海鸥股份-公司首次覆盖报告：冷却塔拐点至龙头迎高增-230313（21页）.pdf

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1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 海鸥股份海鸥股份（603269.SH）2023年 03月 13日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/3/13 当前股价(元)16.75 一年最高最低(元)19.33/9.98 总市值(亿元)18.85 流通市值(亿元)18.85 总股本(亿股)1.13 流通股本(亿股)1.13 近 3个月换手率(%)186.02 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 冷却冷却塔拐点至，龙头迎高增塔拐点至，龙头迎高增 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威

2、（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 公司是国内冷却塔龙头，市占率将进一步提升、盈利能力将提高公司是国内冷却塔龙头，市占率将进一步提升、盈利能力将提高 公司是具有全球竞争力的国内冷却塔龙头，主营工业及民用冷却塔，掌握多项环保节能型冷却塔的核心制造技术，具备核心供应资质，客户涵盖全球多家头部企业。受益于竞争格局改善，下游火电、核电以及半导体、储能、数据中心等新兴应用领域对冷却塔需求高增，公司市占率将进一步提升、盈利能力持续改善。我们预测公司 2022-2024年实现营业收入 12.65/21.26/30.83亿元，归母净利润 0.61/1.5

3、3/2.45 亿元，EPS 为 0.54/1.36/2.18 元，当前股价对应 PE 为30.8/12.3/7.7 倍，2023-2024 年估值低于可比公司估值。公司冷却塔业务受益于火电、核电等领域需求增长，具备较高成长性。首次覆盖，给予“买入评级”。冷却塔：温控重要设备，竞争格局优化、火电、核电等多下游需求高增冷却塔：温控重要设备，竞争格局优化、火电、核电等多下游需求高增 冷却塔用于冷却循环水。向高价值量的节能环保型冷水塔升级是行业的产品迭代趋势，带来冷却塔存量改造需求。行业增量主要来自于（1）火电核准加速，冷却塔市场需求翻倍。（2）国内加大发展沿海核电、内陆核电，确定使用高附加值的高位收

4、水冷却塔，核电冷却塔进入 01 增长阶段。（3）数据中心、半导体、储能等新兴市场对冷却塔需求提升。伴随着海外冷却塔巨头逐步退出中国市场、国内龙头企业将更加受益于下游需求增长，利润体量将进一步提升。掌握环保节能冷却塔核心技术铸竞争壁垒，开拓全球市场市占率进一步提升掌握环保节能冷却塔核心技术铸竞争壁垒，开拓全球市场市占率进一步提升 冷却塔行业具备技术、资质以及品牌壁垒，公司竞争优势明显。技术上，公司是国内为数不多掌握高位收水、消雾等新技术的厂商，满足下游客户对冷却塔节能环保的需求。供应资质上，公司是稀缺的中核集团合格供应商，受益于核电冷却塔需求增长。公司于 2013年收购马来西亚 Truwater

5、 冷却塔公司，率先进军东南亚市场，随后在全球各地建立子公司加大海外布局。目前公司与西门子、沙特基础化工、台积电以及国内的中石油、华电集团、宝钢集团等巨头长期合作，已在全球范围内建立知名度。受益竞争格局优化，国内冷却塔下游多点开花、一带一路沿线等地区冷却塔需求高增，公司的全球市占率将进一步提升。风险提示：风险提示：火电、核电核准机组体量、进度低于预期，汇率波动。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)834 1,130 1,265 2,126 3,083 YOY(%)36.5 35.4 12.0 68.0 45

6、.0 归母净利润(百万元)46 53 61 153 245 YOY(%)-4.2 13.9 15.5 151.2 59.8 毛利率(%)31.5 28.3 27.7 28.8 29.2 净利率(%)5.6 4.7 4.8 7.2 8.0 ROE(%)5.8 6.4 6.9 15.2 19.9 EPS(摊薄/元)0.41 0.47 0.54 1.36 2.18 P/E(倍)40.6 35.6 30.8 12.3 7.7 P/B(倍)2.2 2.1 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-072022-11海鸥股份沪深3