阳谷华泰-公司研究报告-下游回暖助剂盈利修复在建项目驱动未来成长-230316（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 阳谷华泰(300121.SZ)2023 年 03 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：化工 当前价格(元)：11.38 证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 研究助理研究助理 沈颖洁沈颖洁 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-4.85 0.71 2.61 相对涨幅(%)-1.53 2.85 1.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 阳谷华泰（阳谷华泰（300121.SZ）：）：下游回暖下游回暖助剂

2、助剂盈利修复盈利修复，在建在建项项目驱动未来成长目驱动未来成长 投资要点投资要点 集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头。公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，2007 年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后，公司开发并产业化一系列新产品，包括利基产品防焦剂 CTP、连续法不溶性硫磺、绿色工艺促进剂、高价值小品种 PK900、TBSI 以及均匀剂等，形成标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等六大产品体系。2022年前三季度，公司实现营业收入 26.97亿元，同比提升 34.7%，实现归母净利

3、润 4.39 亿元，同比提升 78.2%。受益于防焦剂 CTP 盈利能力提升，2022 年前三季度毛利率相较于 2021 年提升 4.95pct 至 27.78%。下游底部回暖提振助剂需求，行业集约化、绿色化利好盈利修复下游底部回暖提振助剂需求，行业集约化、绿色化利好盈利修复。橡胶助剂行业中近 90%的橡胶助剂应用与汽车相关，约 70%需求用于轮胎生产。随着下游回暖，轮胎开工率触底反弹，2023 年 3 月 2 日半钢胎开工率 73.85%，环比提升 0.19pct，同比提升 13.46pct；全钢胎开工率 69.33%，环比提升 0.44pct，同比提升 11.85pct。轮胎库存流通天数亦

4、呈现出下滑趋势，有望提振橡胶助剂需求。此外，橡胶助剂行业朝集约化、绿色化发展，公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望回升：防焦剂 CTP 行业产能出清下市占率提升，产品价格及盈利能力高位企稳；不溶性硫磺连续法工艺优势显著，或将受益于下游高端化发展；促进剂工艺清洁水平国际领先，随行业环保标准提升化解过剩产能，公司盈利能力有望修复。储备丰富多点布局，长期成长空间打开。储备丰富多点布局，长期成长空间打开。公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为切入口多点布局，投资建设 3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨粘合剂 HMMM、5.5 万吨硅烷偶联剂、1.5 万吨有机过氧化物及 4 万吨三氯氢硅，并依托丰富研

5、发储备，布局大健康的及新能源产品。预计公司在建项目有望显著增厚收入利润，助力公司切入新产品其他下游，增强公司抗风险能力。投资建议投资建议。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于 24 年集中投放，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.33、1.52、1.97 元，对应当前股价 PE 分别为 8.53、7.5、5.79 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：404.77 流通 A 股(百万股)：390.23 52 周内股价区间(元)

6、：7.90-14.05 总市值(百万元)：4,606.29 总资产(百万元)：3,499.86 每股净资产(元)：6.57 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,943 2,705 3,614 3,820 5,235(+/-)YOY(%)-3.5%39.2%33.6%5.7%37.0%净利润(百万元)126 284 540 614 796(+/-)YOY(%)-31.8%125.7%90.2%13.7%29.7%全面摊薄 EPS(元)0.31 0.70 1.33 1.5