兴业矿业-公司研究报告-困境反转王者归来-230313（22页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司深度报告 2023 年 3 月 13 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）7.46 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）18.37/14.75 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）137/110 52 周内最高周内最高/最低价最低价 8.16/5.56 资产负债率资产负债率(%)40.7%市盈率市盈率 55.59 第一大股东第一大股东 内蒙古兴业集团股份有限公

2、司 持股比例持股比例(%)30.3%研究所研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email: 兴业矿业兴业矿业(000426000426)困境反转，王者归来困境反转，王者归来 投资要点投资要点 重整计划落地，重整计划落地，集团集团整装再出发整装再出发。公司控股股东为兴业集团，持股比例为 30.27%，实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019 年 8 月兴业集团被债权人申请重整，2020 年 7 月法院裁定集团进入实质性重整，2022 年 8 月 16 日进入重整执行阶段，根据重整公告，2023/2024/2025 年集团需偿还财产担保债权人 5.91/9.74

3、/29.41 亿元。我们认为公司在集团重整计划落地后，将围绕主业全力发展，推动银漫二期等新项目建设和现有项目的复工复产，未来三年公司将进入黄金发展机遇期。银漫矿银漫矿业业是公司主力矿山是公司主力矿山，二期项目投产后产能有望翻倍二期项目投产后产能有望翻倍。银漫矿业是国内最大白银生产矿山，在 2017/2018 年正常年份占公司营收49.26%/54.07%。目前银漫一期已经投产，满负荷运行情况下可年生产金属银 180 吨，锌 3 万吨，铅 1 万吨，锡 7500 吨，铜 5000 吨，银漫二期投产后矿山年采选规模将从 165 万吨/年扩至 330 万吨/年，产能有望翻倍。公司 2022 年新设研

4、发中心研究锑的单独提炼及提高锡的提取率，锑精矿有望成为矿山新产品。储量丰富，储量丰富，20232023-20242024 年金属产出增长年金属产出增长迅速迅速。根据公司公告及评估 计 划 书，公 司 银/锌/铅/铜/锡/锑/镍/铁 储 量 达1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75 万吨。产量方面，2022 年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期，乾金达、荣邦矿业进行工程建设影响产品产量，我们预计 2023-2024 年公司各项目产能利用率逐步恢复，新项目逐步达产，公司主要产品产量将迎来快速增长，2023-2024 年主要金属银/锡/

5、锌/铅产量年复合增速为33.06%/19.52%/34.56%/57.42%。盈利预测盈利预测 我们认为公司目前处于困境反转阶段，未来三年产量及业绩处于快 速 增 长 阶 段，银/锡/锑 将 是 业 绩 增 长 主 要 动 力，预 计2022/2023/2024 年公司归母净利润为 2.70/13.16/20.61 亿元，对应EPS 为 0.15/0.72/1.12 元，对应 PE 为 52.25/10.73/6.85 倍。基于公司行业地位及发展阶段，给予公司 20 倍 PE 估值，对应 2023 年目标价为 14.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：项目发生重大安全事故；

6、项目复产进度不及预期；金属价格波动等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2022-032022-052022-082022-102022-122023-03兴业矿业有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2009 2771 3688 5362 增长率(%)113.65 37.96 33.09 45.39 EBITDA（百万元）864.34 677.26 2141.29 2997.86 归