一诺威-公司研究报告-北交所新股申购报告：深耕聚氨酯领域浇注型聚氨酯全国制造业单项冠军-230311（22页）.pdf

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1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 2023 年 03 月 11 日 收购芯贝伊尔完善产品结构，子公司欲投资项目加深半导体领域布局北交所信息更新-2023.3.9 北交所消费新势力崭露头角，营收增速超 20%，估值偏低北交所行业主题报告-2023.3.8 安达科技 830809.BJ：磷酸铁锂头部企业，跟随下游龙头扩张产能北交所首次覆盖报告-2023.3.8 一诺威（一诺威（834261.BJ）：）：深耕聚氨酯领域，深耕聚氨酯领域，浇注型浇注型聚氨酯聚氨酯全国制造业单项冠军全国制造业单项冠军 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析

2、师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 国内聚氨酯原材料龙头企业，浇注型聚氨酯弹性体全国制造业单项冠军国内聚氨酯原材料龙头企业，浇注型聚氨酯弹性体全国制造业单项冠军 一诺威主要从事聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工，产品被广泛应用于轻工、建筑、机械、纺织、冶金、运输、水利、印刷、医疗器械、石化、矿山、体育等众多行业。2019-2022H1 弹性体以及聚酯、聚醚及组合聚醚两类产品销售收入合计占主营业务收入比重分别为 81.95%、82.04%、87.92%和 92.44%，2021 年两类产品分别收入 25

3、.19 亿元、29.59 亿元。2021 年实现营收 79.77 亿元(+56.21%)，归母净利润 2.35 亿元(+15.19%)，2022H1 毛利率/净利率分别增长至 7.38%/3.43%。我国为全球最大的聚氨酯生产基地，我国为全球最大的聚氨酯生产基地，2021 年市场规模达年市场规模达 1796 亿元亿元 我国目前已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区。根据 QYResearch 数据显示，2021 年我国聚氨酯市场规模达 1796 亿元，同比 2020 年增长 10.75%。预计国内市场 2027 年有望达 2379 亿元，年复合增长率（CAGR）为 4

4、.80%。国内聚氨酯各细分行业发展较不均衡，总体呈现前端寡头垄断、中后端竞争较为充分。聚氨酯年生产量与消费量二者均保持稳步上升，根据中国化工行业协会、前瞻产业研究院数据显示，2020 年，我国聚氨酯的产量与消费量分别为 1470 万吨与 1240 万吨，分别同比增长 7.61%、4.64%。预计国内聚氨酯消费量 2026 年有望达 1523 万吨，年复合增长率（CAGR）为 3.49%。技术储备技术储备+产业链完备共建竞争优势，多款产品国内市占率领先产业链完备共建竞争优势，多款产品国内市占率领先 一诺威已获授权并在有效期内的发明专利达到 420 余项，主持或参与起草了 20项国家标准及多项行业

5、标准并取得 40 余项省、市级科技成果鉴定。CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。研发团队通过加强对生产技术及生产工艺的改进，成功研发制得游离 TDI单体含量小于 0.10%、硬度、拉伸强度、回弹等性能可调以及高回弹(回弹率可达 60%以上)、耐酸碱、慢凝胶等技术指标的弹性体产品。本次拟募资 3.34 亿元，募集资金扣除发行费用后，拟用于“年产 34 万吨聚氨酯系列产品扩建项目”。一诺威对应一诺威对应 2022 年归母净利润年归母净利润 PE（发行后）为（发行后）为 16

6、.40X 一诺威公开发行底价 10.81 元/股，2022 EPS 为 0.73 元，行业平均 PE TTM 为14.29X，考虑到以上因素及发行后 EPS 稀释，并且一诺威属于行业龙头企业，应享受估值溢价，因此我们判断一诺威发行价格合理区间为 10.8-12.5 元/股。公司专注于聚氨酯原材料领域，CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。风险提示：风险提示：产能过剩风险、压降产量影响经营业绩风险、新股破发风险