思摩尔国际-港股公司研究报告-全球雾化代工龙头研发加码助力长期发展-230311（52页）.pdf

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1、 思摩尔国际(HK6969)/轻工制造/公司深度研究报告/2023.03.11 请阅读最后一页的重要声明！全球雾化代工龙头，研发加码助力长期发展 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(上调上调)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-03-10 收盘价(元)9.40 流通股本(亿股)60.79 每股净资产(元)3.20 总股本(亿股)60.79 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吕明璋 SAC 证书编号：S0160523030001 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 相关报告 1.Q2 营收业绩环比改善，看好海外业务成长性 2022-07-16

2、全球领先雾化平台，短期扰动不改长期趋势全球领先雾化平台，短期扰动不改长期趋势：公司为全球最大的电子雾化设备制造商，据 Frost&Sullivan，2021 年全球市占率达 22.8%。短期监管收紧助力行业行稳致远，电子烟立足减害性和替烟属性，长期发展势头不改，龙头企业深耕研发持续夯实技术壁垒，绑定优质客户实现共同成长，未来空间广阔。政策利空或将出尽政策利空或将出尽，过渡期后，过渡期后增势恢复增势恢复可期可期：1）雾化电子烟：）雾化电子烟：国内方面，严监管下的调味限制和专卖许可将导致行业短期承压，但长期迎良序发展；美国 PMTA 审批有序推进，公司产品减害性已获验证，未来将受益于行业出清。据

3、Euromonitor，22-26 年全球雾化烟市场将以 12.1%的 CAGR 增至 410 亿美元。2）HNB：海外方面，日韩监管政策相对完善，欧洲虽较为宽泛但总体开放，美国 FDA 则已认可 HNB 减害性；国内方面，各地中烟已陆续推出 HNB产品。未来 HNB 市场有望实现全球接力式增长，据 Euromonitor，22-26 年全球 HNB 市场将以 16.5%的 CAGR 增至 615 亿美元。研发研发+技术技术+客户三轮驱动，构建核心竞争力客户三轮驱动，构建核心竞争力：1）研发：）研发：公司布局三大研发部门和九大基础研究院，重视底层科技的积累创新，据公司年报，计划 22年研发支出

4、达 16.8 亿元，同比+151%。2）技术：）技术：公司陶瓷雾化技术具备先发优势和专利壁垒，且在强度、孔隙率和孔径多因素平衡上具备优势；HNB 方面，公司储备电阻、电磁等加热技术，未来有望深度参与中烟供应链。3）客）客户：户：公司深度绑定英美烟草、日本烟草、悦刻、Jupiter Research 等优质客户，凭借优势的雾化技术为客户产品赋能，互促成长。依托雾化技术平台多品类外延，打开成长空间依托雾化技术平台多品类外延，打开成长空间：公司依托全球领先的雾化技术，产品布局向一次性小烟、大麻雾化、医疗和医美雾化拓展。其中，公司推出首个陶瓷一次性解决方案 FEELM Max，有望复刻其在换弹式产品的

5、成功经验；美国大麻合法化浪潮加速，“337 调查”市场出清后公司市占率有望提升；此外公司积极探索医疗和医美雾化的商业化落地，有望实现多点开花。投资建议投资建议：公司为全球雾化设备龙头企业，在各国电子烟政策不确定性逐渐减弱的背景下，公司凭借研发、技术和客户构建坚实竞争壁垒，同时依托雾化技术平台向一次性小烟、大麻雾化、医疗和医美雾化拓展，打开成长空间。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 27、30、39 亿元，对应 PE 分别为 19、17、13 倍，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业监管收紧，大客户 PMTA 审批未及预期；市场竞争加剧下毛利率降低风险；技术迭代更新导致公司陶瓷

6、芯产品竞争力下降；原材料价格波动影响公司盈利空间。-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02思摩尔国际恒生指数思摩尔国际(HK6969)/轻工制造/公司深度研究报告/2023.03.11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)10,01