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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 03 月 11 日 奥来德(688378)OLED 材料国产进程的奇点已来 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持）投资要点：奥来德光电材料股份有限公司从事 OLED 终端材料与蒸发源设备的研发，近年突破封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品。子公司入选国家级“专精特新”小巨人企业。真空蒸镀技术较长时间仍为 OLED 主流技术，奥来德具有国内蒸发源 100%份额。蒸发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度，可视作蒸镀设备的“心脏”。2017 年以来，OLED 装备市场成为显示设备市场规模增长主力。公司蒸

2、发源产品 2018 年打破国际垄断，开拓市场 3 年后，获得 100%国内份额。2022 年，公司研制的实验线用小型蒸镀机产品已推出。国内 OLED 面板行业进入竞争决胜期。OLED 面板厂商面临小尺寸份额即将跨越 50%以及主导高端 IT 面板市场的双机遇。在产能利用率低于 LCD 行业以及三星引领 OLED 主要份额的行业背景下，材料的自主可控才是国内 OLED 面板厂商提升竞争力的必经之路。短期主要成长逻辑变化：长期布局的 OLED 材料初见成效，2023 年将以材料为增长主力。奥来德已向维信诺集团、和辉光电、TCL 华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED 面板生产企业提供有

3、机发光材料；Prime 材料已向 3 家客户供货；封装材料打破国际垄断，取获 3 家客户认证；PDL 材料正在推进厂家测试。中期主要成长逻辑变化：1）OLED 龙头开拓 8.5 代线。三星已开始专门针对 IT 应用建设新的 OLED 生产线，应用于笔记本电脑、平板电脑和显示器。LG 和 BOE 也正在考虑建设8.5 代产线。G8.5 代线或成为设备新引擎，G8.5 蒸发源约为 G6 代线价值量 3 倍。2）蒸镀技术的横向应用。钙钛矿光伏电池具有带隙可调、吸光系数高、温度系数低、轻薄柔性等特点，2022 年国内已研发出效率为 28.0%的钙钛矿/钙钛矿叠层电池。钙钛矿太阳能电池光伏特性的关键在于

4、薄膜形貌，良好的薄膜制备工艺可以得到光滑无缺陷的表面，大尺寸的晶粒和少量的晶界。奥来德基于有机材料蒸镀工艺的深厚积累，于 2022 年底开启相关项目开发。下调盈利预测，维持“买入“评级。由于蒸发源设备维护性收入延后，预计 2022-2024年营收为 4.58/6.40/9.55 亿元，2022-2024 年归母净利润 1.13/2.00/2.91 亿元（前次预测值为 1.13/2.19/3.02 亿元）。公司作为 OLED 材料和蒸镀设备国产化龙头，参考可比公司 2023 年平均 PE 为 35X，上升空间 21%，维持”买入“评级。风险提示：1）技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风

5、险。2）蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机的风险。3）面板客户集中风险。市场数据：2023 年 03 月 10 日 收盘价（元）56.62 一年内最高/最低（元）69.42/28.9 市净率 3.5 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）3787 上证指数/深证成指 3230.08/11442.54 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）16.32 资产负债率%20.69 总股本/流通 A 股（百万）103/67 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 奥来德（688378）点评：OLED 材

6、料大幅 增 长，布 局 钙钛 矿 设 备和 材 料 2023/02/28 奥来德（688378）点评：加大研发投入，材料及设备取得阶段性进展 2022/09/05 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 袁航 A0230521100002 联系人 袁航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）406 393 458 640 955 同比增长率（%）43.2 2.8 12.9 39.7 49.2 归母净利润（百万元）136 112 113 200 291 同比增长率（%）89.2-23.8-16.