医药健康行业中药：创新年基药年国改年-230315（16页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 医药健康医药健康 中药：创新年，基药年，国改年中药：创新年，基药年，国改年 华泰研究华泰研究 医药健康医药健康 增持增持 (维持维持)中药中药 增持增持 (维持维持)研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 张云逸张云逸 SAC No.S0570519060004 +(86)21 3847 6729 联系人 高初蕾，高初蕾，PhD SAC No.S0570121070180 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图

2、走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 15 日中国内地 专题研究专题研究 中药行业：补库、康复、复苏共振基本面，创新、基药、国改催化加持中药行业：补库、康复、复苏共振基本面，创新、基药、国改催化加持 我们认为 2023 年将是中药板块相对优势与绝对优势尽显之年，相对层面中药板块业绩确定性高、政策不确定性低，绝对层面疫后补库存、康复需求、诊疗复苏需求为 2023 年尤其 1Q23 带来强劲需求，而中药创新药估值重塑、基药目录增补、国企改革浪潮则有望不断贡献 EPS 与 PE 的向上弹性。中药创新药与基药调整相关公司以岭药业、康缘药业、方盛制药、天士力、九芝堂、健民集团、新天

3、药业、济川药业、一品红、悦康药业，国企改革相关公司同仁堂、东阿阿胶、太极集团、达仁堂、昆药集团、康恩贝、江中药业、华润三九、广誉远、云南白药等，行业相关公司片仔癀、羚锐制药、寿仙谷。中药行业中药行业 2023 年迎来强劲基本面，盈利、合同负债、现金流亮点颇多年迎来强劲基本面，盈利、合同负债、现金流亮点颇多 受益于抗疫需求（据米内网，2021 年呼吸用药占医院中成药份额为 13%，占药店端中成药市场份额为 25%），我们预计 4Q22 中药板块利润增速超出近年 510%的水平，同比实现 15%以上的增长，此外还将伴随合同负债提升、现金流好转等财务指标亮点。展望 2023 年，受益于疫后补库存（合

4、理库存 23 个月）与康复需求（咳嗽、心悸、失眠、抑郁等），1Q23 中药板块收入利润增速有望再创新高，合同负债与现金流等指标亦将保持强劲势头，全年维度，流感/新冠变异株对感冒药的需求、康复过程中的长期用药需求、压抑三年的诊疗需求复苏有望推动 2023 年行业盈利趋势向上。创新年：中药创新药放量有望驱动估值体系从消费股转向科技股创新年：中药创新药放量有望驱动估值体系从消费股转向科技股 我们认为中药新药的估值体系正在从消费属性转向科技属性：1）既往中药新药审批数量少（20162020 年每年仅获批 13 个）且放量速度慢（医保增补存在时滞），投资回报率不高；2）2020 年注册分类改革与 202

5、3 年注册管理办法有望为审评提速，我们预计未来每年有望上市 10 个以上中药新药；3）近年国谈中药新药医保定价是三期对照药或参照药品的 510 倍，体现医保支持力度；4）国谈政策与基药政策加速企业入院，我们看到中药新药呈现高速放量，如连花清咳、小儿荆杏、芍麻止痉、参乌益肾等，新品的高速增长有望助力中药创新企业从 PEG 估值转向 DCF 估值。基药年：基药目录更新，增补品种有望实现基层放量基药年：基药目录更新，增补品种有望实现基层放量 我们预计基药目录 2023 年有望更新，我们预计增补品种有望推升相关企业三年盈利预测：1）我们预计新版基药目录将达到 9001000 个品种，基于中西药并重、临

6、床首选的原则，中成药有望成为重要的增补力量；2）基药986 政策利于医院准入，2018 版增补品种放量显著，如金振、乌灵、芪苈强心从 2018 年 35 亿销售额体量迅速成长为 2022 年 10+亿品种；3）我们看好具有一定体量（2-5 亿）的大品种（儿童用药、心脑血管、感冒、糖尿病等），调入后弹性更高。国改年：国企改革浪潮下，多个国企有望出现国改年：国企改革浪潮下，多个国企有望出现改革改革里程碑里程碑 探索建立中国特色估值体系是当前及今后一段时间资本市场的重要任务，我们看好国企改革浪潮下老牌企业的盈利能力、ROE 兑现。我们预计20212022 年启动国改的企业有望于 2023 年开展股权