贵金属行业：杠杆触发在即银企乘风可期-230313（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_MainInfoTable_Title02023.03.13杠杆触发在即，银企乘风可期杠杆触发在即，银企乘风可期于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)刘小华刘小华(研究助理研究助理)宁紫微宁紫微(研究助理研究助理)021-38038404021-38038434021-证书编号S0880522080001S0880123020054S0880121080070本报告导读：本报告导读：美联储加息效果有限，滞胀延续；国内美联储加息效果有限，滞胀延续；国内 PMI 指数已破荣枯线，光伏等行业高景气度指数已破荣枯线，光伏等行业高景气度拉

2、动白银工业需求拉动白银工业需求，“杠杆银杠杆银”将迎主升期将迎主升期，价格或创新高价格或创新高，布局白银板块时机已到布局白银板块时机已到。摘要：摘要：Table_Summary0投资要点：投资要点：全球经济节奏不一致，美联储加息效果有限，通胀高企，银价上行趋势明确。2023 年或随着金融属性引导下的贵金属价格二次创高，以及银工业属性的集中体现即光伏、特高压拉动白银需求增长、激化白银投资属性、扩大供需错配程度，白银或重现 2005-2007以及 2010-2011 年的杠杆作用，修复金银比，预计银价或挑战历史最高点，行业龙头企业利润或进入加速增长阶段。首次覆盖白银行业首次覆盖白银行业，给予给予“

3、增持增持”评级。评级。推荐标的：推荐标的：盛达资源，资源禀赋优异，稀缺成长型银企。受益标的：兴业矿业，手握优质矿山资源，静待产能释放。“覆水难收覆水难收”、滞胀延续滞胀延续，贵金属价格上行第二阶段贵金属价格上行第二阶段，白银向上弹性白银向上弹性更强，金银比修复，银价或创新高。更强，金银比修复，银价或创新高。全球经济节奏不一致，美联储加息未达到预期目标，流动性过剩仍未消化完全。通胀高企，特别是房租在内的核心服务通胀仍有较强粘性，短期联储加息对情绪和美元回流大概率无效。此外，出于对触发经济衰退的担忧，美联储加息或将逐步放缓，即使短期迎来较强加息，从历史上看，政策转向宽松也将前置，通胀重心上移，银价

4、上行动力充足。此外，金银比的快速修复常出现在经济复苏初期，即贵金属上行周期的第二阶段，此时随着投资者风险偏好提升，白银因具有商品属性而获得青睐，银价上涨弹性更强，金银比修复。金融属性和商品属性共振下，银价或创新高。金融属性引导价格向上的工业错配期金融属性引导价格向上的工业错配期，“杠杆银杠杆银”将引来主升浪将引来主升浪。1 1）需求端需求端，白银的工业需求占下游消费比例较大，对银价拉动效果明显。中美两国是全球最大的两个工业银消费国，其制造业 PMI 指数所指引的工业生产景气度转暖、或为开启金银比回落的重要催化剂。2023年 2 月，我国制造业 PMI 指数已突破荣枯线，达 52.6%。同时受益

5、于光伏等行业景气度提升，白银总需求预计将从 2023 年的 3.3 万吨，提升至 2025 年的 3.5 万吨，增幅在 3%-6%。2 2）供应端供应端，矿山银是白银供给的最大来源，然而矿山银主要产自伴生矿，其产量大规模释放受到主矿制约。同时，全球主要银矿品位近年来持续下滑，但主要银矿企业的产能扩张计划较少，供给端偏刚性。3 3）供需平衡，）供需平衡，我们预计到 2025 年，白银供应缺口将逐步扩大至 3963 吨。在金融属性助力银价上行的背景下，白银的价格弹性会因供需错配而变得更大，“杠杆银”将引来主升期。风险提示风险提示：美联储加息缩表超预期，制造业复苏不及预期，地缘政治影响等。Table

6、_Invest首次覆盖首次覆盖评级：评级：增持增持重点覆盖公司列表Table_Company代码代码公司名称公司名称评级评级000603盛达资源增持行业首次覆盖行业首次覆盖股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 28目目 录录1.金融属性定方向，工业错配定涨幅.32.高通胀+金银比修复，银价或创新高.73.工业需求旺盛，触发白银杠杆.133.1.伴生为主，白银供应端偏刚性.133.2.制造业复苏-银价“发射”的“二级推进器”.173.3.工业错配下，“杠杆银”迎接主升期.194.投资建议及重点公司.214.