瀚川智能-公司投资价值分析报告：汽车“智造”先行者布局换电再扬帆-230316（37页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 汽车“智造”先行者，布局换电再扬帆汽车“智造”先行者，布局换电再扬帆 瀚川智能（688022.SH）投资价值分析报告2023.3.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业联席首席分析师 S1010520030002 刘海博刘海博 制造产业首席分析师 S1010512080011 公司专注汽车“智造”，立足汽车装备智能制造，先后切入锂电设备、换电设公司专注汽车“智造”，立足汽车装备智能制造，先后切入锂电设备、换电设备两大高景气赛道，依托自动化设备底

2、层技术复用迅速建立竞争优势。公司换备两大高景气赛道，依托自动化设备底层技术复用迅速建立竞争优势。公司换电业务产品储备和客户资源优势领先，有望率先受益换电产业高景气度从而快电业务产品储备和客户资源优势领先，有望率先受益换电产业高景气度从而快速放量。汽车电子、新能源电池装备业务前景向好，构筑多元增长极。首次覆速放量。汽车电子、新能源电池装备业务前景向好，构筑多元增长极。首次覆盖，给予“买入”评级。盖，给予“买入”评级。“智造”“智造”先行先行，聚焦汽车电动化，聚焦汽车电动化&智能化。智能化。公司围绕汽车电动化&智能化主航道方向，延伸出汽车装备、电池设备和充换电设备三大业务板块。受益于新能源汽车高景

3、气，近年来公司营收快速增长，20172021 CAGR 达 32.76%。凭借在汽车电子领域的技术复用，公司快速切入换电设备领域，构筑全新增长极。据公司公告，截至 2022Q3 期末，公司在手订单 27.64 亿元（含税），其中充换电装备 8.58 亿元，汽车智能装备 7.99 亿元，新能源电池装备 11.07 亿元。据公司 2022 年业绩快报，2022 年实现营收 13.23 亿元，同比增长 74.6%。换电换电经济效益显现经济效益显现，加速放量可期。，加速放量可期。作为电动车补能新场景，换电模式显著缩短补能时长&延长电池寿命，并有望通过 V2G 方案实现削峰填谷，从而与充电模式互补，推动

4、电动汽车全场景普及。据智研咨询，2022 年我国换电站保有量仅 1973 座，渗透率仍较低。当下换电方案经济效益显现，其降本方向与商用重卡、出租车等高负荷率场景需求匹配，可显著降低 TCO 成本，未来大规模应用可期。多重优势布局换电，构筑公司全新增长极。多重优势布局换电，构筑公司全新增长极。公司凭借在智能制造领域积累的技术优势，于 2021 年切入换电业务，迅速掌握核心技术，已开发完成底盘、分箱、侧向、顶吊式等不同充换电技术路线；拥有乘用车/商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统四大类别产品，为整车厂、动力电池厂和运营商等客户提供整体解决方案与服务。2022Q1-3，公司充换电业务实现营业收

5、入 2.52 亿元，占当期收入比重为 35.7%，已成为仅次于主业汽车智能制造的另一大支柱业务。公司绑定多家换电龙头客户，与协鑫能科达成长达五年的换电业务战略合作，定增扩产支撑换电业务提速发展和市占率提升。受益行业扩容，汽车电子受益行业扩容，汽车电子&新能源电池设备业务前景向好。新能源电池设备业务前景向好。1）汽车智能制造装汽车智能制造装备备：受益于汽车工业电动化、智能化、网联化趋势，以及汽车电子在整车中的成本占比提升等多重因素，汽车电子市场中长期前景较优。公司绑定海内外优质客户，客户粘性不断增强，业务领域持续拓展，有望保持高速增长态势。2）新能源电池智能制造装备业务新能源电池智能制造装备业务

6、：新能源汽车渗透率持续提升、动力电池产能加速释放，为锂电设备打开了广阔市场空间。公司锂电设备产品在成本优化和价格上相较同行具备较强竞争优势，并与头部锂电企业建立合作，有望充分受益行业扩张。风险因素：风险因素：公司新业务市场开拓风险；换电行业竞争加剧；换电站建设进度不及预期；宏观经济周期性波动风险；公司产品交付不及预期；公司募投项目实施不及预期。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司率先布局换电业务，考虑到换电行业呈加速渗透趋势，公司绑定下游核心客户、产品储备充分，未来随着产能释放料将率先受益于行业高景气。我们预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为 1.27 亿/2.50亿/