天合光能-公司研究报告-长于分布式的大尺寸强者N型一体化布局加速落地-230314（17页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司动态股公司动态 光伏设备光伏设备 长于分布式的大尺寸强者，长于分布式的大尺寸强者，N N 型一型一体化布局加速落地体化布局加速落地 核心观点核心观点 我们认为石英砂不会对光伏行业形成硬瓶颈，电池、组件环节盈利有望回升。组件业务上公司渠道优势显著，通过深耕分布式市场和大尺寸产品的竞争策略凝聚了较强的竞争力。此外公司 TOPCon 新技术和一体化加速落地

2、有望贡献业绩弹性。分布式系统上，公司重视客户体验，品牌、渠道优势加持下市占率不断提升。此外公司还布局储能、支架等业务，有望成为新增长极。摘要摘要 石英砂不会成为硬瓶颈，看好电池组件环节利润回升石英砂不会成为硬瓶颈，看好电池组件环节利润回升 近期硅片涨价后市场对公司后续盈利能力产生一定担忧。我们认为本轮硅片涨价主要系硅片低开工+低库存状态，叠加春节后需求超预期所致。石英砂方面目前内层砂较为紧缺，但拉晶企业可以通过降低内层砂占比以及技术手段降低单耗，以缓解石英砂的紧张问题。我们认为石英砂不会对光伏行业产出形成硬瓶颈，看好后续电池、组件环节利润回升。组件业务：深耕分销市场，一体化组件业务：深耕分销市

3、场，一体化+N 型布局将增厚盈利能力型布局将增厚盈利能力 公司在过去十年始终位于行业第一梯队，深耕分销市场，组件分销占比领先于其他头部厂商。由于分销市场主要针对分布式客户，“to C”属性较强，整体组件售价高于地面电站市场。产品差异化方面，公司布局 TOPCon+210R 组件。宿迁三期 8GW TOPCon 电池项目已于近期投产，西宁一体化项目布局工业硅、硅料、硅片、电池、组件，一方面有助于公司完善供应链溯源体系，另一方面硅片、电池、组件均为 N 型技术，能够进一步增厚单瓦盈利。分布式系统：品牌分布式系统：品牌、渠道优势渠道优势有望推动有望推动市占率提升市占率提升 公司通过提供个性化产品和全

4、周期服务打造产品竞争力，目前已拥有“天合原装”标准以及“天合富家”、“天合蓝天”等多款差异化产品。通过这一战略，公司在分布式领域已具备较强的品牌力和渠道网络布局，能够使得公司分布式业务市占率不断提升。维持公司“买入”评级维持公司“买入”评级 我们预计 2022-2024 年公司将分别实现归母净利润 37.11、73.65、113.12 亿元，对应 2023 年 3 月 13 日 PE 估值为 31.7、15.9、10.4 倍，维持公司“买入”评级。天合光能天合光能(688599.SH)(688599.SH)维持维持 买入买入 朱玥 010-8513-0588 SAC 编号:S144052110

5、0008 任佳玮 021-68821600 SAC 编号:S1440520070012 发布日期：2023 年 03 月 14 日 当前股价：56.65 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-14.67/-13.44-2.75/-3.47-21.86/-21.05 12 月最高/最低价（元）86.88/43.79 总股本（万股）217,324.22 流通 A 股（万股）132,896.68 总市值（亿元）1,231.14 流通市值（亿元）752.86 近 3 月日均成交量（万）1330.54 主要股东 高纪凡 16.19

6、%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 2022-06-19【中信建投 电力设备】天合光 能(688599):向上布局 N 型一体化产能，组件龙头超预期扩产抢占行业竞争制高点 -38%-18%2%22%42%2022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/14天合光能上证指数 天合光能天合光能 A 股公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、短期估值受硅片压制，23 年石英砂对硅片产出不会形成硬瓶颈.1 二、