亚钾国际-公司研究报告-钾肥龙头正崛起具有长期成长空间-230309（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介：正在崛起的钾肥龙头企业：公司在 2020 年对发展战略调整，专注布局钾矿开采、钾肥生产销售领域，目前老挝在产钾肥产能为 100万吨，200 万吨新建项目中第二个 100 万吨产能已经试车成功，第三个 100 万吨有望在 24 年上半年释放，东泰 35 矿区和农波 179矿区的资源储备将支撑产能提升至 500 万吨以上。投资逻辑：加速产能扩充，落实资源布局加速产能扩充，落实资源布局，为长期发展铺路为长期发展铺路。公司现有 35 矿区 100 万吨钾肥产能（100%持股），179 矿区 100 万吨产能试生产，100 万吨产能在建（71.17%持股），在此

2、之上，公司已经独立获得了甘蒙 48.5 矿区的探矿权，正在进一步申请采矿权；另外向老挝沙湾拿吉省提交了递交的 74-99 平方公里钾盐区块探矿权申请，是唯一一家获得老挝沙湾拿吉省同意项目报批申请受理的公司。若该区块矿权取得，公司氯化钾资源储量将超过 11 亿吨，有望推动公司长期钾肥规划提升至 800 万。强化强化成本管控，成本管控，构建长期发展的竞争优势。构建长期发展的竞争优势。公司现在运行的产能位于 35 矿区，收购成本相对较高，而后续两个 100 万吨产能大部分产能位于 179 矿区，公司折价收购，单位摊销成本明显下行；伴随公司 3.0 的开采工艺逐步推广，有望在单吨原矿的开采成本方面有进

3、一步下行；叠加人工成本的不断优化，以及规模化优势的提升，钾肥生产成本有近 15%的下行空间，向国际钾肥巨头看齐。管理高效，股权激励提升员工积极性，带动公司业绩落地。管理高效，股权激励提升员工积极性，带动公司业绩落地。公司管理团队灵活高效，2022 年对管理层及骨干成员分别进行限制性股票和股票期权激励，以钾肥产销量为主要考核标准，2022-2024年最低产量分别达到 80（+128%）、180（+125%）、280（+55%）万吨，将极大程度上提升管理团队积极性，带动公司持续快速发展。钾肥价格预计前高后低，整体中枢价格仍高于往年钾肥价格预计前高后低，整体中枢价格仍高于往年。目前白俄钾和俄钾海运出

4、口依然受到一定的限制，新增产能释放需要时间，且钾肥较 2022 年的高价位已经有明显下行，粮食高价位仍有较好的需求支撑，预估钾肥价格前高后低，但中枢价格依然高于往年。盈利预测、估值和评级 预估 2022-2024 年归母净利润为 20.85、27.92、34.18 亿元，同比增长 133%、34%、22%，EPS 分别为 2.24、3.00、3.68 元，给与2023 年 11 倍 PE 估值，目标价为 34.2 元/股，给与“买入”评级。风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险，限售股解禁风险，行业格局恶化风险，汇率波动风险等。公司基本情况（人民币）项目 2020

5、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)363 833 3,475 5,582 7,582 营业收入增长率-40.01%129.36%317.24%60.61%35.84%归母净利润(百万元)60 895 2,085 2,792 3,418 归母净利润增长率 43.88%1401.4%132.97%33.87%22.46%摊薄每股收益(元)0.079 1.183 2.244 3.004 3.679 每股经营性现金流净额 0.14 0.64 2.17 3.51 4.97 ROE(归属母公司)(摊薄)1.61%19.42%19.05%20.32%19.92%P/E 106.

6、52 22.54 12.11 9.09 7.42 P/B 1.71 4.38 2.31 1.85 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.00220309人民币(元)成交金额(百万元)成交金额亚钾国际沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、整合理顺再出发，钾肥业务快速成长.4 1.1、扔掉历史包袱，专注钾肥领域深度布局.4 1.2、管理重塑，职业管理团队搭建发展平台.5 1.3、深度优化现有项目，深化资源布局提升长期发展空间.6 二、钾肥资源