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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 四川黄金（四川黄金（001337）有色金属 黄金新贵初长成黄金新贵初长成 投资要点：投资要点：公司是四川首家黄金上市公司，坐拥优质金矿资源，主要产品是金精矿与合质金，盈利能力突出。公司股东背景强大，拥有专家型管理团队，未来有实控人体系内优质矿产资源注入预期。公司发行募资主要用于资源勘查以及选厂技改工程，以提高保有资源储量，扩大生产规模，提升公司核心竞争力。此外，黄金价格或步入新一轮上升期，从而驱动公司逐步成长为区域黄金龙头。坐拥优质资源，坐拥优质资源，增储增产可期增储增产可期 公司依托梭罗沟金矿生产金精矿与合质金，平均品位3.37克/吨，截至

2、2021年11月底保有金金属量33.23吨。所辖矿山位于川西高原贵金属成矿带，勘探前景广阔。金精矿平均成本约150元/克，毛利率近50%，处于行业领先水平。公司发行募资后，实现增储增产，提升盈利能力。四川作为矿产资源大省，未来公司有望整合省地勘体系内的其它金矿资源，从而加速成长。金价有望上涨，金价有望上涨，盈利空间打开盈利空间打开 实际利率是影响黄金价格的关键因素，二者高度负相关。伴随着通胀回落以及经济放缓压力加大，将制约政策紧缩空间，名义利率上行受限。由于租金和服务价格存在较强黏性，预计通胀下半年有望明显回落，但仍超出美联储2%政策目标。实际利率预计向下修复，有望提振金价。此外，后疫情时代全

3、球央行成为购金主力，中国已连续4个月、累计增持超100吨黄金储备，在全球政治和经济不确定性上升的背景下预计该趋势有望延续。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营收分别为6.09/6.27/6.17亿元，对应增速分别为28.81%/2.99%/-1.50%，3年CAGR为9.3%；归母净利润分别为2.32/2.38/2.37亿元，对应增速分别为16.61%/2.69%/-0.39%，3年CAGR为6.0%；EPS分别为0.55/0.57/0.56元。2023年可比公司平均PE为25.7倍。考虑到公司未来成长潜力，给予2023年40倍PE，目标价22元。首次覆盖，

4、给予增持评级。风险风险提示：提示：黄金价格波动风险、单一矿山经营风险、矿山资源储备风险、矿权无法续期风险、安全与环保风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202 21 1A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）526 472 609 627 617 增长率（%）-3.12%-10.16%28.81%2.99%-1.50%EBITDA（百万元）255 248 388 430 470 归母净利润（百万元）153 199 232 2

5、38 237 增长率（%）-24.12%29.53%16.61%2.69%-0.39%EPS（元/股）0.37 0.47 0.55 0.57 0.56 市盈率（P/E）54.5 42.1 36.1 35.1 35.3 市净率（P/B）13.0 10.0 7.8 6.4 5.4 EV/EBITDA 32.4 32.6 20.2 17.5 15.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 14 日收盘价 证券研究报告 2023 年 03 月 15 日 投资投资评级评级：行行 业：业：贵金属贵金属 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级）（首次评级）当前价

6、格：当前价格：19.91 元 目标价格：目标价格：22.00 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）420/60 流通 A 股市值（百万元）1,194.6 每股净资产（元）2.33 资产负债率（%）38.13 一年内最高/最低（元）8.51/19.91 股价相对走势股价相对走势 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001 邮箱： 联系人 胡章胜 邮箱： 相关报告相关报告 1 2023 年度有色金属行业投资策略报告加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升 2023.1.15 2.黄金行业迎来“黄金投资周期”2022.12.12 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%40