【东方证券】迈瑞医疗（300760）-迈瑞医疗2025年报点评：海外持续推进，新兴业务打开增长空间-260404（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。迈瑞医疗 300760.SZ 公司研究|年报点评 国内业务承压，国内业务承压，2025 年业绩下滑年业绩下滑。公司 2025 年实现营业收入 332.8 亿元，同比下降 9.4%，归母净利润 81.4 亿元，同比下降 30.3%。2025 年第四季度，公司实现营业收入 74.5 亿元，同比增长 2.9%，归母净利润 5.7 亿元，同比下滑 45.2%。2025年公司净利润下滑大于营收，主要受国内医院采购预算缩减、竞争环境激烈、医保持续深化改革等因素所致，

2、公司三大业务毛利率均因价格下降而出现了不同程度的下降。国际业务国际业务亮眼亮眼，高端客户持续突破，高端客户持续突破。2025 年公司国际业务实现收入 176.5 亿元，同比增长 7.4%，营收占比提升至 53%。在海外市场，欧洲业务在去年高基数的基础上依然实现 17%的高速增长，全球前 100 家医院新突破 17 家，渗透率持续提升，国际新兴市场增速接近 30%；此外，公司于 2026 年 1 月与美敦力在北美达成深度合作，借力顶尖渠道加速切入美系门诊手术中心。公司凭借 MT8000 全实验室自动化流水线等高端方案，正加速迈向全球领军企业。持续高强度持续高强度研发投入，研发投入，新兴业务增长迅

3、速新兴业务增长迅速。公司 2025 年研发支出达 39.3 亿元，占营收比例提升至 11.8%的历史高位，研发人员占比攀升至 24.5%，持续强化底层技术平台的护城河。研发投入也在不断兑现，新兴业务实现营业收入 53.8 亿元，增速高达 38.9%，占比约 16%，涵盖微创外科（腔镜系统、能量平台、超声刀等高值耗材）与微创介入（电生理）等多个高潜业务类型，有望成为拉动公司业绩增长的全新业务板块。假设国内医院招采节奏修复较为平稳和缓慢，新兴业务拓展尚需时间，我们下调公司 2026-2027 年 EPS 为 8.17、9.47 元（原预测值分别为 10.81、12.40 元），并新增 2028 年

4、 EPS 为 11.40 元。根据 PE 估值法及可比公司估值水平，给予公司 2026年 26 倍市盈率，对应目标价为 212.42 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新产品放量不及预期风险、医院基建节奏恢复不及预期风险、海外拓展不及预期风险等。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)36,726 33,282 37,791 44,082 51,654 同比增长(%)5.1%-9.4%13.5%16.6%17.2%营业利润(百万元)13,112 9,795 11,410 13,290 16,130 同比增长(%)0.3%-25.3%16.5%16.5

5、%21.4%归属母公司净利润(百万元)11,668 8,136 9,911 11,485 13,821 同比增长(%)0.7%-30.3%21.8%15.9%20.3%每股收益（元）9.62 6.71 8.17 9.47 11.40 毛利率(%)63.1%60.3%61.2%61.7%62.2%净利率(%)31.8%24.4%26.2%26.1%26.8%净资产收益率(%)33.9%22.0%23.0%21.4%20.8%市盈率 16.9 24.2 19.9 17.1 14.2 市净率 5.5 5.2 4.1 3.3 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄

6、计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月02日）162.4 元 目标价格 212.42 元 52 周最高价/最低价 253.91/162.1 元 总股本/流通 A 股（万股）121,244/121,140 A 股市值（百万元）196,900 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2026 年 04 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.16-11.59-14.73-27.87 相对表现%-1.19-6.31-11.47-43.18 沪深 300%0.03-5.28-3.26 15.31 伍云飞 执业证书编号：S086052