和直销模式，转变为标准刀具产品销售和经销模式，再向-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%2020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-1303540455055602010-012011-122013-112015-102017-092019-082021-07PMIPMI-200-1000100200300400050000010000001

78、50000020000002500000300000035000002010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-092019-102020-112021-122023-01销量:汽车:当月值销量:汽车:当月同比-200%0%200%400%600%800%020000040000060000080000010000002019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12销量:新能源汽车:当月值同比增长 谨请参阅尾页重

79、要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业深度分析报告/证券研究报告 着中高端刀具销售发展，并逐步完善经销网络以及直销模式。公司实控人为肖旭凯、高颖、王玉琴，管理层比较稳定，近年来均无变动。图39.华锐精密发展历程 数据来源：华锐精密招股书，财通证券研究所 掌握刀具核心技术，数控刀片产量国内领先。掌握刀具核心技术，数控刀片产量国内领先。依托多年的人才、技术积累以及先进装备的引进和消化吸收，形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术，开发了车削、铣削、钻削三大系列产品，其中车削刀片占比 67%，铣削刀片占 29.7%，钻削刀片占 2.5%。根据中国钨业协会统计，华锐

80、精密硬质合金数控刀片产量在国内企业中 2020 年排名第二、2019 年排名第三、2018 年排名第二，连续多年排国内前三。表7.华锐精密数控刀片产品类型 种类 产品 产品及下游应用领域 车削系列 普通车削刀片 主要应用于钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）等被加工材料的外圆、内圆、端面等车削加工。下游应用领域主要为通用机械、汽车、轨道交通等。切断切槽刀片 主要用于钢（P）、不锈钢（M）类被加工材料的轴类、环类等零件的切槽、仿形或切断加工。下游应用领域主要为精密轴承、通用机械等。螺纹刀片 主要用于不锈钢（M）类被加工材料紧固连接件的螺纹加工。下游应用领域为高端卫浴、石油化工等。铣削系列 铣削刀片

81、 主要用于钢（P）、淬硬钢（H）等被加工材料的型面、平面、方肩、仿形、凹槽等铣削加工。下游应用领域为精密模具、能源装备等。钻削系列 钻削刀片 主要用于钢（P）、不锈钢（M）类被加工材料的机械加工中孔钻加工。下游应用领域为工程机械、新能源等。数据来源：华锐精密年报，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业深度分析报告/证券研究报告 图40.华锐精密 2021 年收入结构 数据来源：华锐精密招股书，财通证券研究所 收入持续增长，收入持续增长，2022 年疫情影响短期业绩。年疫情影响短期业绩。公司近年来收入端持续增长，2021 年实现收入 4.85 亿元，同比增长

82、 55.51%，实现了历史突破。2021 年公司实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 82.41%，公司高端刀具产品持续扩张，叠加规模效应显现，2021 年净利率也实现了明显提升。2022 年国内疫情对制造业有较大影响，下游需求波动对公司业绩产生了一定影响。图41.华锐精密营业收入（亿元）及增速 图42.华锐精密归母净利润（亿元）及增速 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 图43.华锐精密毛利率与净利率 图44.华锐精密部分产品历年收入构成（亿元）数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 67.0%29.7%2.5%0.4%

83、0.车削刀片铣削刀片钻削刀片其他主营其他业务0.0020.0040.0060.0080.000.002.004.006.008.002017年2018年2019年2020年2021年2022年营业总收入同比(%)0.0020.0040.0060.0080.00100.000.000.501.001.502.002017年2018年2019年2020年2021年2022年归属母公司股东的净利润同比(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00销售毛利率(%)销售净利率(%)0.001.002.003.004.005.006.002017年2018年2019年2020年

84、2021年车削刀片铣削刀片钻削刀片其他主营其他业务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业深度分析报告/证券研究报告 高端数控刀片持续布局，拓展整体刀具市场。高端数控刀片持续布局，拓展整体刀具市场。华锐精密通过首发上市与可转债项目，先后募集资金 4.08 亿元和 4 亿元，公司一方面在高端数控刀片上持续扩产，同时也在规划整体硬质合金刀具、数控刀体等产品，从而实现刀具品类的扩产，提升公司的定制化能力，逐步在中高端刀具市场实现对日韩甚至欧美品牌的替代。表8.华锐精密上市后募集项目情况 募集项目募集项目 具体内容具体内容 投资金额（亿元）投资金额（亿元）具体规划与经济效益具体规

85、划与经济效益 首发 精密数控刀具数字化生产线建设项目 4.5 新增硬质合金数控刀片 3,000 万片、金属陶瓷数控刀片 500 万片、硬质合金整体刀具 200 万支。研发中心项目 0.5-补充流动资金项目 1-可转债 精密数控刀体生产线建设项目 1.99 新增精密数控刀体产品 50 万件的生产能力。达产后可实现年平均营业收入 24,000.00 万元（不含税），项目正常年份净利润为 6,143.11 万元 高效钻削刀具生产线建设项目 1.53 新增各类高效钻削刀具 140 万支的生产能力。预计该项目完成后可实现营业收入为 16,800.00 万元，净利润为 5,307.15 万元 补充流动资金

86、 1.2-数据来源：华锐精密招股书，华锐精密可转债说明书，财通证券研究所 产能利用率长期处于高位，后续产能释放将释放公司成长潜力。产能利用率长期处于高位，后续产能释放将释放公司成长潜力。随着公司产品的市场认可度提升，下游需求非常旺盛，公司近年来产能利用率均超过 100%，公司处于超负荷生产状态，产能不足也成为公司快速成长的重要瓶颈。公司首发募集资金项目将新增 3000 万片硬质合金刀片产能和 500 万金属陶瓷刀片产能，根据公司规划，新增产能将于 2023 年逐步释放，公司产能瓶颈将得到解决，公司有望持续保持高速增长。图45.华锐精密产能（万片）、产量（万片）与产能利用率 数据来源：华锐精密招

87、股书，财通证券研究所 4.2 欧科亿欧科亿 0%20%40%60%80%100%120%140%0100020003000400050006000700080009000201920202021产能产量产能利用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业深度分析报告/证券研究报告 欧科亿成立于欧科亿成立于 1996 年，是一家专业从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、年，是一家专业从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售的制造商。生产和销售的制造商。公司是国内规模最大的锯齿刀片生产企业，锯齿刀片也是公司的起家业务，随后公司向数控刀片产品拓展。公司产品受到业内高度认可

88、，公司先后被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、湖南省新材料企业、湖南省企业技术中心（2022 年度评价结果为优秀）、湖南省数控刀具涂层工程技术研究中心，公司“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”。公司实际控制人、控股股东为袁美和、谭文清。图46.欧科亿的发展历史 数据来源：欧科亿招股书，wind，欧科亿官网，财通证券研究所 数控刀具业务公司的数控刀片是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是工业母机的关键部件，广泛应用于加工不锈钢、钢、铸铁、有色金属、高温合金、钛合金等金属材料工件。硬质合金制品主要包括锯齿刀片、圆片和棒材，公司的硬质合金制品可以加工制成硬质合金锯片、圆片

89、铣刀、整体刀具等硬质合金切削刀具，广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。2021 年公司数控刀具业务收入占比46%，硬质合金产品收入占比 53.7%，合计占比 99.7%，2022 年上半年，公司数控刀具业务占比提升至 55%，未来数控刀具业务将成为公司主要成长业务。图47.欧科亿数控刀具产品 图48.欧科亿硬质合金产品 数据来源：欧科亿官网，财通证券研究所 数据来源：欧科亿官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业深度分析报告/证券研究报告 图49.欧科亿各产品销售占比 数据来源：wind，财通证券研究所 产品结构优化，盈利能力持续提升。产品结构优化

90、，盈利能力持续提升。公司 2021 年实现收入 9.9 亿元，同比增长41.04%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 106.82%，2022 年公司增速有所下滑，主要原因是国内制造业受到疫情较大影响，需求端出现下滑，导致公司总收入有所下降。细分来看，公司 2022 年上半年数控刀具业务实现收入 2.88 亿元，同比增长 36.4%，硬质合金产品业务实现收入 2.37 亿元，同比下滑 16.25%，公司产品结构有较大的调整。数控刀具的技术壁垒更高，盈利能力更强，公司数控刀具业务占比的提升，有效提高了公司的利润水平。图50.欧科亿营业收入（亿元）及增速 图51.欧科亿归母净利润（亿元）及

91、增速 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 图52.欧科亿毛利率与净利率 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%数控刀具硬质合金产品其他业务2021年2022H10.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.002.004.006.008.0010.0012.00营业总收入同比(%)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.000.501.001.502.002.50归属母公司股东的净利润同比(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标

92、准 31 行业深度分析报告/证券研究报告 数据来源：欧科亿招股书，wind，欧科亿官网，财通证券研究所 新产能逐步释放，定制化能力增强。新产能逐步释放，定制化能力增强。公司 2020 年顺利上市，公司利用募集资金扩产 4000 万片高端数控刀片产能并逐步释放产能，开始实现对日韩等高端刀具市场的替代。公司 2022 年顺利发行可转债，募集资金 8 亿元，公司计划利用募集资金扩产 1000 吨高性能棒材产能，并拓展整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷刀片、金属陶瓷锯齿等产品，产品线更加齐全，定制化能力也将有效提升。表9.欧科亿上市后融资项目情况 融资项目融资项目 投资项目投资项目 投资资金（亿元）

93、投资资金（亿元）建设期（月）建设期（月）经济效益经济效益 首发 年产 4000 万片高端数控刀片制造基地建设项目 4.5 18 预计可实现销售收入 32,035.00 万元，利润总额7,603.00 万元，净利润 6,463.00 万元。数控精密刀具研发平台升级项目 0.58 24-定增 株洲欧科亿切削工具有限公司数控刀具产业园 7.49 18 本项目建成达产后，可形成年产 1,000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿的生产能力。预计可以实现收入 6.4 亿，净利润 1.29 亿元。补充流动资金 2 -数据来源：欧

94、科亿招股书，欧科亿定增说明书，财通证券研究所 销售渠道继续完善，国内外持续布局。销售渠道继续完善，国内外持续布局。公司在全国加速布局刀具商店，逐步深化终端市场布局，预计年底可以达到 100 家。公司海外布局也在加速，公司在俄罗斯、韩国、德国、巴西、土耳其等地区均有布局规划，目前在俄罗斯、巴西和土耳其已经有刀具商店，海外销售实现显著增长。4.3 中钨高新中钨高新 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00销售毛利率(%)销售净利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 行业深度分析报告/证券研究报告 中钨高新前身是金海股份，201

95、6 年完成管理整合，定位为中国五矿集团有限公司旗下钨产业一体化管理运营的专业化公司。中钨高新主要产品包括硬质合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他产品等，广泛应用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、机械模具加工、IT 产业加工、船舶、海洋工程装备等制造加工领域。图53.中钨高新发展历程 图54.中钨高新收入结构 数据来源：前瞻产业研究院，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 公司旗下核心子公司包括株硬公司、自硬公司、南硬公司，株硬公司核心控股子公司包括株钻公司、金洲公司，其中株硬公司为公司全资子公司，公司持有自硬公司 89.07%股权，持有南硬公司 84.97%股权，持有株

96、钻公司 82.79%股权，持有金洲公司 75%股权。图55.中钨高新核心子公司 数据来源：wind，中钨高新年报，财通证券研究所 株硬公司于 1954 年开始建厂，是国家“一五”期间建设的 156 项重点工程之一，被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”，主要生产金属切削工具、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品。2021年，株硬公司实现收入 65.3 亿元。25%27%16%15%12%5%合金制品刀片粉末制品贸易难熔金属制品其他主营业务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 行业深度分析报告/证券研究报告 自硬公司始建于 1965

97、年，是我国自主设计建设的第一家大型硬质合金生产企业，主要产品包括硬质合金产品（数控刀片、焊接刀片、机夹刀片等切削刀具、精密零件等）、硬面材料、钨钼制品、粉末产品等。2021 年，自硬公司实现收入 30.38亿元。表10.自硬公司主要产业基地介绍 产业基地产业基地 介绍介绍 硬质合金产业 主要设在自贡市大安区，建有从粉末到硬质合金及深加工和配套工具的完整研发生产体系，拥有世界先进水平的精良装备，主要产品涵盖切削刀片及刀具、地矿合金及工具、耐磨零件及精加工产品等，国内市场占有率约 10%。硬面材料产业 位于自贡市高新工业园区，主要涵盖以钨基为主的硬面材料的生产、应用，世界先进的热喷涂、堆焊(熔覆)

98、、熔渗等复合材料及配套应用服务体系，为当今增材制造、绿色再制造产业的重要领域。国内市场占有率 40%，国际市场占有率 20%。钨钼制品产业 位于成都国家级经济技术开发区，先后引进日本、美国、德国等国家的先进技术和装备，建成了钨粉、钨条、钨合金、钨丝、钼条、喷涂钼丝、线切割丝等系列产品的制造体系，具备雄厚的技术开发、市场营销和创新发展能力。其中钼丝跻身行业第一品牌，钨丝与国际知名企业建立了长期合作关系，产品品质、规模及市场占有率均为国内领先。数据来源：自硬公司官网，财通证券研究所 南硬公司始建于 1966 年，原名 603 厂，1972 年更名为南昌硬质合金厂，公司主要产品包括钨粉末、硬质合金棒

99、材、高性能纳米硬质合金刀具、精密工具 PCB 铣刀等，南硬公司刀具以整硬刀具为主。2021 年，南硬公司实现收入 10.97 亿元。图56.南硬公司核心产品 数据来源：南硬公司官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 行业深度分析报告/证券研究报告 株钻公司成立于 2002 年 6 月，是国内领先的硬质合金切削刀具核心供应商，在美国和德国设立有全资销售子公司。公司主要产品包括数控刀片、机夹焊接刀片与整体刀具等。2021 年，株钻公司实现收入 19.89 亿元。图57.株钻公司核心产品 数据来源：株钻公司官网，财通证券研究所 金洲公司是成立于 1986 年，是

100、全球领先的设计和生产印制板用硬质合金微型钻头、铣刀、特殊精密刀具的国家级高新技术企业之一。公司主要产品包括线路板刀具、涂层刀具、非标定制刀具、超硬刀具、金属饰品刀具、齿科转转刀具等产品，以整体刀具为主。金洲公司在 PCB 刀具领域市场占有率在 20%左右，处于全球领先的市场地位，2021 年，金洲公司实现收入 11.58 亿元。2021 年中钨高新实现收入 120.94 亿元，同比增长 21.92%，实现归母净利润 5.28亿元，同比增长 138.6%，收入与利润均实现较好增长。2021 年公司盈利能力提升明显，毛利率增长 0.97pct，净利率提升 2.29pct，产品结构调整、全面推行精益

101、生产管理等对公司盈利能力产生了正面影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 行业深度分析报告/证券研究报告 图58.中钨高新营业收入（亿元）与增速 图59.中钨高新归母净利润（亿元）与增速 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 图60.中钨高新毛利率与净利率 数据来源：wind，财通证券研究所 公司产品优势明显，处于国内领先地位公司产品优势明显，处于国内领先地位。公司硬质合金产品国内市占率25%以上，硬质合金产量全球第一。公司的切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一，PCB 用

102、精密微型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一。公司轧辊产品稳居中国第一，在优特钢市场占有率持续提升。公司精密零件通过工艺改进，产品质量显著提升，成为全球排名前四石油服务公司的重要供应商。公司搭建了覆盖海内外多个国家和地区的营销网络，旗下拥有“钻石”“长城”等国内外驰名商标，公司主营业务在行业中均取得较为优异的成绩。刀具上下游实现布局，综合竞争力处于国内领先地位。刀具上下游实现布局，综合竞争力处于国内领先地位。公司是国内少数布局刀具上游的碳化钨粉、棒材等产品的刀具公司，并且公司数控刀片、整体硬质合金刀具领域在体量和产品竞争力上也处于领先地位，刀具上下游布局使得公司的供应-5.000.

103、005.0010.0015.0020.0025.0030.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00营业总收入同比(%)-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.000.001.002.003.004.005.006.00归属母公司股东的净利润同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.00销售毛利率(%)销售净利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 行业深度分析报告/证券研究报告 链体系更加健全，同时也能保证公司的产品性能。公司数控刀片品种就多达 3 万余种，刀具

104、品类虽然相对于国际龙头还有差距，但在国内已经有明显的竞争优势。钨合金丝产品正在认证中，逐步切入光伏高景气度市场钨合金丝产品正在认证中，逐步切入光伏高景气度市场。公司子公司自硬公司突破了粗钨丝加工轧制工艺和细钨丝加工等关键技术其，批量生产的37/36 微米光伏用高强度切割钨合金丝产品并实现销售，新工艺制备35/34/32 微米的产品正在市场认证过程中。同时，公司还开发了多晶硅行业应用的高压硬密封阀球、阀座等产品。重视海外刀具市场，多因素促进外销增长。重视海外刀具市场，多因素促进外销增长。公司正大力开拓海外市场，在国外有多家销售子公司，“钻石牌”在欧洲市场受到好评，已经成功进入欧洲市场。2022年

105、前三季度，公司刀具出口增长 25%，一方面受益于欧美制造业恢复，另外也受益于我国产业向东南亚转移带来的出口机会，同时地缘政治对海外刀具需求结构也产生了影响，性价比较高的国产刀具逐渐受到认可。4.4 新锐股份新锐股份 新锐股份成立于 2005 年 8 月，拥有苏州、武汉两个新一线城市研发、生产、制造基地，控股美国 AMS、澳洲 AMS，是一家专注于硬质合金制品与矿用凿岩工具及矿山服务，集研发、制造、销售、服务为一体的国际化制造服务商。公司 2008年首次通过 API 资格认证证书并延续至今，2001 年获得 ISO9001 质量体系认证并延续至今，目前累计荣获“国家高新技术企业”、“国家专精特新

106、小巨人”、“江苏省专精特新小巨人”、“江苏省两化融合示范企业”、“苏州市瞪羚企业”等多项荣誉资质认定。公司实际控制人与控股股东是吴何洪先生。图61.新锐股份发展历程 数据来源：新锐股份官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 37 行业深度分析报告/证券研究报告 公司主要产品包括硬质合金和硬质合金工具，同时在数控刀具领域也有布局。公司主要产品包括硬质合金和硬质合金工具，同时在数控刀具领域也有布局。公司硬质合金主要包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等硬质合金工具主要矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等。经过十余年的技术积累和创新发展，公司已拥有 75

107、 个牌号、两万余种规格的硬质合金产品，同时公司Shareate品牌的矿用硬质合金工具在国内外市场取得了广泛认可，产品销售区域覆盖亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的 40 多个国家或地区。2020 年，公司凭借硬质合金、牙轮钻头等主导产品，被江苏省工业和信息化厅认定为江苏省制造业小巨人。图62.新锐股份产品结构 数据来源：新锐股份官网，财通证券研究所 收入持续增长，短期盈利能力有所下降。收入持续增长，短期盈利能力有所下降。2022 年公司实现收入 11.86 亿元，同比增长 32.56%，2021 年硬质合金工具、硬质合金制品和配套产品分别占总收入的37.7%、34.5%和 25.2%。公

108、司近期毛利率和净利率有所下滑，主要原因是国内制造业需求下滑，并且原材料价格上涨高于产品价格上涨幅度，损失了部分利润。图63.新锐股份收入（亿元）与增速 图64.2021 年新锐股份收入结构 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 -2002040608002468101214营业总收入同比(%)硬质合金工具,38%合金制品,34%配套产品,25%劳务收入,0%其他业务,3%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 38 行业深度分析报告/证券研究报告 图65.新锐股份归母净利润（亿元）与增速 图66.新锐股份毛利率与净利率 数据来源：wind，财通证券研

109、究所 数据来源：wind，财通证券研究所 主营业务上下游配合，综合竞争力较强。主营业务上下游配合，综合竞争力较强。公司的司矿用硬质合金工具主要采用自产硬质合金作为原材料，主营业务之间可以上下游相互配合，能够有效保障原材料品质，公司硬质合金的技术优势在 矿用硬质合金工具的使用寿命和性价比方面获得了充分的体现。同时，公司作为硬质合金的下游客户，可以深入了解客户生产经营实际，掌握客户的切实需求，有针对性的对产品进行改进，从而反哺硬质合金的研发与创新，提升了硬质合金产品的市场竞争力，公司硬质合金产量已经连续多年国内前十。硬质合金工具业务在细分市场具备全球竞争力。硬质合金工具业务在细分市场具备全球竞争力

110、。公司在国内矿用牙轮钻头市场位居市场第一，并且在澳洲、南美洲矿用牙轮钻头市场也位列前三，具备全球竞争力。根据矿山客户在国内、澳洲、巴西和秘鲁等国的铁矿、铜矿的试用结果，公司的牙轮钻头产品的钻进米道数在国内矿山与国内竞争对手相比处于领先水平，具备全球竞争力 表11.新锐股份与海外企业产品对比 矿山名称矿山名称 岩层普氏硬度岩层普氏硬度 钻头规格钻头规格 牙轮钻头生产牙轮钻头生产商商 平均米道数平均米道数（m）澳洲 A 铁矿 f20 12 1/4 寸 新锐股份 208 其他国际生产商 197 澳洲 B 铁矿 f=812 9 寸 新锐股份 5450 其他国际生产商 3800 澳洲 C 铁矿 f=81

111、2 9 7/8 寸 新锐股份 5900 其他国际生产商 5200 巴西 D 铜矿 f=1620 12 1/4 寸 新锐股份 690-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.000.200.400.600.801.001.201.401.602013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年归属母公司股东的净利润同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00销售毛利率(%)销售净利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 39 行业深度分

112、析报告/证券研究报告 其他国际生产商 650 巴西 E 铜矿 f=1620 13 3/4 寸 新锐股份 1040 其他国际生产商 835 秘鲁 F 铜矿 f=1620 9 7/8 寸 新锐股份 570 其他国际生产商 640 秘鲁 G 铜矿 f=1014 12 1/4 寸 新锐股份 2100 其他国际生产商 2600 国内 H 铁矿 f=816 12 1/4 寸 新锐股份 1830 其他国际生产商 1510 国内 I 铁矿 f=1620 12 1/4 寸 新锐股份 1350 其他国际生产商 900 国内 J 铁矿 f=816 9 7/8 寸 新锐股份 2300 其他国际生产商 1500 数据来

113、源：新锐股份招股书，财通证券研究所 收购株洲韦凯，布局数控刀片业务。收购株洲韦凯，布局数控刀片业务。2021 年公司以现金方式支付 7,080.00 万元收购株洲金韦持有的株洲韦凯 60%股权，并且与株洲韦凯股东刘昌斌共同对株洲韦凯进行增资，其中公司出资 4,000.00 万元，刘昌斌出资 851.20 万元，公司最终持有株洲韦凯 66.36%股权。株洲韦凯是一家硬质合金切削刀具制造商，专注于数控刀片基体材料、槽型结构、精加工、表面涂层的研发和生产，拥有近 20 个牌号，800 余个型号的刀片产品，约 60%产品为标准化产品，40%为非标定制产品。产品主要有车削系列、铣削系列、钻削系列，公司

114、2020 年实现收入 3670.87 万元，通过此次收购，新锐股份正式进入数控刀片市场。首发上市超募大量资金，业务布局自由度更高首发上市超募大量资金，业务布局自由度更高。新锐股份在 2021 年顺利上市，原计划募集资金 6.52 亿元，实际募集资金 14.45 亿元，大量的超募资金可以支撑在原有业务上布局更加深入，可以扩充自身产品线，增强竞争力。公司首发募投项目将会对硬质合金业务和牙轮钻头进行扩产。表12.新锐股份募集资金情况 募集项目募集项目 募集资金募集资金 项目项目 首发上市 14.45 亿 1、硬质合金制品建设项目，投资 2.33 亿元，新增武汉基地硬质合金产能 1600 吨/年，建设

115、期 1 年半，预期收入 5.97 亿元，净利润 0.62 亿元。2、牙轮钻头建设。投资 1.88 亿元，新增武汉基地工具产能 20000 支牙轮钻头，建设期年半，预期收入 2.2 亿元，利润 0.46 亿元。最新交流牙轮产能提升到 2.5 万支 3、研发中心 4、流动资金 数据来源：新锐股份招股书，wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 40 行业深度分析报告/证券研究报告 5 投资建议投资建议 刀具被称为“工业牙齿”，是机械制造的基础部件，对加工效率有巨大的影响。我国在刀具上游，中游和产业具有比较完备的产业链布局，但国内高端市场被欧美日韩等企业占据，还具有

116、较大的国产化替代空间。国内刀具消费占机床消费比例低于发达国家水平，刀具市场还有巨大的成长潜力。欧洲能源危机给欧洲制造企业成本控制带来较大压力，叠加通货膨胀加剧，新冠疫情导致人工成本、物流成本上涨，海外刀具企业进行了多轮提价，国内刀具企业性价比优势更加明显，国产化替代有望加速。建议关注国内优质硬质合金数控刀具制造商中钨高新、华锐精密、欧科亿，国内硬质合金制品及刀具制造商新锐股份，国内超硬刀具制造商沃尔德，国内工具钢刀具制造商恒锋工具、天工国际。6 风险提示风险提示 制造业恢复不及预期。制造业恢复不及预期。刀具行业和制造业息息相关，弱制造业景气度恢复不及预期，会导致制造业投资增速放缓，这将会对刀具

117、行业的需求产生不利影响。国内疫情国内疫情反复反复。疫情和疫情防控政策对机床企业下游客户的生产会产生较大影响，从而对刀具的需求和交付也产生较大影响。行业竞争加剧行业竞争加剧。刀具行业竞争比较激烈，部分细分领域价格战时有发生，市场竞争加剧或将导致企业盈利水平降低，非理性竞争亦会加大企业经营风险，从而对刀具行业造成不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 41 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了

118、作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级

119、。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期

120、，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露